原標題：分析稱A股剔除銀行權重板塊估值已超50倍

　　上證綜指在上周迅速突破4000點後，昨日站穩4100點，再創7年新高。A股的能量猶如核武器被引爆，並迅速波及相關聯的市場，港股、中概股、B股由於價值低窪效應而相繼出現大漲。

　　有機構認為，13日起取消自然人投資者開立A股賬戶的一人一戶限制，為牛市征途再添“一把火”。然而，就在市場一片歡騰鼓舞，認為5000點指日可待的氛圍中，也有一些人士發出“盛世危言”，認為目前A股的投機氛圍已經頗濃，甚至泡沫已經超過2007年大盤歷史最高點位6124點。

　　儘管目前沒有證據一定表明A股已經見頂，不過仍需要保持足夠的警惕。畢竟，潮水退去，才知道誰在裸泳。

　　新京報記者 白金坤

　　A股估值究竟貴不貴？

　　香港時富金融投資總監李軍告訴記者，近期投資者紛紛南下投資港股，不是港股太便宜，而是A股太貴。過去A股溢價高於港股的一個重要原因是A股的流動性要好于港股，存在流動性溢價。

　　還有市場資深人士稱，目前A股除了一些藍籌仍便宜以外，已經找不到便宜的股票。資金轉向炒作港股和B股，恰説明已經有資金對於目前A股的估值信心發生了動搖。

　　根據新京報記者統計，在已有可比數據中，已經有超過七成的個股超過6124點時的股價。沒有超過的一些行業主要來自銀行、鋼鐵、煤炭、電力、房地産等週期性行業。

　　滬深兩家交易所的數據顯示，6124點時(2007年10月16日)，滬指的市盈率為70.6倍，深市的平均市盈率為73.5。而截止到4月10日，滬指的市盈率為20.45倍，深圳市場為49.74倍，與歷史高點相比，顯然仍有不小的距離。

　　武漢科技大學金融證券研究所所長董登新告訴記者，造成目前A股估值低於歷史高點的原因是銀行股拖了後退，在2007年時銀行股的整體市盈率高於30倍，而現在銀行股市盈率的中間值在7倍左右，如果把銀行股剔除掉，目前A股的平均市盈率要高於50倍。

　　截止到4月10日，A股共有16家銀行股，剔除掉深市的兩家銀行股平安銀行和寧波銀行，僅滬市的銀行股的市值就高達5.7萬億元，滬市A股的總市值為31.50萬億元，銀行股的市值佔上證總市值接近兩成。由於上證指數採用總股本加權平均，使得銀行成為最大的權重板塊。

　　此外，記者查閱了中證指數編制的A股全市場行業市盈率，截止到4月10日，在有數據的證監會16個行業中，僅有6個行業平均市盈率低於40倍，從低到高分別為金融業(13.13)、採礦業(18.17)、電力、熱力、燃氣及水的生産和供應業(23.73)、建築業(25.39)、房地産(26.41)、交通運輸、倉儲和郵政業(31.13)。

　　杠桿資金跑步入場

　　從估值角度來看，無論是與國外市場相比還是和歷史高點相比，目前A股並不便宜，隨著A股指數的持續走高，絲毫沒有阻擋投資者入市的熱情。

　　中登公司的數據顯示，春節後新增A股開戶數以成倍的速度攀升，在今年3月23日-27日的一週，兩市新增股票開戶數為166.92萬戶，超過歷史高點2007年6月1日當周的162.47萬戶，創出歷史新高。截止到4月3日，滬深兩市的股票賬戶合計高達1.89億戶，其中有效賬戶為1.47億戶。

　　不過市場普遍認為，推動A股上漲的根本因素並非是由於宏觀基本面的改善，而是杠桿資金的大規模入市。春節前一交易日(2月17日)，兩市融資餘額還在1.1萬億水準，然而4月8日兩融餘額便首次突破1.6萬億大關。而在2013年底，兩融餘額從3000億元增長至4000億元足足用了半年多的時間。

　　截止到4月10日，A股兩融餘額為1.65萬億元，其中融資餘額為絕對的主力，為1.64萬億元，佔比高達99.3%。

　　除了正規的兩融渠道，民間配資也是杠桿資金入市的另外一個重要渠道。在國內某大型股票論壇中，隨處可見提供1:3、1:5、甚至1：10這樣的配資公司。記者撥通了一個可以1：10來配資的公司電話，該公司的負責人向記者介紹，目前他們的客戶主要集中在資金在50萬以下這樣的中小散戶，這些人普遍抱著趁著行情好，迅速把市值做大的想法。

　　但該負責人稱，公司目前已經不再提供1：10的杠桿，最多僅能1：5。“目前行情太火爆，我們是從風險控制角度將杠桿降下來。”

