■ 海外視野

　　最遺憾的是，國內普遍分不清投資和投機的本質區別，分不清投資公司和投機炒股的本質區別。因此，其結局就是股市總是成為無數散戶參與的大賭場。

　　從6月12日至迄今，中國股市已經從5000點以上掉頭俯衝至今日的底部3900點，短短兩周多時間就跌去了超過20%，讓股民們暈頭轉向、措手不及。經過這段時間的調整，此前看上萬點的市場情緒已經轉入低潮，牛熊之爭重新回到意見場中。

　　其實，熊市在金融市場上定義非常簡單：但凡一段時間內跌幅大於等於20%的，就是轉入熊市。而之前的股市在9個交易日跌去1000點，跌幅21%，已經達到成熟市場“股災”的定義標準，尤其是6月26日的暴跌，為中國資本市場創建以來所罕見。

　　從直接引發暴跌的因素上來説，本次牛轉熊“股災”，不排除背後有華爾街的影子。一般而言，華爾街到哪個國家，哪個國家的財富往往會被“剪羊毛、割韭菜”；對於中國股市來説，有必要暫緩讓華爾街那些投行進入中國，除非我們培養好了足夠能與他們抗衡的金融人才之後。

　　和歐美相對健康的股市相比，目前國內股市還是亂象叢生。昨日有媒體報道稱，有股民五倍杠桿配資炒股，結果虧損遭遇強制平倉。

　　在美國也有類似的杠桿炒股方式。由凱文·史派西主演的電影《商海通牒》（Margin Call）正是講述了2008年金融危機之前的24小時一家投資銀行資金杠桿遭遇的“最後通牒”。Margin是一種炒股賬戶，這種賬戶在購買股票時，只須花股票總值的25%到30%就行了。比如你將一萬元放入這種賬戶，你就能夠購買總值四萬的股票。也就是説有四倍的杠桿作用。當然那75%的錢是向券商借的，利率一般比銀行利率高一些；但是，你賬戶必須維持你所擁有股票市值的25%（買多）到30%（賣空）。一旦低於那個數，你的經紀人就不客氣，要來“Margin Call”了，要麼趕緊“輸血”，也就是我們所説的保證金，否則就會遭遇強制平倉。

　　既然有杠桿作用，那就是雙向的。美國有句諺語，甘蔗沒有兩頭甜（You can't get both ends at the same time）。一般經紀人做Margin都愛買賣那種上下起伏快的小股票。假設一位股民投入二萬美元，如果做賣空，股票價值在6.7萬美元左右。而這個股票只要不斷地上漲三倍，假如他不及時了斷而不斷補倉的話，輸個十二三萬美元像玩兒似的。

　　而這樣通過杠桿炒股，最容易産生的問題是，一是沒有感覺會虧很多錢，總覺得最多是賬戶上的錢；二是雞肋心理，就是啃著已無味兒了，可又不捨得扔掉。

　　中國股市的這次股災中，很多股民也就是這樣巨虧的。只不過，中國股市中的散戶股民一般是做多，但是其背後的盈虧道理是一樣的。

　　本輪A股的瘋牛根本就沒有牢固基礎，有的只是對改革的預期。從完全市場規律看，此輪“牛市”只是人為的“牛市”，結局也必然將是人為的股災，除非動用行政手段。最遺憾的是，國內普遍分不清投資和投機的本質區別，分不清投資公司和投機炒股的本質區別。因此，其結局就是股市總是成為無數散戶參與的大賭場。

　　我們永遠無法預測任何一種災難的降臨，即很少有人能在災難的降臨前離開。而且即使你能夠掌控和把握的——股市的頂和底，但也決定不了你的生死。你怎麼做，才決定了你的生死——就像絕大多數死在2007年牛市的人，不是因為沒有在6124點逃頂，而是死在6124點以後頻繁的“抄底”上。

　　□陳思進（加拿大皇家銀行資深風險投資顧問）