昨天，滬指以4058點開盤，僅比前日收盤高3點，對前晚管理層罕見祭出降低交易費用、不再設強制平倉線等救市大招，股市反應竟如此“低調”：當天A股再次大跌，滬指最大跌幅超6%，創本輪調整新低，雖收盤于3912點、跌幅收窄至3.5%，但4000點已然失守。

　　針對“期指惡意做空是近期市場下跌主因”的問題，證監會今日表示，將決定組織稽查執法力量對涉嫌市場操縱，特別是跨市場操縱的違法違規線索進行專項核查。

　　“牛”了快一年的A股，在短短兩周內滬指最多跌去近1400點，將此前累計升幅抹去超4成。如此深度調整，已危及牛市生命線，以至於管理層屢屢深夜緊急出招穩信心。事實證明，曾經不可一世的“資金牛”“杠桿牛”， 由於缺少了“經濟牛”的底氣，很容易被一擊而潰。未來，A股如何用好杠桿這把雙刃劍，以穩健牛步來呼應經濟轉型，值得各方反思。

　　A股打響信心保衛戰

　　“這已不是砸盤，而該叫做‘炸盤’了。”怔怔地看著超千隻股票跌停、僅百餘只個股上漲的“綠色”盤面，南京職業投資者郎宏偉既無奈又困惑。歷史上，類似昨日這樣完全無視管理層救市大招的情況，還沒有過，難怪包括基金經理在內的股市老手都不知所措。

　　在週一成功絕地反擊後，緊接著，週二A股就盡失前日“戰果”，4000點能否守得住都成了問題，週二深夜10點前後，首先由滬深交易所宣佈降低A股交易經手費和交易過戶費，降幅均不低於30%，隨後，證監會將正在徵求意見的券商融資融券新規提前實施，新規規定：券商可自主決定強制平倉線，證券資産低於50萬的客戶可繼續融資融券，允許兩融合約展期。

　　華泰證券分析師張晨華表示，降低交易所交易費用，雖被形容為“杯水車薪”，但也算回應了市場關切，傳遞出穩定股市的強信號。而融資融券新規，則“精確”應對了杠桿投資者被動平倉的壓力。值得注意的是，證監會還特別指明，按照目前券商0.97萬億凈資本的4倍計算，融資融券業務規模可做大至近4萬億，而截至7月1日，滬深融資融券規模才2萬億出頭，“還有很大發展空間”。

　　“現在最主要的問題是信心，短期不斷加劇的賠錢效應使得熊市思維抬頭，管理層一反常態地頻繁出手穩股市，就是要堅定大家的牛市信心。”南京大學教授錢志新説。

　　看不見的多空戰線

　　目前，公募、私募基金錶明“挺牛”心跡了，杠桿投資者的平倉規模也有限，被套散戶則普遍動彈不得，而盛傳的海外資金做空A股也被中金所證偽，那麼，又是誰敢“冒天下之大不韙”蓄意做空？一個不爭的事實是，在看不見的戰線上，多空正展開生死搏殺。

　　昨日，“響應”管理層的救市舉措，儘管市場拋盤如雨，但中石油、中石化“兩桶油”，華泰證券等金融股卻奮力護盤，而大盤指數跌幅收斂正是這些權重“大象們”發揮了扛鼎作用。華創證券分析師呂京寧表示，權重大藍籌股，歷來屬於攻守兼備的品種，由於對指數影響大，具有四兩撥千斤之效，在股市加杠桿後，成為多空搏殺必爭對象。此前，國家隊中金公司投百億資金護盤，買的就是四大銀行。

　　眾多“挺牛派”在行動。昨日，光大證券、廣州證券率先放寬兩融平倉規則，不強制平倉，中信證券將信用賬戶融資保證金比例由0.7下調至0.6，長江證券則宣佈融資客戶可辦展期。華夏人壽保險公司居然發表聲明，宣佈“已在近期大舉逢低建倉並將持續加倉入市”。

　　和“挺牛派”對壘的做空方，手法十分兇狠，在股指期貨上表現得尤為明顯。昨日，滬深300股指期貨，一直扮演領跌角色，滬指收盤大跌3.5%，而當時滬深300股指期貨的跌幅卻高達6%。由於股指期貨較股市晚半小時收市，至滬深300股指期貨收盤時，其跌幅才收窄到和滬指同步的3.4%。呂京寧認為，做空的神秘之手肯定存在，未必盡在管理層掌握中，拿場外配資炒股來説，在摸底清查後，5000億規模才浮出水面，真是嚇人一跳。

　　不讓股市成為有縫的蛋

　　牛失前蹄，教訓非常深刻。不管蓄意做空者來自何方、目的如何，關鍵是一口氣狂奔到5000點上方的牛市，自身留下了許多“破綻”，從“改革牛”一步步演變為“資金牛”“杠桿牛”，股指、特別是創業板股票的漲速將改革收效、經濟企穩遠遠拋在身後，註定了狂牛必遭重挫。

　　郎宏偉至今都不完全明白：在已有股指期貨對衝風險工具後，為什麼要急衝衝推出融資融券新杠桿？而且，新杠桿一條腿長，另一條腿幾乎沒有發育。如，7月1日，滬深融資餘額為2.03萬億元，而融券餘額僅有47億元。“據説，在券商那兒，借股賣出的話，券商基本上無券可借，這就使得上漲過程缺少了應有的對衝平抑力量。”

　　許多市場人士還談到，股市加杠桿既助漲也助跌，無論是杠桿使用者還是監管方，都缺少經驗可循，所以，用之應慎，監管要嚴，特別是對處於灰色地帶的場外配資炒股，監管更要及時、到位。“要是早發現場外配資規模快速膨脹，並及時加以清理，也不至於留下這麼大的隱患。”呂京寧説，更值得關注的是，由於牛市加杠桿，市場日成交動輒2萬億，滬深流通市值跌到2日也還有43萬億，市場今非昔比，增加了管理層逆週期調控的難度和效果。他提醒，在股市這個集體投資場所，情緒化管理也是新課題。“上4000點，有的權威媒體就喊‘4000點是牛市新起點’，上了5000點後，也這麼喊，客觀上起到了火上澆油的作用。現在救市緊要關頭，一些媒體又在不切實際地鼓動暫停新股發行、降低在稅收中佔一席之地的印花稅等，這都不是媒體應有的負責任做法。”

　　錢志新表示，讓做空A股者無空可鑽，歸根結底還是通過轉型升級為經濟發展注入新動力。“牛市的終極信心，來自深化改革，來自上市公司業績的改善。”本報記者吉 強