央行最新公佈的3月廣義貨幣（M2）增速僅為11.6%。3月新增信貸1.18萬億元，雖然高於預期，但市場對此態度並不樂觀。央行官員盛松成表示，“今年一季度，M2增速雖略有下降，但仍較接近12%的目標值，與經濟增長和物價漲幅預期目標也基本匹配，有利於為經濟結構調整和轉型升級營造穩定的貨幣金融環境”。

　　3月M2增速之所以低於市場預期，專家們給出了答案：其一，外匯佔款同比明顯少增。其二，去年同期拉存款力度較大，造成月末存款偏離度考核下今年存款增幅相比去年減少。其三，商業銀行表外業務監管加強，部分表外融資逐漸向表內轉移。表外融資減少導致貨幣派生相應減少，拉低了M2增速。

　　筆者從最新的各項金融數據分析，認為目前中國經濟存在以下隱憂：

　　首先，信貸的高增長無法帶動經濟的強復蘇。一方面，3月新增信貸高達1.18萬億元，高於市場的預期。但另一方面最新PPI已連續三年為負值，CPI仍然數月徘徊在2%以下，説明通縮陰霾仍將持續。此外，3月匯豐中國製造業採購經理人指數（PMI）終值為49.6，預期值為49.3，該數據已創下三個月來最低。這説明我國中小企業的生存環境實在堪憂。

　　為什麼信貸高增長，而實體經濟卻沒有強勁增長呢？這就説明，通過寬信貸、印鈔票等方式，解決不了實體經濟現有的困境，信貸高增長帶來的資金要麼流向了虛擬經濟，要麼流向了效率低下的地方融資平臺、國有企業等領域。只有激發實體經濟的投資慾望，打通貨幣市場和信貸市場利率的落差，讓貨幣之水真正流向實體經濟，而不是將存量資金都引向炒股、炒樓。

　　再者，直接融資佔比較低，間接融資比重偏高。一季度人民幣貸款佔同期社會融資規模的78.3%，雖然佔比較以往有所下降，但也説明瞭直接融資佔比明顯偏低，對降低融資成本不利。另一方面也證明了實體經濟面臨通縮壓力，中小企業貸款投資意願不強，而穩定經濟仍要靠政府的基建投資、國企的項目投資。

　　在發達國家中，實體經濟融資主要靠發行中小企業債券、IPO、VC、信託等直接融資方式解決，直接融資佔社會融資總額比重在80%至90%之間。所以現在不是降準降息的問題，而是如何提高直接融資佔社會融資總額的比重，盤活社會存量資金，拓寬實體經濟融資渠道。

　　最後，雖然一季度新增人民幣存款4.15萬億，同比少增1.64萬億，增速低於市場預期。專家們認為，一方面是因為存貸比考核壓力沒這麼大，銀行拉存款意願減弱；另一方面是因為股市上漲、理財産品、信託等投資渠道，分流了大量的存款資金。

　　從3月的金融數據可以看出，期望民間消費來承擔穩定經濟的重任仍然需要時日，需要進一步優化融資結構，提高直接融資規模在社會融資規模中的佔比。應該看到，通過高流動性、高投資來拉動經濟增長的舊模式已經失靈，中國經濟需要進一步深化改革，調整結構，才能真正走出困境。