【導讀】昨天本應打響今年1.6萬億地方債發行的第一炮，然而江蘇省的“頭炮”未能如期打響，發債延遲。

　　據經濟之聲《央廣財經評論》報道，今年首批648億元省政府一般債券原定於4月23日在北京公開招標發行。江蘇省原定於17日在中國債券資訊網上披露債券發行相關資訊，再于昨日正式發行地方債。江蘇省成為中國首個發行地方債的省政府的願望落空，申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明表示有點出乎意料：

　　桂浩明：多少有點出乎意料，因為政府發行失敗的案例還是非常少的。以前有關部門還是會通過各種方法協調部分資金來參與發行，即便利率再低一點，也能夠發行，但是這次沒有發行成功，我覺得首先還是反映了市場化程度的提高，當然由此反映出的問題恐怕也是人們所熟知的。

　　有評論認為，江蘇發債延遲絕非個例，今年地方債發行將在多省市全面延遲，主要是因為上萬億規模的低利率、低流動性政府債難獲投資者青睞，作為承銷商的商業銀行和地方政府展開的“利率拉鋸戰”正全面升級。

　　桂浩明：今年已經進行了降息，央行也在不斷採取各種方法引導市場長期利率往下走。在這個過程中，它對地方相對整個市場利率來説，它起到引導作用，所以一些地方政府也是壓低一些利率來發行債券。儘管央行對這方面作了很多努力，但是從債券市場的情況來看，無風險收益率並沒有明顯的下降，相反在某些地方還有所上升，特別由於股市活躍，大量資金涌向股市，所以債券更加受到市場的拋棄。二級市場中國債的交易，包括企業債的交易都不景氣，被人稱為“小熊市”狀態。而資金向股市大量流動，使得認購債券的資金減少，或者説對利率不太認同，與此同時各地今年以來也陸陸續續出現地方政府資金狀況不是太好的情況，有些企業債券也頻頻曝出違約的風險，包括最近央企也有這方面的情況。大家對過去認為是無風險的債券抱有極大的風險意識，特別是對於低收益的債券大家認購的意願就有明顯下降。這幾方面因素疊加，使得江蘇省的政府債也陷入困境。江蘇應該是發展水準比較高的地方，由此可以推想全國各地今年政府債或者地方政府債的發行恐怕確實不太樂觀。

　　還有觀點認為，此次發債推遲的重要原因是要儘量避免或減少大規模債券發行對債券市場利率的衝擊。對於即將展開的地方債發行對未來債券二級市場的影響。地方債的主要潛在購買人為商業銀行、券商、險企等金融機構。在今年地方債供給大幅增加的背景下，如果央行未進行相應的流動性對衝，利率債將承受較大的壓力。

　　桂浩明：應該説它有很大的動力就是能不能提供收益較高，同時風險相對較低的産品，從現在情況來看，地方債顯然達不到這樣的水準，一方面它的風險在某種程度上似乎也並不是特別低，另一個方面利率是走低的，所以它在市場當中也就缺乏流動性，不願意去買它，就更容易導致一些市場當中申購減少。它的推遲發行我覺得很可能要基於兩方面考慮，一方面要考慮市場狀況，現在這個市場是否適合大規模的發行債券，或者發行地方債。第二個現行的利率設置、期限設置以及流動性安排能不能滿足市場需要，如果不能滿足市場需要，在現在這個市場化程度不斷提高的情況下可能會遇到什麼麻煩。

　　“地方債”（全稱：地方公債），指有財政收入的地方政府及地方公共機構發行的債券，是地方政府根據信用原則、以承擔還本付息責任為前提而籌集資金的債務憑證。允許地方政府發行債券，無疑解決了地方政府財政吃緊的問題。地方政府可以根據地方人大通過的發展規劃，更加靈活地籌集資金，解決發展中存在的問題。從目前的情況來看，地方債發行遇阻，應該如何解決問題，完善地方債市場？

　　桂浩明：我想基於目前現實，可能適度的提高利率，因為投資首先是為了投資賣債，是為了盈利。第二我覺得要選合適的發債窗口，適度推遲這個適度就是要選合適的發債窗口。我們看到由於股市的活躍也拉動了無風險收益率的提高，有些地方商業銀行所發行的理財産品收益也都居高不下。這種情況顯然對地方債的發行並不太有利，所以要選擇合適的發債窗口。第三我們覺得還需要賦予各個地方債以更好的流動性，現在很多地方債的流動性比較差，有的就是不上市，或者是上市也沒有很多的投資商來給它提供流動性。買到的債權人可能就會形成某種擔憂，一旦用錢可能無法套現。對它的流動性提高可以讓它成為抵押或者回購的標準，在更多的市場中能夠得以流動。一方起到徵信作用，另外也能對認購人增強認購信心、當然更重要還是地方能夠把這些債用好，顯示出還債能力很強，這些債的發行能夠有效的推動地方經濟發展，從而形成大家都願意更加主動的通過融資的形式來支援地方經濟的發展，同時也能夠分享地方經濟成長的效果。