復旦大學經濟學院院長、教授 張軍

　　從去年開始，中國經濟進入新常態已經成為所有人的話題。2014年，中國GDP同比增長7.4%，創24年以來新低。決策層認為，新常態下，中國經濟增長動力更為多元，同時將推進結構化升級。

　　但我個人並不認同新常態這一説法。中國的潛在增長率並未斷崖式下跌，如果解決好當前的債務拖累，未來一段時間保持在8%以上的增長是可能的。造成GDP增速突然放緩的主要原因不是動力不足，而是2008年之後的債務衝擊。而如此嚴重的債務危機，正是推動中國金融改革和開放的最佳窗口期。以上海自貿區為首的金融改革如果能夠落到實處，中國經濟將在未來兩三年回到增長的快車道。

　　經濟下滑的趨勢和當時的政策轉向有關

　　從2002年到2012年，中國GDP的增長速度，平均是10.13%，但在2012年之後的兩年降到了8%以下，最近幾年的下滑趨勢，不是因為中國經濟進入了新常態，而更多是2010年底政府實行嚴厲的宏觀調控的結果。

　　當時為了免受2008年金融危機的影響，政府決定實行4萬億的刺激計劃，而這個計劃下，除了政府4萬億的財政開支之外，天量的投資基本還是靠銀行信貸來提供融資的，但4萬億的刺激政策執行不到2年，中國經濟就出現嚴重過熱，不得不在2010年底採取宏觀調控政策，從刺激轉向收縮。隨後中國經濟增長放緩，GDP增速從2010年的10.3%，到2011年的9.3%，2012年以後就降到了8%以下。很顯然，經濟下滑的趨勢和當時的政策轉向有關。

　　重回快車道，當務之急是解決債務拖累問題

　　此外，從日本和東亞四小龍的經驗來看，中國經濟經過幾年的調整之後，可能會恢復到8%以上的增長軌道，並持續相當一段時間。因為中國的每人平均收入較低，購買力只有發達國家的五分之一，很多高增長的經濟體在相同階段就經歷了較快的經濟增長。重慶這些年的GDP增長率都是兩位數，隨著沿海地區和內陸地區的差距縮小，中國經濟的增長潛力依舊巨大，所以很難説中國經濟目前已經進入了中低速增長軌道，進入了所謂的新常態。

　　當然，中國經濟要重回快車道，當務之急就是解決債務拖累問題，目前中央政府已經做了很多工作。首當其衝的就是降息。現在中國的整個債務量是GDP的230%到250%，利息滾動很厲害。有人算了一筆賬，當年要付的利息，是當年GDP增長的兩倍。降息可以讓利息滾動的速度降低。其次需要核銷債務，財政部已經做了兩筆債務置換，今年可能有3萬億被置換掉。第三，就是要防止新的債務産生。這就是需要改變現有融資方式，從單一的商業銀行借錢、土地抵押，到對融資進行分類，根據不同需求來選擇開放性銀行，或其他市場化的融資方式、發行債券、通過P2P和民間資本合作等。這些方式都不會形成大量的債務負擔。

　　首當其衝的改革就是金融多樣化

　　值得注意的是，當前化解債務危機的過程，也是一個推動投融資改革的時間窗口，這就對中國金融改革提出了很高的要求。換言之，如果沒有面臨如此嚴重的潛在債務危機，中國的金融改革也不會得以大力推動，這是一個機遇。

　　從長遠來看，中國要改變金融的結構和配置方式，解決金融錯配的問題。首當其衝的改革就是金融多樣化，除了商業銀行也要有開放性銀行，有可以股權融資、債權融資的資本市場。不僅有國內市場，還要國外市場，因為海外融資成本低於國內。但企業很難在海外融資，這些問題倒逼我們在現有的金融市場內進行開放，但金融開放是有風險的，上海自貿區正在進行的金融開放試驗，就是一種風險可控的模式。在局部範圍內實行比較特殊的政策，例如資本項目可兌換、利率市場化、匯率市場化等，卻不會引起整個金融系統的波動。同時，也能凸顯人民幣作為計價貨幣的潛在功能，隨著三十多個國家使用人民幣作為儲備貨幣，海外又有十多個離岸市場，離岸人民幣的回流機制也能借由上海自貿區建立，推動金融開放。

　　儘管全國已經建立了四個自由貿易試驗區，但是對於整個中國的金融改革來説，具有最重要價值的依舊是上海，因為上海自貿區是唯一一個全方位推進金改的試驗園區。上海自貿區的金改步子應該再快一點，看準的事情應該儘快去做。如果我們能看到大量金融創新的政策和思路在上海自貿區內落地，那麼，我相信，未來兩三年以內，這些試驗對於中國經濟重新回到正常的增長軌道有著重要價值。

　　（本報記者 張鈺蕓 整理）