■ 金融觀察

　　利率市場化改革雖然使得市場有了自由定價權，但多年來我國利率管制所形成的一系列信貸傳導機制不會簡單隨著存貸款利率空間的放寬而暫態變靈活。

　　8月29日，12屆全國人大常委會第16次會議通過了關於修改《中華人民共和國商業銀行法》決定，其核心內容即從今年10月1日起，商業銀行貸款餘額與存款餘額比例不超75%監管“紅線”將被正式取消。這意味著實施了20年的商業銀行存貸比監管指標未來將不復存在。

　　我國利率市場化採取的是漸進方式，自1996年宣佈放開銀行間拆借利率以後，我國利率市場化正在逐步推進。從2013年的取消金融機構貸款利率0.7倍下限，2014年初至今的存貸款利率浮動空間加大，到2015年5月1日起正式實施的存款保險制度，種種舉措表明央行進行利率市場化的決心和智慧，有不少意見樂觀地認為利率市場化已經基本構建完成。

　　利率市場化改革雖然使得市場有了自由定價權，但多年來我國利率管制所形成的一系列信貸傳導機制不會簡單隨著存貸款利率空間的放寬而暫態變靈活，信貸供求雙方不僅僅是面臨存貸比一類的管控，而是有著包括資訊不對稱在內的多種隱形制約因素。因此，當下斷言利率市場化達成仍然尚早。

　　雖然目前央行已經陸續調整利率浮動空間、取消貸款利率下限、取消存貸比以及推出了存款保險政策，但還有很多工作尚需努力。比如，隨著存貸款利率空間的不斷放寬及存貸比的取消，央行正在逐漸喪失傳統貨幣政策工具，那麼取而代之的工具是什麼?在此可以考慮將原先的存款準備金等傳統貨幣政策工具交由利率走廊機制來代替，由中央銀行通過向商業銀行等金融機構提供存貸款便利，依靠設定的利率操作區間來穩定市場拆借利率的操控方法。20世紀90年代開始，加拿大、紐西蘭和澳大利亞先後取消了法定準備金制度，進而轉向利用設定利率走廊來調節市場隔夜拆借利率；美聯儲也在使用具有利率走廊部分特徵的制度執行貨幣政策。

　　特別是在資本項目不斷開放的現實情況下，要避免匯率綁定而引發的貨幣政策獨立性喪失。不久前央行對人民幣匯率戰略性調整就很明確地表達出與美元脫鉤的意願，盯住所有貨幣的匯率政策使得央行對國內貨幣政策操作更具主動性。

　　此外，從前無論是大型商業銀行還是中小銀行，都更願意與資金實力雄厚的大型國企合作，而忽視了更有前景的小微企業。出於風險考慮，即便小微企業提出的貸款利率再高商業銀行也不會輕易對其“放鬆警惕”，這也使得小微企業融資能力在短期內不會得到顯著提升。這就需要市場適時推出更為豐富的融資渠道，改變原來基本只限于銀行貸款的局面，繼而轉向包括公司債、眾籌融資在內的多種金融工具並存，各自發揮特色。同時應建立健全中小企業資訊披露機制，改善資訊不對稱弊端。

　　□張瑋（中國社會科學院金融研究所金融實驗研究室）