□ 本報記者 王新蕾

　　經過一番多空搏殺的上躥下跳之後，中國股市從原先單邊上揚的模式進入了一個寬幅震蕩模式。牛市已去還是轉為慢牛?加倉、減倉還是按兵不動?6月28日，諾亞財富創新財富管理論壇在青島舉辦，經濟專家齊聚一堂，對股市展開大討論。

　　目前A股的內涵價值在哪?

　　經濟學理論提到，股票具有內在價值，價格圍繞價值波動。很多人都相信這個表述，包括價值投資者都深刻地相信這個表述。但實際上很多人沒有認真思考過:是什麼樣的力量能夠保證股票價格圍繞它的價值波動，而不是偏離太遠?

　　安信證券首席經濟學家高善文認為:“股票價格一旦向上，就會大幅度偏離其內在價值，股票供應就會不斷上升。本來值10塊錢，我們以30塊錢買它，企業會不斷供應股票。供應量的增長，可以把股票的價格壓迫在內在價值附近。反之亦然。但現實情況卻不是這樣。”

　　為什麼大家都去炒股票、綠豆，沒有人去炒電視機、手機?高善文認為:“因為一旦電視機、手機的價格偏離成本，供應量會快速響應。而股票、綠豆需求上升的時候，儘管價格在上升，供應量沒有被響應，這樣價格就有偏離。這樣偏離的過程，會不斷的把看多的市場吸引過來，把看空市場的人趕出去，在這個過程當中形成自我強化的過程。”

　　為什麼A股反覆表現出價格上升，而供應沒有辦法有效響應?“是因為A股的發行受到了嚴格的行政管制，發行沒有市場化，所以使得籌碼供應面對價格上升沒有辦法響應。”高善文説。

　　是“預期牛”還是“改革牛”?

　　論壇上，不少投資者提問，這一輪牛市到底是什麼“牛”，嘉賓們也對此展開討論。“這一輪還沒有到‘改革牛’，因為這些改革還沒有落地，比如説我們期待的‘一帶一路’也沒有開始實施。所以，我們認為是‘預期牛’，是對於改革的預期、對於經濟增長的預期。”諾亞財富集團首席研究官金海年認為。

　　問及A股的未來，金海年表示，現在股票市場非常活躍，很好地實現了投資功能，但融資功能是非常不夠的。目前整個股票市場的融資只佔社會融資總規模的2.64%，美國大概是50%到60%。在改革預期沒有變成真正的‘改革牛’之前，股票市場應該加強融資的功能，更好地為實體經濟，為創業、創新提供服務。”

　　提到投資者結構，金海年認為:“目前還是以個人投資者為主，專業水準較低，加劇了市場的波動性。只有將更多的個人投資者轉向機構投資者，A股市場才能健康發展。”

　　金海年建議，投資人應從原來簡單的購買個股調整為做組合。通過專業的投資機構進行對衝，包括補充一些固定收益的産品，也包括將大量資本從二級市場往前流，流向一級市場的投資，另外就是從國內市場站到全球視野來進行全球資産配置。

　　A股市場的轉折行情來自哪?

　　雖然市場上散戶的籌碼比較多，很多的錢來自於新的投資者，但更需要考慮的是:A股市場的轉折行情來自哪?申萬宏源證券研究所市場研究部總監錢啟敏認為，“轉折來自於機構。他們可以在比較短的時間裏面通過資金的集中運用，改變市場局部的運作方向，而導致後續市場的跟風。A股的散戶偏好做多，往往持股不動，不喜歡主動管理，A股行情的轉折、大波動是機構做出來的。”

　　很多投資者認為，調整是正常的，即便調整到4000點也説得過去；但是下降的力度不是管理層認同的。“為什麼這麼大的力度，恐怕也是和個人投資者比較多有關係，當然也有新股擴容等。”錢啟敏説。

　　過去十年，老百姓把投資房地産作為財富增長渠道，那麼未來十年呢?錢啟敏表示:“我的判斷是政府很有可能過去十年是賣房、賣樓從你們手裏收回資金，未來十年很有可能通過賣股給大家。如果國家要通過賣股回籠各位手裏的資金，行情就不會太差。”錢啟敏認為，不管是短期、中期，不管是投資的角度還是從管理層角度來説，這個行情並沒有結束。但是畢竟市場的人氣受到很大損傷，短期之內抬的很高，也不大現實。