5月26日，國際貨幣基金組織（IMF）2015年度第四條款磋商（Article IV）出爐。IMF在其聲明中首次明確提出人民幣幣值不再被低估。

　　當前，中國正在尋求人民幣加入SDR（特別提款權），IMF認為人民幣不再被低估，表明人民幣納入SDR概率上升。展望後市，中金公司預測，中國將改革人民幣相對價格的形成機制。中國可能短期內還不會完全取消人民幣與美元之間的匯率掛鉤，但有可能將人民幣匯率的浮動區間從目前上下2%擴大至上下3%。

　　●南方日報記者 龍金光

　　IMF改變措辭

　　國際貨幣基金組織（IMF）2015年度第四條款磋商（Article IV）出爐。第四條款磋商聲明中提出，IMF最新的評估認為，人民幣在過去一年裏實際有效匯率大幅升值使得當前的人民幣幣值不再被低估。

　　值得一提的是，此次IMF對於中國匯率問題有兩個措辭上的改變，第一次給出了一個實現浮動匯率的時間預期：2—3年；二是提出“實質性浮動”的概念。這與過去IMF採用的措辭——“市場決定的、更靈活的匯率水準”——是一脈相承的。

　　關於人民幣幣值不再被低估，中國社科院金融研究所張明研究員的觀察發現，自2015年3月中旬以來，人民幣兌美元中間價轉跌為升，由6.16左右上升至6.11上下。但人民幣兌美元市場價仍在6.20左右，表明市場上存在人民幣貶值預期。

　　“然而，這種本幣匯率的強勢，嚴重背離了當前的經濟基本面。”張明表示，從資本流動來看，根據外管局最新公佈的2015年第一季度國際收支平衡表，儘管中國仍然有789億美元的經常賬戶順差，但國際儲備資産卻減少了802億美元，這意味中國出現了1591億美元的資本與金融賬戶逆差。考慮到同期內直接投資順差為503億美元，則2015年第一季度中國的短期資本凈流出達到創紀錄的2094億美元。事實上，從2014年第二季度起，中國已經出現持續的資本與金融賬戶逆差以及短期資本凈流出。2014年第二季度至第四季度的短期資本凈流出分別達到555、536與1016億美元。

　　張明提出，如果人民幣兌美元貶值過快，導致市場上形成持續的人民幣貶值預期，那麼一方面短期資本外流可能加劇，從而造成新的不穩定；另一方面，過去幾年在境外發行大量美元債的中國企業，出現債務違約的概率將會顯著上升。

　　加入SDR條件成熟

　　時隔5年，國際貨幣基金組織（IMF）將在今年下半年審議特別提款權（SDR）。中國也明確提出希望人民幣加入特別提款權貨幣籃子。IMF在這次聲明中首次明確提出人民幣幣值不再被低估，為人民幣納入SDR埋下伏筆。

　　IMF對一國貨幣加入SDR規定了兩個條件：一是該國出口貨物和服務總量位居所有成員國前列，二是貨幣應“可自由使用”。

　　海通證劵宏觀經濟分析師姜超表示，對於第二個條件，目前IMF並沒有給出明確的界定，只是大致有兩方面標準：一是該國貨幣在國際交易支付中被廣泛使用；二是該國貨幣在主要金融市場交易中被廣泛使用。具體可通過該種貨幣在全球官方儲備、國際銀行業負債、國際債券市場和主要外匯市場交易量中的佔比等來考量。

　　在姜超看來，人民幣早已滿足第一個條件。中國在2013年成為世界第一大貨物貿易國，同時是世界第三大服務貿易國。WTO數據顯示14年中國出口占全球12.37%，高於美國的8.57%、德國的8%和日本的3.6%。

　　人民幣怎樣才算是可自由兌換貨幣？中金公司分析師梁紅表示，根據IMF的分類，人民幣目前已經在40個資本賬戶項目中的35項下實現了可兌換。剩下的不可兌換項目主要是關於個人跨境投資和非居民在國內市場發行股票和其他金融工具。她認為，隨著合格境內個人投資者計劃（QDII2）和允許境外主體來中國市場發行金融産品等相關舉措的實施，人民幣在資本項下所有交易都打通、放開，人民幣可以稱為一個可自由兌換的貨幣。

　　梁紅稱，中國如果想讓資本賬戶加速放開，人民幣匯率必須更加靈活、更有彈性，反映市場供求平衡，才能有效地促進SDR合理價值的形成。如果人民幣仍然盯住美元，人民幣加入貨幣籃子只會進一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷背道而馳。利率市場化方面，中國央行最近將存款利率浮動區間的上限從存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍，而貸款利率已經完全放開。

　　■連線

　　中金公司分析師梁紅：

　　境外投資者或增持人民幣資産

　　如果人民幣成功加入SDR，又會帶來什麼影響？

　　“人民幣國際化以及人民幣儲備地位的提升意味著境外投資者將增持人民幣資産，給人民幣帶來升值壓力。”中金公司分析師梁紅認為，根據其他儲備貨幣的經驗，我們估計人民幣在現有條件下有可能實現3.7%的全球儲備資産份額（2.7萬億元）。當中國佔全球GDP比重上升到今天美國的水準時，潛在的人民幣儲備份額將可能會擴大到19.2%（23.4萬億元）。

　　目前，全球已有超過40家央行和貨幣當局已經或準備把人民幣納入其外匯儲備。28個國家的中央銀行或貨幣當局與我國簽署了雙邊本幣互換協議，規模達3.1萬億元人民幣。

　　“如果人民幣成功加入SDR，將加速推進金融改革。”姜超表示，我國當前需要進一步推進利率市場化、匯率形成機制改革等各項金融改革，漸進審慎開放資本賬戶，提升人民幣廣泛使用和交易的程度，助力人民幣國際化。比如，在利率市場化改革方面，他推斷年記憶體款利率調整有可能完全打開浮動區間，完成利率市場化最後一躍。在匯率形成機制改革方面，人民幣匯率的浮動區間可能從目前上下2%擴大至上下3%。在資本賬戶開放方面，我國採取審慎而積極的態度，即“統籌規劃、循序漸進、先易後難、分步推進”。