　　另外，據記者了解，除了常見的兩融和民間配資，傘形信託是推動A股走牛的另外一個神器。據業內人士介紹，與兩融的1：1的杠桿相比，傘形信託的杠桿更高，通常為1：2或者1:3，而且傘形信託的優先級資金多來源於銀行的理財産品。

　　記者調查發現，與兩融餘額有官方統計數字不同，目前到底有多少資金通過民間配資和傘形信託入市依然是個謎。去年12月底，有信託業內人士估計，傘形信託的存續規模為2000億元，而春節前，來自券商的估算則顯示，其規模為3000億-4000億元。還有市場人士稱，目前傘形信託和民間配資入市的規模不會小于兩融的資金。

　　根據中國證券保護基金公司對於客戶資金賬戶餘額分層的統計，截止到今年2月底，資金賬戶餘額100萬以下的賬戶為1.16億戶，佔比高達99%，金額合計為7678億元，佔比為68%。

　　儘管由於客戶證券交易結算資金不包括從事融資融券的資金，也並未包含賬戶股票市值，但是上述數據顯示出，資金賬戶100萬以下的中小散戶佔據投資者的絕對主力。

　　日前，農業銀行首席經濟學家向松祚表示，“目前炒股票和炒期貨一樣，根本不管什麼業績和基本面，變成純粹博傻或賭博”。據他了解，目前股市杠桿融資規模已經超過2萬億，一些股民瘋狂借錢炒股，杠桿倍數超過3倍甚至5倍。

　　下一個5·30何時爆發？

　　每個人都希望盡情享受泡沫所帶來的財富，又相信自己泡沫刺破前肯定可以離場。不過從A股的歷史經驗來看，這樣的想法對於大多數投資者僅是美好的幻想。

　　2007年5月30日，對老股民是個印象深刻的日子。2007年5月29日深夜，財政部將股票交易費用中的印花稅率由1‰提高到了3‰。第二日，上證指數和深成指分別暴跌281點和829點，跌幅分別為6.5%和6.16%。當時兩市的1400余只股票中共有853隻出現跌停。

　　不過這並不是這輪股災的終點，5月31日，股指略作反彈之後便又開始一輪新的殺跌，直到6月5日止跌。上證綜指在5·30事件中累計跌幅為13%，但是個股卻是慘不忍睹，在5個交易日內，共有438隻個股跌幅超過30%，近900隻個股跌幅超過20%。

　　值得一提的是，5·30事件後藍籌股啟動，上證指數隨後又創6124高點。但是很多中小盤個股再也沒有能回到4000點上方，無數股民爭相割肉、奪路而逃，而逃不了的人，從此被套“山頂”。

　　時隔八年之後，上證指數于2015年4月10日重新站立於4000點上方，市場信心又為之大振。不過，一位北京的私募人士告訴記者，目前的4000點已經和8年前不可同日而語，2007年沒有股指期貨和融資融券等做空工具，因此投資者只有在股市漲的時候才可以賺錢，而目前杠桿資金高位懸空，一旦有風吹草動，將會發生甚至比當年5·30更嚴重的踩踏。

　　在今年1月19日，受管理層規範券商兩融業務的影響，A股當日暴跌7.70%。儘管這一級別比當年5·30時要低，指數隨後便展開反彈，但還是引發當日超過百股跌停。

　　“這對於高杠桿炒股的人是一個警示”，上述私募人士稱，目前一旦出現5·30級別的政策利空，高位融資的資金會立刻掉轉槍口由多頭轉為空頭，形成“多殺多”的局面，對於滿倉融資的人，個股三個跌停將會爆倉，而對於更高杠桿比例的人，一個跌停板就有可能爆倉。

　　不過，也有投資者認為，隨著上證50和中證500的股指期貨合約在4月16日上市，目前A股的做空工具也越來越豐富，投資者可以反向做空股指或者個股期權、融券等方式將利潤鎖定，將風險對沖掉。

　　中國量化投資學會理事長丁鵬對於上述説法予以了反駁。據他了解，目前A股市場上，把公募和私募加進去，存在對衝的資金僅佔A股成交量的5%至6%，融資炒股大部分是以散戶和遊資為主。

　　多位市場人士告訴記者，如果一旦發生5·30式的政策利空，最有可能出臺的政策可能是資本利得稅、上調印花稅或改雙邊徵收。

　　不過，也有一位資深市場人士稱，目前A股結構與2007年出現很大的不同，管理層會考慮到巨量的杠桿資金懸空突然釋放所帶來的風險，突然出臺利空政策的可能性不大，未來很可能通過加大新股供應、推進註冊制等市場化的方式來抑制市場的過熱。