頁巖油這個一度興盛的産業已感受到油價重挫的衝擊，美國頁巖油産業上半年現金流出逾300億美元。有分析師警告稱，如果西德州原油價格持續低於每桶45美元，美國頁巖油業將“屍橫遍野”。

　　“失血”過多

　　美國頁巖油業過去7年來迅速擴張，從未仰賴現金流來支付資本支出，近來卻面臨入不敷出的窘境。英國《金融時報》9月6日報道，金融資訊提供商FactSet數據顯示，今年1－6月，美國上市油氣公司的資本開支超出營運現金流320億美元，“失血”額逼近2014年全年的377億美元。

　　此前，能源企業靠大賣資産、瘋狂舉債，維持營運，使整個産業的凈負債總額從2010年底增逾一倍。美國油氣業者的凈負債從2010年底的810億美元，至今年6月飆升到1690億美元。信用評級機構穆迪的分析師馬歇爾表示，資本市場強健、一再對能源公司放款，讓許多業者得以大幅舉債。

　　然而，如今市場不再對能源企業慷慨解囊。

　　隨著油價從去年高峰腰斬，頁巖油鑽探業者的貸款品質有惡化之虞，華爾街銀行對能源公司放款的態度已從寬鬆轉為緊縮，有的銀行甚至已計提更多壞賬準備金。

　　彭博資訊報道，頁巖油鑽探業者Halcon資源公司2013年6月就差點違反債務上限，去年3月和今年2月也遭遇相同問題，但每次出狀況時，摩根大通、富國等銀行就放寬信用額度限制，讓Halcon繼續借錢。

　　但這種耐性已到極限。美國銀行監管當局已對銀行放款給鑽油業者涉及的風險示警，使能源業面臨資金緊縮壓力。華爾街向來是頁巖油革命的盟友，融資給德州、北達科他州等地的數千座油井。但如今油價已跌到每桶50美元左右，銀行的態度也逐漸改觀。一些銀行也已準備重新評估給石油與天然氣公司的信用額度。

　　而從業者售股募得的資金與舉債的金額下滑，也可見資金流動趨緩。

　　金融數據提供商Dealogic指出，今年第一季度美國能源鑽探暨生産公司賣股籌得108億美元，第二季度售股所得驟降至37億美元，七八月募集資金更降至不足10億美元。與此同時，今年上半年，美國能源業者每月平均出售65億美元債券，不過到七八月資金急劇萎縮，兩個月債券總額僅有17億美元。

　　日益虧損

　　美國頁巖企業生産成本差異甚大，介於20美元至70美元不等，中位數則是每桶51美元，高於現在的油價，意味著逾半數企業其實正在虧損。

　　石油行業諮詢公司Energy Aspects分析師説，如西德州原油低於每桶45美元，美國頁巖油業尤其是成本較高者將“屍橫遍野”。

　　CNBC報道，全美各地頁巖油業者的産油成本實際上落差相當大，不過由於産量相當豐碩，則係這些業者持續投入生産的動力來源。然而，已有部分分析師認為，在美國原油價格面臨下降考驗後，市場也開始懷疑，産油業者還能夠撐到什麼時候。

　　據了解，一些頁巖油業者目前尚能持續産油，是因開採的成本效益仍相當有利可圖。不過若是針對一個新的油井進行探採，所需的成本就更加可觀，因此也更須慎重。投資公司 Stifel Nicolaus 的能源研究分析師 Michael Scialla 便對此指出，市場應對仔細觀察美國每個探採活動的成本損益狀況；此外，這些産油業者確實能以技術提升的方式降低成本，不過卻無法一股腦地投入新的探採活動。

　　北達科他州的 Bakken 油田是美國頁巖油的開採重鎮，根據官方 7 月公佈的數據指出，部分郡的開採成本已降至每桶 20 美元。而對於鄧恩郡的油井來説，即便油價挫至每桶 24 美元仍依舊有獲利空間；而在去年 10 月時，最低獲利水準則需要油價維持在 29 美元之上。不過，Again Capital 的創始合夥人 John Kilduff 則CNBC指出，Bakken 油田儘管能在收支上取得平衡，卻能對價格跌勢相當脆弱，這是因為地處偏遠交通不便的緣故，未來石油服務商恐怕也得屈服在價格壓力下，無法再刪減利潤空間。

　　而這種問題，實際上也非僅存在 Bakken 油田，包括科羅拉多州、堪薩斯州、懷俄明州與內布拉斯加州等，也有相同的問題；在油價不斷向下探底的趨勢下，運輸成本相對成為産油業者的壓力來源。

