原標題：M2增速仍處低位 定向寬鬆力度或加大

　　央行11日最新公佈的數據顯示，5月末廣義貨幣(M2)同比增長10.8%，增速雖較上月末回升0.7個百分點，但仍處在歷史低位，也低於年初制定的目標。

　　與此同時，5月人民幣貸款增加9008億元，較上月提高近2000億元，略高於市場預期。但細析結構，扣除票據後，非金融企業貸款反而較上月減少，中長期貸款更是連續4個月下降，表明實體經濟信貸需求並未顯著轉好，經濟運作總體依然疲弱。

　　這也意味著貨幣政策仍然存在較大的放鬆空間，市場分析人士認為，較之前幾個月的操作，央行會加大貨幣政策定向寬鬆的力度。

　　貨幣政策或偏向定向寬鬆

　　具體來看，5月末M2餘額130.74萬億元，同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點，比去年同期低2.6個百分點；狹義貨幣(M1)餘額34.31萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高1.0個百分點，比去年同期低1.0個百分點。

　　交行首席經濟學家連平認為，M2增速回升主要是受前期準備金率下調、加大公開市場資金投放以及外匯佔款可能有所企穩等因素的共同影響，但10.8%的增速依然偏低。M1增速較上月回升，但總體依然持續偏低，除企業經營活力不強的因素外，貨幣基金、銀行理財等對企事業單位活期存款的持續分流是重要原因，未來M1增速難有顯著回升。

　　再結合新近發佈的5月宏觀數據看，總體經濟運作依然較為疲弱，下行壓力仍在。

　　在此情況下，連平預計，貨幣政策繼續保持中性偏松格局，不排除再次降準、降息的可能。但目前貨幣市場利率已經下降到較低水準，市場流動性較為充裕，下一步進一步疏通貨幣政策傳導渠道、加大定向寬鬆政策操作力度可能是政策重點。

　　摩根大通中國首席經濟學家朱海斌也認為，央行貨幣政策操作的重點將轉向量化措施，特別是使用有針對性的量化措施支援某些行業。有針對性的量化措施具有政策上的靈活性，可以解決一些具體問題，例如地方政府債務置換計劃、支援基礎設施投資的財政能力有限以及政府扶持新領域，如技術創新的發展。

　　新增信貸“明增暗降”

　　同日發佈的信貸數據顯示，5月人民幣貸款增加9008億元，比去年同期少增43億元，較上月提高近2000億元，略高於市場預期。

　　但是從結構上看，信貸環比多增一是因為住戶中長期貸款大幅增加了2063億元，環比多增近500億元；二是非金融企業票據融資增加了2233億元，環比多增872億元。

　　中金固收報告指出，儘管5月份貸款增量高於市場預期，但從結構上來看，表內票據重新增加，表明銀行重新回到靠票據充信貸規模的老路。從票據價格來看，5月份票據利率也持續回落，也顯示票據對實體企業的供給充足。扣除票據後，非金融企業的貸款較4月份有所減少，企業中長期貸款已經連續4個月下降，表明實體企業投資需求很弱。

　　連平也認為，若剔除非銀行金融機構貸款，當月新增信貸同比少增達280億元，票據融資環比多增較多，且非金融企業新增中長期貸款環比下降了200多億，這表明當前實體經濟信貸需求並未顯著轉好，經濟運作總體依然疲弱。

　　社會融資數據進一步印證了這一情況，當月社會融資規模增量為1.22萬億元，儘管比上月多增，但比去年同期少近1400億，餘額增速持續較低。受監管加強和需求疲弱的共同影響，信託、委託等“影子銀行”融資繼續低迷，新增信貸佔比持續在70%左右的高位。