“好通縮”與“壞通縮”
- 發佈時間：2015-09-11 05:20:11 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
通脹一直是經濟學研究中的理論焦點，其成因、後果以及成本收益都被重點研究過，而通縮在許多貨幣理論或者金融教科書中基本被忽略了。直到近10年，主流經濟學家們才意識到，通縮正在成為比通脹更為嚴重的威脅。在這種背景下，作者菲利普·巴格斯通過《通縮之問》一書，認真審視了有關通貨緊縮的主要經濟學理論，考察了形成通貨緊縮的原因，分析價格通縮會造成的各種結果，並結合歷史上最有影響力的兩次通縮案例，批駁了有關通貨緊縮的各種誤解與偏見。
書中詳細剖析了通貨緊縮的幾種類型，比如增長型通縮，技術創新、勞動分工深化以及凈儲蓄的提升，都可以引起商品市場上生産力的提升和競爭的加劇，産品産量的大幅提升會使得産品供大於求、價格下跌；再如現金積聚型通縮，多種貨幣因素引發的貨幣購買力增強，使得貨幣需求大於供給，引起物價下跌；又如銀行信用型通貨緊縮，信用緊縮過程中，流通信用和銀行存款將會減少，這些作為現金或者説貨幣的替代品相應減少了貨幣供應量，對應了貨幣通縮，等等。一般認為，生産力提高造成的通貨緊縮才是“好的通縮”。
筆者認為需要關注信用緊縮問題。在政府和私人債務水準持續累積時，有必要高度關注債務通縮。這是因為，價格下跌時，借款人的實際債務負擔增加，會引發消費者或企業開支的削減以及債務違約可能性的增加。在經濟出問題之前，杠桿水準在“債務是安全的”觀念中提升了，而高杠桿會導致經濟不穩定。在經濟趨於下行通道時，投資回報率會逐年遞減，負債人通過出售資産、削減開支等方式減少債務，這些去杠桿化的行為會導致價格全面下跌。信用緊縮可能演變為一個惡性迴圈，使得債務問題變得更加糟糕。簡單總結就是，我們很難阻撓經濟繁榮時期的信用擴張，但需要防範危機時的過度信用緊縮。
對於企業而言，價格通縮會給深陷債務困境的企業帶來問題，尤其是高度依賴資産價格的大型企業。所以，過度負債的企業會渴望通脹。與那些因債務負擔而陷入困境的大企業相比，一些小企業反而具有一定優勢，新企業和小企業可能在通縮中獲得發展的機會。一定條件下適度通縮，有助於淘汰落後産能與企業。
總之，《通縮之問》這本書，有助於人們認識當前各種貨幣與金融政策的效果，對理解當今全球貨幣寬鬆的理論，理解金融週期及其應對等，有重要的理論價值和實踐意義。
（作者係清華大學五道口金融學院博士後）
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