歷時8周，《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》）完成了從徵求意見到印發施行的一系列步驟，正式將股市納入養老金投資範圍，結束了持續近20年“入”與“不入”股市的爭論。養老金入市是我國長期以來社會保險體系發展和人口形勢演變綜合作用的結果，目的是實現養老保險制度的可持續發展，與現時的股市榮衰沒有關係。

　　養老金為何遲遲未入市

　　提到“社保基金”，必須先厘清它的三個含義。一是全國社會保障基金，來源於中央財政預算撥款、國有股減持劃入資金、經國務院批准的以其他方式籌集的資金，以及投資收益等，由全國社會保障基金理事會管理運營，主要用以彌補人口老齡化高峰時期的社會保障資金缺口。二是社會保障基金，是為實施社會保障制度而建立起來、專款專用的資金，來源於財政籌資、個人和單位繳費，覆蓋社會救濟、社會保險、社會福利、社會優撫四項內容。三是社會保險基金，它是社會保障基金中最重要的一部分，由個人和單位繳費形成（對無單位繳費的農民和城鎮居民，財政給予補貼），包括基本養老、基本醫療、失業、工傷、生育保險五項內容。

　　我們所説的“養老金”即是社會保險基金中的基本養老保險基金部分。基本養老保險基金具有鮮明的社會性和儲蓄性特點：它對應的是覆蓋面最廣的老年人的最基本現金收益；個人未來收益與現期繳費金額息息相關、一一對應，賬戶中的金額其實就是個人未來收益的現期價值。出於這樣的原因，在投資運營時，基本養老保險基金比全國社會保障基金對安全性、流動性的要求更高。這也是我們雖然經歷多次拉鋸式的討論，但仍然對養老金採取更為謹慎安全的投資策略的原因。

　　現今“養老金入市”為何而來

　　養老金投資股市以拓寬增值渠道的聲音早在上世紀末就已出現，但那時基金規模不大，勞動力供給旺盛，保值增值的需求並不迫切。最近幾年，形勢發生了根本性變化。一是人口結構快速轉變。2020年老年人口撫養比將達到16.9%，而這一數據在2010年為11.3%，在2000年僅為10.4%。二是養老保險制度迅速擴張。隨著2009年和2011年新農保和城居保試點工作的展開，養老保險的覆蓋面擴展到了社會全體成員，後納入的這部分群體自身支付能力有限，財政對養老金的補貼逐年增加。

　　以上兩方面因素綜合作用的結果是，在最近幾年，養老金收支出現了令人擔憂的演變趨勢。從養老金徵繳收入和支出的對比來看，二者在2012年大體相抵、略有結余；2013年收入1.92萬億元，支出1.98萬億元，首次出現收不抵支。考慮到我國日趨嚴重的人口老齡化趨勢，養老金缺口問題只會更加嚴峻。

　　面對日益擴大的收支缺口，如果再繼續對結存養老金採取低效保守的投資方式，最終將使養老保險制度因資金不可持續而難以為繼。養老金需要多承擔一點風險，來提高投資績效，實現穩健運作。

　　養老金入市的風險如何管控

　　控制風險始終是養老金投資中的核心問題。《辦法》對入市資金規模進行了嚴格限制，規定入市比例最高不超過30%，低於全國社會保障基金40%的上限。在《辦法》推行之初，資金投入的試水過程需要相當長的時間，基金入市比例與30%的上限可能相差較遠。除了投資股票市場，養老金還有近20種投資渠道，遵循“風險低比例較高，風險高比例低”的原則配置資金。這種多元化的組合式投資方式會進一步化解投資風險。

　　此外，《辦法》還設置了多道“防火牆”。在管理機制方面，形成了由受託機構、託管機構、投資管理機構組成的“一級信託，兩級委託”式的治理結構。規定受託機構按照養老基金年度凈收益的1%提取風險準備金，專項用於彌補養老基金投資發生的虧損。投資機構也要從當期收取的管理費中，提取20%作為風險準備金，專項用於彌補重大投資損失。《辦法》同時建立了養老金的監督管理機制，由指定機構對基金投資管理業務情況和經營活動進行監督。

　　在養老金入市的同時，必須完善資訊編制和披露制度。一直以來，我國的社會保險基金缺乏公開的數據發佈機制，不利於社會各界對資金使用和投資情況進行監督。首先必須要公開一份長期的養老金精算報告，讓民眾知道風險在哪，風險有多大。其次，要逐漸完善資訊披露制度，公開基金市場化操作的細節，做到公開透明，讓每個人的養老錢都安置得明明白白。

　　另外，還需要強調的是，社保基金無論在何種情況下都要保持獨立性。這需要在制度建設方面做大量工作，形成更專業化的管理和監管機制。社會保險不僅具有保險屬性，還有公共財政屬性，財政體系要在養老金運作中發揮過濾風險和兜底的作用。

　　（作者為中國社科院財經戰略研究院助理研究員）