6月5日，探路者宣佈了一筆21億元的大額定增，意圖打造戶外體育加旅遊的生態圈佈局。

　　今年年初該公司還曾設立體育産業投資基金，3月份宣佈並購戶外旅遊020平臺易遊天下，在戶外老本行之外，探路者加碼佈局體育和旅遊的意圖非常明顯。

　　在頻繁祭出定增、並購等大招之後，二級市場上公司股價開始受到資本的熱捧。年初至今，探路者股價從17元附近一路震蕩上行，最高探至44元之上，累計漲幅超過150%。

　　但實際上，在轉型佈局和備受熱捧的背後，是去年公司主業增速放緩和毛利下滑的事實；同時，也有觀點認為，該公司在未來的體育産業佈局上路徑並不清晰，口號大過實質。

　　資本運作頻繁

　　在體育和戶外領域，探路者已經頻繁上演並購、定增等資本動作。

　　6月5日晚間，探路者公告稱，擬將向5名特定對象，發行約8000萬股，共募集資金21.06億元，用於公司戶外運動生態的建立。

　　具體的募資用途，將分為六個大的項目。分別是：“探路者雲項目”、“露營滑雪及戶外多功能體驗中心項目”、“綠野戶外旅行 O2O項目”、“戶外用品垂直電商項目”、“戶外安全保障服務平臺項目”和“補充流動資金項目”六個項目。

　　這六個項目，分別使用資金額度為5.17億元、8.22億元、2億元、1.88億元、1.78億元和2億元。

　　探路者稱，本次大額定增的目的，旨在使公司從單一的運動品牌供應商，向大眾運動、戶外活動的服務商轉變，能實現線上和線下的融合，讓公司舊有的業務板塊得到外延和擴張。

　　事實上，這並不只是該公司近期唯一的資本運作。從去年末至今，在體育和戶外領域，該公司已經頻繁上演並購、定增等資本動作。

　　早在今年1月，探路者就曾宣佈發起設立總規模為3億元的探路者基金，其中公司出資4000萬。基金將專注于投資體育垂直類媒體和大眾體育賽事相關領域的企業。這也打響了探路者佈局體育的頭炮。

　　3月份，該公司又祭出“大招”，以2.31億元收購易遊天下74.56%股權。後者是一家定位旅行O2O的綜合服務商，通過整合上游産品端、下游零售端資源開展B2B業務。此舉被認為是探路者佈局戶外和旅遊結合的信號。

　　而伴隨頻頻的動作，二級市場上公司股價也備受熱捧。年初至今，探路者股價從17元左右一路扶搖直上，最高探至44元之上，最大漲幅超過150%。

　　“從去年下半年開始到現在，受政策影響，體育本身就是市場的熱點。探路者的幾次動作，包括戶外生態、體育基金還有與旅遊結合的O2O以及電商等，每一個都是熱門概念，股價自然受到熱捧。”上海一家券商文化體育産業分析師稱。

　　探路者主業增速放緩

　　到了2014年，公司的凈利潤增長僅有18%左右，業績有明顯放緩的跡象。

　　“其實對於未來探路者的發展方向，就是三個板塊：戶外、旅遊和體育。”今年3月，公司董事長盛發強曾對新京報記者如此描述。

　　同時他也表示，根據未來的三個板塊，公司將分別設立戶外、旅遊和體育三個事業群。

　　而在這次的定增公告中，還有兩處值得關注的焦點。其一，公司擬將名稱從“北京探路者戶外用品股份有限公司”變更為“探路者控股集團股份有限公司”。

　　有分析認為，公司更名，用意就是擺脫戶外用品供應商的局限，為未來向戶外、旅遊等服務商轉型鋪路。

　　另一個則是，探路者聘任了原安踏集團的副總裁張濤，出任公司的體育事業部總監，負責未來在體育行業投融資以及賽事、傳媒、運動社區、智慧硬體領域的管理統籌。

　　不少券商的策略報告，對探路者此舉都持看多的態度。

　　例如，方正證券的研報就認為，探路者目前的戰略佈局是站在了大戶外産業構建的層面，此次定增有助於公司戶外生態圈戰略的落地，會有助於夯實戶外生活整體解決方案的行業地位，實現成為大眾健康生活方式推動者的願景。

