6月15日開始上證指數自5178點開始斷崖式下跌，跌幅超過1400點，此輪下跌速度快、日內波動幅度大，中小盤表現最弱，IC多次跌停。

　　就股市下跌特徵及原因看，2000年以後，股市黑天鵝事件當屬2008年金融危機前後。彼時股市單邊下行，跌幅較深、速度較快。其中，有三個時間段表現最為明顯，分別是：2007年10月中旬至11月底，大盤從6124點下跌至4778點，日均跌幅0.71%。2008年1月到4月下旬日均跌幅0.71%。2008年5月初到10月底日均跌幅0.48%。此輪股市下跌速度史上罕見，遠超過金融危機時期。至7月7日用時16個交易日，上證指數最大跌幅超30%，日均跌幅達2 %以上。

　　6月中下旬上證指數日內波動愈加劇烈。一般情況下，股市日內波動幅維持在5%以下，近半月來股指日波動始終維持在5%以上，6月29日、30日波幅達到高點，分別為10.90%和11.23%，杠桿資金撤離資本市場是主要原因。

　　由於場外配資多重倉創業板和中小盤股，高杠桿的場外配資巨量平倉導致中小盤暴跌。至7月3日，中小盤最大跌幅37.05%，同期上證跌幅29.92%。相應的，中證500股指期貨在6月26日、6月29日和7月1日三次跌停，在已上市的三個股指期貨品種中表現最弱。

　　資本市場的合理性回調能夠解釋上證指數15%-20%的跌幅，融資盤平倉及巨量IPO可以解釋上證指數跌至4000點附近，股市跌至3700點以下則由投資者恐慌情緒導致。

　　為防止股市繼續下跌産生系統性風險，管理層連出救市政策，大致分為三類：流動性注入、抑制過度投機和行政手段。通過實質性資金注入和預期引導，以修復市場信心維護市場穩定。一是央行降準降息雙管齊下，釋放千億資金；內地養老金擬入市；IPO暫停，已審批通過的暫緩發行；匯金公司增持ETF；證券公司出資不低於1200億元投資藍籌股ETF；公募基金積極申購本公司偏股型基金；央行協助通過多種形式給予證金公司流動性支援等。二是抑制過度投機，股指期貨部分合約特別是中證500指數限制開倉；中金所實行差別化手續費；滬深交易所同時宣佈下調A股交易經手費和交易過戶費；券商自主決定“兩融”強平線；基金業協會呼籲把握投資時機等。三是嚴懲對惡意做空、利用股指期貨進行跨期現市場操作等違法行為；嚴厲打擊編造、傳播股市謠言行為等。

　　我們認為長期牛市格局依然存在，轉型與改革、居民財富配置轉移等根本動力並未發生改變。下半年，國企改革路線依舊，繼續驅動股指上行。央行連續降息，寬鬆貨幣政策使得市場較長時間內將維持較低利率。房地産方面，房地産行業長期拐點已經出現，盈利能力下滑，財富配置逐漸從存款和房地産向金融資産轉移。

　　儘管牛市基礎仍在，但下半年資本市場“瘋牛”難現，市場出現結構性分化。主要原因在於，驅動股市上漲的資金牛和杠桿牛在政策作用和深度回調中淡化，改革牛將是未來市場的主力。股指很難出現單邊上漲行情。

　　近期政策密集出臺，力度之大、工具之多、意願之強較為罕見。短期來看，政策底逐漸清晰，考慮到政策傳導具有時滯性，短期底部震蕩。