　　信評機構標普表示，今年已有16家美國能源業者倒債。標普執行董事Thomas Watters説，有8家公司的信評為CCC或更低，可能在一年或一年之內燒光現金。標普數據顯示今年已有16間能源企業出現債務違約，4年前以72億美元被收購的Samson Resources亦宣佈，或于本月尋求破産保護。

　　而部分析師預估，財務壓力將壓縮能源業者繼續鑽探與完成新油井的能力。

　　美國5和6月的原油産量已下滑，美國能源資訊局（EIA）8月10日公佈的鑽井生産力報告指出， 全美七大頁巖層的頁巖油日産量，預估將從8月份的536.3萬桶，降至9月份的527萬桶（月減93000桶），此將為連續第5個月下滑。

　　三大頁巖油産地日産量合計將月減7.5萬桶，其中巴肯頁巖日産量預估下滑2.7萬桶至115.5萬桶，鷹堡頁巖日産量預估下滑5.6萬桶至148.2萬桶，二迭紀盆地日産量則預估較前月增加8000桶至203.8萬桶。

　　下一個關卡

　　美國原油産業下一個關卡，是重議借貸基準。銀行用業者手上的油氣資源來評估放款金額，通常一年議定兩次，最新規定預定10月1日生效，屆時勢必反映遠低於春季議價時的油價水準。

　　花旗集團分析師摩斯説，美國頁巖油業勢必得歷經一番震蕩，才能汰弱留強。

　　今年初頁巖油業破産的預言也曾佔據新聞版面，當時不少人認為4月份銀行評估抵押資産，可能會使流動性枯竭。但是不少業者持續苦撐，資金沒有斷炊，主因當時全球市場泡沫嚴重，能源業是少數陷入修正的産業。

　　彭博社4月20日曾經報道，全球市場泡沫嚴重，讓價格處於低檔的能源業成了投資人眼中的新金礦。投資能源業的人多是避險基金、收購業者和資産管理人。調查發現，不少投資者最近才看中能源業，期盼從市場波動中快速獲利；有些人則因其餘産業資産的價格過於膨脹，因而把錢轉進能源業；也想人藉此收購財務困窘的企業。近來能源業者發行的新債對這些投資人相當有利。公司破産清算時，投資人能取得資産，等油市回穩時，可大賺一筆。油企若持續營運，他們也能從高於平均的債券利率獲益。

　　不過現今情況已完全不同。銀行一年評估抵押資産兩次，上半年業者勉強過關，美國原油産量今年5月起連跌兩月，業界對衝油價的活動亦減少。下半年各方對油價反彈不抱期望，預料審核標準會更為嚴苛，估計估值將較上半年更低，推升頁巖企業借貸成本。

　　仍有希望

　　《金融時報》另一篇報道稱，花旗集團全球原物料研究主管Edward Morse稱，美國頁巖油業將有大地震、區分優劣。金融業帶動頁巖油業欣欣向榮，現在則將驅使頁巖油業整並簡化。他説，回顧過去，遊資和投資目標難尋，使得美國能源業過度發展，不應生存的企業也活了下來。

　　但外界普遍相信美國頁巖業不會就此倒閉，頁巖石油業並未走上絕路，許多公司財務依然堅強，且生産成本低，被認為能夠度過目前的低潮期。目前業內仍有不少具實力、財政狀況健康的企業，但一些生産成本及負債較高的企業前景則難言樂觀，恐面臨倒閉危機。

　　分析指，這或給予業內其他公司機會，伺機收購具價值的資産。

　　Noble Energy5月 11日就宣佈，擬投入總值約20億美元的股票收購美國獨立石油及天然氣勘探和生産商Rosetta Resources Inc.。這是全球油價崩盤後，第一個大規模的美國頁巖油商並購交易。Noble將因此取得德州兩個面積最大的頁巖油産區。

　　在當時，路透社還引述未具名內部人士報道，雖然市場原本認為油價崩盤勢必會掀起頁巖油産業的並購熱潮，但直到最近業者都遲遲沒有動作，因為買賣雙方還無法對資産價值與油價展望達成共識。在Noble、Rosetta並購案設下先例後，頁巖油商面臨的合併障礙也將一一掃除。

　　惠譽分析師薩迪吉安估計，銀行將傾向以循序漸進步伐收緊貸款，避免把企業逼至破産。

　　專家還預測，全球石油供需將逐漸恢復平衡，油價也將回升。但問題是市場調整可能要經過相當長的時間，屆時勢必有更多美國頁巖石油公司已經消失。