　　“如果從二級市場的角度來看，公司定增有了錢，又挖到了人，業務板塊也是時下大熱的概念，自然受到資本的熱捧。”北京一家專注二級市場體育板塊的基金經理表示。但同時，他也認為，公司的這種轉型，有主業放緩和商業模式單一的原因。

　　探路者，于2009年10月在深交所上市，是國內目前知名的戶外運動品牌。一直以來，公司的商業模式是産品的設計和研發以及渠道的管理。生産通過外包形式進行，線下的銷售則是加盟店的形式推廣。

　　“公司和國內運動品牌的模式基本一樣，這種模式下，銷售不是公司自己做，無法與用戶直接接觸産生更多的黏性，是比較大的問題。”前述券商分析師表示。

　　2012年之後，受宏觀經濟放緩的影響，前期加速擴張的運動服裝品牌公司集體陷入困境。當年，在港股上市的李寧出現8年來首次虧損20億元的情況，而安踏、匹克等公司的業績也不同程度下滑。

　　探路者也未能倖免。從公司過去多年財報情況來看，2010年至2014年，公司的營收從4.34億元上漲到17.15億元；凈利潤從5389萬元增長到2.94億元。

　　不過，在2010到2013的三年間，該公司凈利潤每年的增長率至少在50%之上；但到了2014年，公司的凈利潤增長僅有18%左右，業績有明顯放緩的跡象。

　　另外一個數據是，公司在2014年主營業務毛利率為48.84%，較2013年50%以上開始下滑。

　　“整個傳統輕工運動服裝業都有産能過剩和業績下滑的問題，對探路者來説，舊有的商業模式不行，行業下滑，轉型勢在必行。”上海券商人士評述。

　　不過，探路者的運氣似乎不錯。在開始啟動轉型之路的時候，去年8月國務院有關促進體育消費的46號文件下發，體育一下成為二級市場上預期大好的板塊概念。和體育搭邊的探路者一下成為資本市場熱捧的標的。

　　“某種程度上説，在公司轉型的當口，利好的政策突然出現，公司也適時地做出了相應的戰略規劃部署，很幸運也很聰明。”前述基金經理表示。

　　體育佈局路徑並不清晰

　　“整個A股的體育板塊股價炒得已經很高，高股價伴隨高泡沫和風險。”

　　儘管備受資本和機構的看好，有觀點認為，探路者在未來的業務板塊中，至少在體育上的佈局，路徑不夠清晰。

　　“其實，從過去一年多的時間來看，探路者的轉型最開始是將重心放在在戶外和旅遊相結合上面。”前述上海的券商分析員稱。

　　具體來看，她認為，由於戶外可以和旅遊以及電商直接掛鉤，一年多之前，探路者就開始做了一系列並購事項。

　　從2013年年末開始，探路者先後投資了有“東南亞攜程”之稱的旅遊平臺Asiatravel、戶外活動平臺綠野網、極之美、線下多品店圖途以及O2O旅行服務商易遊天下。公司進軍戶外旅遊的想法和意圖已經頗為明顯。

　　相比之下，在體育板塊，除去年初投資4000萬設立産業基金，以及宣佈安踏集團副總裁張濤加盟，探路者並無太多具體動作。

　　此前的公告裏，探路者表示，在體育方面的佈局會以投融資為基礎，向賽事、傳媒社區和智慧健身管理等方向延伸。

　　“應該説，去年8月46號文件發佈之後，體育一下成了市場大熱，很多公司都開始強拉硬拽向體育概念上搭。”前述基金經理認為，從目前A股的體育概念板塊來看，雖然很多號稱要做體育和向體育産業轉型，但都沒有實質性的體育業務和明確的路徑。

　　“例如之前的雷曼光電，主業做照明設備；還有近期聲稱要做體育的華錄百納，原本是娛樂內容的生産商。”該基金經理表示，目前國內上市公司真正在做體育的可能只有港股的智美集團，此外的樂視體育已經從母公司樂視網剝離。

　　上海券商的分析師則認為，探路者目前佈局體育的戰略和其他轉型體育的公司雷同，“之前貴人鳥轉型體育也是和虎撲成立基金，都是以早期投資和觀望為主題，未來真正做業務，聚焦在哪些領域還有待觀察。”

　　“如果從投資的角度來看，整個A股的體育板塊股價炒得已經很高，高股價伴隨高泡沫和風險，如果後期轉型和業績無法一一實現，可能會有下跌的風險，投資者應該謹慎對待。”前述基金經理表示。

　　□新京報記者 劉溪若 北京報道