■ 金融視點

　　這次如果央行再通過PSL投放1.5萬億元的話，加上兩次降準兩次降息釋放的流動性，可以説，一年來央行向市場投放流動性最少在6萬億元以上。

　　近日，有媒體援引消息人士的話稱，中國央行近期針對特定銀行進行了PSL操作，以提供基礎貨幣，同時調降本次PSL利率至3.1%，以進一步支援實體經濟發展。此前，有媒體報道稱，新一輪PSL期限可能為3-5年，規模可能擴至1.5萬億元以上。

　　假如消息成真，1.5萬億的PSL是否真會如目前媒體所説，相當於“兩次降準”的資金“放水”？

　　所謂PSL，是指中央銀行以抵押方式向商業銀行發放貸款，合格抵押品可能包括高信用評級的債券類資産及優質信貸資産等，其亦是一種基礎貨幣投放工具。消息稱，1萬億元PSL貸款在2014年4月份通過“同業往來”從央行“轉移”到國開行。這次如果央行再通過PSL投放1.5萬億元的話，加上兩次降準兩次降息釋放的流動性，可以説，一年來央行向市場投放流動性最少在6萬億元以上。這個力度遠遠超過了2008年金融危機時期的貨幣投放量。預示著貨幣政策事實上已經走向寬鬆。

　　央行本次PSL操作釋放1.5萬億元貨幣從本質上與美聯儲前幾年的扭曲操作十分相似，即收短放長，通過給市場注入流動性，支援實體經濟發展。

　　當下中國市場流動性非常充裕，股市單日兩萬多億元的交易量就是佐證。但是，距離解決實體經濟融資難融資貴的最終目的似乎還是相去甚遠。

　　目前，市場化的社會融資與籠子內的資金迴圈相互割裂。無論是直接融資，還是間接融資，都不是完全市場化的，而是設置了門檻、由準指令指揮的。直接融資和間接融資都將市場化程度高的中小微企業擋在了門外，使其只有尋求市場化融資出路，而這種融資成本很大，利率很高，有的甚至只能通過高利貸。

　　實體經濟中的中小微企業仍舊融資難融資貴。有實體經濟本身不景氣的原因，更有金融體制腸梗阻的問題。而目前這種狀況只能使得央行釋放的流動性被截留到股市、樓市裏，催生股市泡沫，釀造資本市場風險。

　　商業銀行倘若獲得這些資金，在背負年息3.1%的利率情況下，絕不會放在超額準備金賬戶上讓利率倒挂。而實體經濟目前對資金沒有足夠吸引力，不排除銀行將這些資金通過各種途徑進入到股市裏。

　　此外，財政部和央行已經發文決定將地方債納入到商業銀行向央行貸款的抵押物之中。這1.5萬億元PSL的抵押物極有可能是地方債。實際上，相當於央行間接購買了地方債，事實上是中國央行版的量化寬鬆。

　　無論如何，想要央行的貨幣工具手段真正發揮作用，必須儘快完成利率市場化改革，拆除市場化融資與籠子內融資的籬笆。央行不能一味向市場投放流動性，而應該在流向上下工夫，在效果上認真評估。目前不是流動性貨幣總量的問題，而是流向和結構的問題。確保央行釋放的流動性流向實體經濟，比一味放水貨幣更加急迫和重要。

　　□余豐慧（財經評論人）