談股論市

　　對於中國金融市場的管理者而言，最“心塞”的不是眼睜睜地看著這場盛宴如火如荼、難以參與，而是中國最具潛力的網際網路企業，都去了美國納斯達克上市融資。

　　隨著本輪牛市的推薦，股票直接融資開始成為解決中小企業融資難問題的考慮途徑之一。但是，由於A股主機板市場還有很多歷史遺留問題要解決，數百家公司在排隊等待上市，國家註冊制的政策預期，就給了剛剛創立的“新三板市場”一個井噴式發展的戰略機遇。

　　不僅國內越來越多的民營企業開始認識到新三板上市融資功能的益處，遠在美國的很多通過VIE上市的中國企業也開始回流。一時間，中國的新三板成了全球資本市場的焦點。那麼，這種VIE資本的盛宴是合理的嗎？中國的股票市場成熟到比肩美國納斯達克？中國的新三板能取代納斯達克，成為全球創新企業融資的首選嗎？

　　所謂VIE（Variable Interest Entity），中文翻譯為可變利益實體，通常來説，是指境外註冊的上市公司和在境內進行運營業務的實體相分離，上市公司屬於境外公司，並通過協議的方式控制業務實體。

　　由於A股審批制以及虧損企業不能在中國上市等原因，以往很多中國企業、特別是網際網路企業要去美國融資，必須在法律和交易結構上進行變通，進而規避很多監管問題，最後用美國股票市場融來的美元，投資于中國實體經濟。現在普羅大眾耳熟能詳的中國網際網路企業，如阿里巴巴、京東、百度等，都是用的VIE結構。因此，國際資本市場的VIE盛宴早已開始，而中國這個巨大的消費升級市場，正是VIE盛宴的“主菜”。

　　對於中國金融市場的管理者而言，最“心塞”的不是眼睜睜地看著這場盛宴如火如荼、難以參與，而是中國最具潛力的網際網路企業，都去了美國納斯達克上市融資。雖然對阿裏、京東和百度這些“新星”企業，能夠和谷歌、特斯拉之類的世界級創新引領者同市場交易，是有益無害的，但是對於中國國家利益來講，巨大消費市場孕育的新消費龍頭企業都去給美國投資者創造財富了，我們消費升級的最大紅利豈不又成了美國的發展支點？

　　因此，把我們的創業板市場、新三板市場培育為比肩美國納斯達克的交易所，成為世界各國創新企業融資的首選上市目標，是中國金融業未來一代、甚至幾代人的共同使命。

　　而這種轉變的挑戰是全方位的。對於當前中國的監管機構、上市融資輔導機構、金融仲介機構、多樣化的機構投資者，都是緊迫而艱難的轉型升級。由於股市的審批制和行政管理慣性，以往政府風格的監管機構和國有資本為主體的金融服務機構，對市場、對投資者的服務意識遠遠不夠，這是當前改革的最大阻力，也是國務院反覆強調簡政放權的根本原因。

　　值得警惕的是，很多既得利益者往往用“中國資本市場還不成熟”作為藉口，阻撓註冊制改革的進程、阻撓新三板的創新性融資安排。其實，資本市場根本不存在成熟不成熟的問題，只有發展階段不同、特點不同的問題。難道歐美的資本市場就成熟了？美國次貸危機、歐洲主權債務危機不就是活生生的例子？如果三十年前我們等待那些習慣了尋租的官僚機構自己改革自己“成熟”起來，中國怎麼可能創造改革開放的經濟奇跡？

　　因此，只要秉承“依法治國”理念，用法律、法規管理新三板市場，嚴懲那些敢於弄虛作假的參與者，最大限度減少行政干預，中國的新三板市場一定會成為人民幣國際化的重要支點。

　　□許維鴻（中航證券首席經濟學家）