4月7日，中科雲網正式發佈公告稱，“無法按時、足額籌集資金用於償付本期債券應付利息及回售款項，構成對本期債券的實質違約”。公募債券市場迎來本金違約“第一單”。違約債券如何償付？未來債券市場又會出現什麼新情況？

　　破産清算可能性低

　　2011年以來，債市就存在公募債券違約隱患，最終多是虛驚一場，此前違約的“11超日債”，也只是不能按期支付利息，但此次“ST湘鄂債”的違約則首次引發了本金償付風險。

　　市場對此次違約已有一定預期。近年來，公司原主營的高端餐飲業務受到限制“三公消費”而出現顯著惡化，2013年虧損5.7億元，且根據公司2014年第三季度報告預計，2014年全年歸屬於上市公司股東凈利潤可能繼續為負值。其間儘管公司不斷尋找新的轉型方向，先後“試水”環保和大數據領域，但轉型未見成效。據《經濟日報》記者了解，目前公司經營已幾乎停滯，內部現金流産生能力基本枯竭，多名高管離職。

　　由於主業經營已幾乎停滯，從去年開始，公司積極採取追加抵質押增信、定向增發募集資金、出售商標權及提前回購等方式保障債券回售兌付，但實際操作過程中遇到諸多障礙，公司評級也被持續下調。公司債券發行之初，評級機構鵬元資信給予公司主體評級AA級，2013年6月份下調至AA-，2014年2月份下調至A，2014年10月份下調至BBB，2014年12月份下調至BB，直至2015年3月份將其列入評級觀察名單。由於2014年10月份的下調觸發了交易所風險警示新規，債券實施風險警示，更名為“ST湘鄂債”。

　　對此，中科雲網方面表示，將繼續努力籌措資金，延期支付剩餘利息。若違約持續超過30個工作日仍未解除，受託管理人有權依據《債券受託管理協議》代表債券持有人向公司進行追索。

　　“結合處理‘11超日債’的經驗，ST湘鄂債最終解決方案可能比較積極。一種可能是大股東出讓部分或全部股權，引入戰略投資者進行債務重組，全額歸還債務額；另一種可能是處理中科雲網此前設立的專項資金池，包括3處房産和3項股權，可基本覆蓋目前的資金缺口。”在第一創業證券固收行業分析師胡澤利看來，目前公司的債務處理能力尚可，通過破産清算還債務的可能性較低，預計投資者不會出現大幅虧損。

　　不過也有市場人士擔憂，目前中科雲網還因涉嫌違法違規被證監會立案調查，面臨退市風險，債權人能否足額收回本息具有不確定性。

　　有利債券定價市場化

　　4月7日，中證公司債指數微漲0.028%，債券市場整體反應比較平淡。

　　“隨著違約事件增多以及市場警示充分，市場反應趨於理性，現券收益率比較穩定。”中金證券固收行業分析師許艷認為，長遠來看，違約事件出現還將有利於推動信用債投資回歸風險定價本原，為高風險資産賦予合理的風險溢價，而具備較強信用週期掌控能力的投資者將獲得超額收益機會。

　　“打破剛性兌付有利於債券市場化定價，受到市場普遍認可，但短期投資者應當注意其中隱藏的巨大風險。”中信建投一業內人士告訴記者，債券違約一旦“口子”撕開，短期可能引發不規範市場行為，比如部分發行人通過製造擔保漏洞，轉移資金等方式惡意違約，監管存在一定難度，而且投資者追償機制也有待完善。

　　除投資者外，面對市場檢驗的還有市場評級機構。隨著債市違約事件的持續增加，評級虛高、缺乏足夠公信力等問題讓部分評級機構備受詬病。

　　對此，中債資信評估有限責任公司常務副總裁任東旭建議，應當進一步提升評級機構專業性管理水準。“從行業發展層面來説，逐步形成一整套評級機構準入、退出、評價及失信懲戒機制，加強從業人員的認證和管理；同時逐步弱化發行準入、投資管理方面對評級結果的要求，使評級真正回歸到為投資者揭示發行主體或金融産品信用風險的基本定位上，為投資者提供更多的評級資訊參考。”