時隔七年之後，上證綜指8日盤中突破4000點整數位，成為本輪牛市中的又一“標誌性時點”。自3月17日再次突破萬億元大關之後，A股成交總量穩居於萬億元量級，4月8日更創下15544億元的歷史“天量”。

　　在經濟增速“換擋”的背景下，中國股市依賴流動性持續寬鬆、政策紅利不斷釋放快步走高，但同時也難免遭遇泡沫的質疑。股市做多情緒爆發下的“改革牛”，能否成為期待中的可持續“健康牛”？

　　做多熱情爆發滬指再觸4000點

　　8日，滬深股市走出先抑後揚行情。午後滬指震蕩上行，摸高4000.22點的全天高點，最終以3994.81點溫和收升。這也是時隔七年之後，滬指再度觸碰4000點心理關口。

　　去年11月下旬央行降息，曾推動A股快速拉升。從2500點下方起步，上證綜指用了短短11個交易日衝上了3000點整數位。進入2015年之後，一度經歷震蕩調整的A股自3月中旬再度發力，出現相似的“快跑”行情。以收盤點位計算，滬指最近一個月累計漲幅高達23.25%。

　　中國證券登記結算有限責任公司披露的數據顯示，3月23日-27日，兩市新增股票開戶數高達166.92萬戶，連續創出單周曆史新高。按此計算，3月以來共有逾400萬戶新股民加盟A股。

　　4月1日中國證券投資者保護網發佈的最新數據顯示，3月證券保證金共計凈流入4721億元，而前月為凈流出334億元。

　　更多資訊透露著市場情緒的高漲。在新增基金賬戶數以83.58萬戶創下近八年單周新高的同時，基金公司、券商資管和私募們不約而同地加快了權益類産品的發行速度，其中公募基金市場時隔多年之後再度迎來百億級偏股型基金的亮相。

　　另據統計，截至4月7日滬深兩市融資餘額高達15765億元，投資者“借錢炒股”的熱情可見一斑。

　　值得注意的是，滬指重上4000點的同時，A股正面臨年內單周解禁規模第二峰值，以及未來一週28隻新股集中申購的考驗。對此，南方基金首席策略分析師楊德龍等多位業內人士表示，在當前場外資金入場意願強烈的背景下，擴容可能只會帶來市場的短期震蕩。

　　政策紅利釋放催生“改革牛”

　　如果説場外資金的加速流入是推動滬指重回4000點的直接因素，全面深化改革推進帶來的政策紅利不斷釋放，則是引領A股持續放量走高的深層次動力。

　　楊德龍表示，從政府制定的經濟增長和居民消費價格漲幅目標來看，2015年不會有“強刺激”出臺。但種種跡象表明，今年政府將繼續重視改革轉型、扶持新興産業發展，實現經濟的高品質增長，而不片面追求增長速度。

　　“以國企改革、土地改革、國防改革為代表，政府主導的一系列改革將給經濟結構帶來深層次的改變，同時創造出眾多的投資機會。”楊德龍説，從這個角度而言，“改革牛”行情有望貫穿全年。

　　最近的一個月內，多領域改革舉措密集出臺，從“網際網路＋”行動計劃寫入政府工作報告，到財政部下達萬億元地方存量債務置換債券額度，從“一帶一路”框架性文件出臺，到信貸資産證券化註冊制開閘，從存款保險制度落地，到樓市調控政策放鬆……接踵而至的新政策為A股營造著焦點和熱點。

　　在“改革牛”輪廓日漸清晰的同時，經濟增速放緩對於股市的影響也在逐漸淡化。從基本面到資金面，再到政策面，三大驅動因素的全面向好，最終推動滬指上探4000點。

　　“改革牛”期待成為“健康牛”

　　股指大幅上行的同時，A股市場規模和估值也在快速提升。來自滬深證券交易所的數據顯示，截至4月7日，兩市總市值已突破51萬億元。滬深兩市平均市盈率分別達到20.07倍和49.2倍，創業板則逼近百倍大關。

　　關於股市“泡沫”的爭議也隨之而來。8日當天，滬指盤中振幅達到近百點，創業板盤中一度暴跌逾4%，很大程度上體現了市場多空分歧的加大。

　　英大證券首席經濟學家李大霄援引統計數據説，若合併市盈率為負的股票，共有43%的股票超過100倍，半數股票超過83倍，七成股票超過51倍。“諸多跡象表明，A股風險已大幅出現，且越往上漲，風險越大而不是越小。”李大霄説。

　　在部分業內人士提示投資者關注短期風險的同時，還有些機構則不以為然。國信證券甚至表示“放棄對短期點位的預測，享受流動性泡沫”。

　　對於A股這一亞太地區最具潛力的新興市場，究竟多少倍的估值算是“合理區間”？或許沒有哪一位經濟學家能給出標準答案。不過，無視市盈率等衡量投資價值的指標，而去追求“市夢率”甚至“市膽率”，顯然不是一個健康發展的股市所應該具有的特徵。

　　此外，本輪牛市以流動性放鬆、居民儲蓄快速轉移為背景。但從實際情況看，兩度降息並未帶來企業融資成本的有效降低。而在新股發行註冊制改革仍待推進的背景下，A股也尚難以真正承擔起合理引導社會資金，通過提高直接融資比例支援實體經濟的重任。

　　財經評論員皮海洲表示，一個“健康的牛市”至少要符合三個特徵：有堅實的經濟基礎和股市自身基本面的支援；行情的上漲不存在功利性；牛市行情的發展和終結不會給股市帶來太大的損害。

　　對於火熱的A股而言，跟隨全面深化改革的腳步加快自身改革，建立起注重價值和回報且公平高效的市場體系，從而真正實現配置資源和發現價格的功能，仍是其從“改革牛”步入“健康牛”的必由之路。