□金證券記者 江芬芬

　　從滬指6月12日的盤中新高5178點，到7月3日最低見3629點，A股近期的暴力下跌讓小散心驚。實際上，市場如此跌宕也讓不少上市公司的員工持股計劃備受考驗。

　　員工持股“嗆水”

　　6月11日，萬達資訊（300168）公告稱，員工持股計劃實施完成。據了解，該公司員工持股計劃委託大成基金設立“大成基金-萬達資訊1號資産管理計劃”進行管理，管理人于6月8日-10日陸續通過二級市場購買了公司股票累計727.8萬股，佔公司總股本的1.45%，購買均價為137.26元（除權後成本價為68.53元），總額約10億元，並鎖定1年。

　　不料，市場風雲突變。發佈公告僅僅相隔一天，6月12日起，A股迎來本輪牛市來最猛烈的調整，短短十幾個交易日大盤飛流直下，不少股票遭遇腰斬。萬達資訊未能倖免，6月30日股價盤中觸碰40.19元，相比員工持股成本價折價41%。即便當天萬達資訊上演逆轉，最終漲停收于49.12元，仍折價28%。

　　萬達資訊此前披露的員工持股方案顯示，按照1.5:1的比例設立優先級份額和進取級份額，員工持股計劃放了1.5倍的杠桿。

　　考慮到上市公司股價波動風險，資産管理計劃設置了預警與止損策略。預警線、補倉線、止損線相當於資管計劃原始單位1元凈值，分別為0.85元、0.78元、0.74元。一旦跌破，資金補償方需要追加增強信用資金，現金補倉。

　　具體來説，如果任何一個交易日（T日）資管計劃單位凈值點0.74元時，資金補償方應在T+1日17:00前追加增強信用資金，使資管計劃單位凈值在0.85元之上。否則資産管理人有權第一時間進行平倉，該平倉行為為持續性的不可逆操作，直至股票完全賣出清倉。清倉完畢後，資管計劃提前終止，由此導致的全部經濟損失由資金補償方承擔。

　　《金證券》記者注意到，方案所指的資金補償方為大股東上海萬豪投資有限公司，以及萬達資訊員工持股計劃管理委員會。

　　連破三道防線

　　K線顯示，6月25日，萬達資訊報55.12元；6月26日，報49.61元；6月29日，報44.65元；6月30日，報49.12元。這幾日，公司收盤價連續突破預警線、補倉線、止損線。

　　“如果根據員工持股方案，資金補償方這幾日現金補倉已經超過兩億，對一家創業板公司來説，資金壓力可想而知。”《金證券》記者相熟的滬上投行人士表示。讓市場人士難以想像的是，一旦資金補償方無法在短時間內籌措資金補倉，萬達資訊的員工持股計劃將無疾而終且損失慘重。

　　記者注意到，在深證互動易平臺，多位投資者發問，“最近公司股價暴跌員工持股計劃有沒有按合同加倉？”公司的回應顯得相當官方，公司將按照員工持股計劃資管合同規定的條款進行操作，並將根據員工持股計劃相關資訊披露的規定履行資訊披露義務。

　　《金證券》記者本週致電公司證券部，內部人士也是口風緊密，“相關的資訊，公司會在中報裏披露”。

　　上市公司深知自己正在“走鋼絲”。就在6月30日午間，公司披露重大合同進展公告，稱于2014年10月27日中標的上海市醫藥採購服務與監管資訊系統，即“上海市醫藥陽光采購資訊系統”，于7月1日起正式啟用。該系統的正式啟用，為公司正在建設的“醫藥雲”打下了紮實基礎，對持續穩定發展有積極影響。公司同時表示，系統將繼續擴大覆蓋到全部醫療機構和全部醫藥産品供應商，並逐步將醫療器械（含耗材）等醫藥産品納入體系。

　　可見其“救市”心明顯。在此消息刺激下，6月30日萬達資訊漲停，隨後幾個交易日更逆勢逞強、連續收陽。

　　危險杠桿遊戲

　　“步步驚心”的不僅是萬達資訊。自2014年6月證監會發佈《關於上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，A股上市公司的熱情日益高漲。據統計，今年上半年近180家上市公司先後推出員工持股計劃，其中近60家已完成持股計劃。不過，近期大盤面露猙獰，使得跌破成本價的上市公司不斷涌現。

　　據證券時報統計，截至6月29日，今年以來新公佈員工持股方案，並且股價跌破員工持股計劃持股成本的公司一共19隻。在6月30日大盤反彈後，持股比例較高，並且還存在折價的公司仍有11家。排在榜單首位的就是萬達資訊，科力遠、慈星股份、鼎龍股份、雛鷹農牧也以超過15%的折價率緊隨其後。

　　前述投行人士告訴《金證券》記者，在層出不窮的上市公司員工持股計劃中，安排一定比例的杠桿已是普遍的玩法。1.5倍、2倍杠桿已屬小兒科，易事特（300376）員工持股計劃的杠桿比例達到了6倍，而實益達（002137）則憑藉其1:24的杠桿比例“傲視群雄”。

　　據了解，因重大資産重組，實益達自3月19日起停牌躲過這一劫，而易事特也算幸運，這家公司6月29日午間公告稱，截至6月29日，“國金證券-易事特1號定向資産管理計劃”通過二級市場購買方式完成了此次員工持股計劃的股票購買，購買均價為44.14元/股，購買數量為2180347股。即便如此，7月3日易事特收盤價為32.36元，相比購買均價仍折價26.7%。

　　員工持股計劃本意是實現員工與公司利益的“捆綁”，如果公司股價出現較大幅度上漲，因為採用高杠桿，員工持股計劃的收益率將相當巨大。反之，高杠桿使用不慎，則將員工持股推至懸崖邊。正所謂，成也杠桿、敗也杠桿。