◎策劃：本刊編輯部 責任編輯：馬曼然

　　編者按：自去年四季度以來，A股在價值與成長兩股力量的推動下走出了兩波波瀾壯闊的大行情，第一波是去年四季度的主機板藍籌股領漲，將指數從2000點拉臺到3000點之上，第二波是今年一季度的3000點至今的成長股領漲。那麼，即將到來的新季度，在兩股力量均有所表現後，市場擔心二季度是否會陷入做多動力不足的調整？二季度行情是否還能進一步向上攀升？動力在哪？

　　牛市處於上半場 留意熱點切換

　　■本刊記者 馬曼然

　　自去年四季度以來，A股在價值與成長兩股力量的推動下走出了兩波波瀾壯闊的大行情，第一波是去年四季度的主機板藍籌股領漲，將指數從2000點拉臺到3000點之上，第二波是今年一季度的3000點至今的成長股領漲。那麼，即將到來的新季度，在兩股力量均有所表現後，市場擔心二季度是否會陷入做多動力不足的調整？二季度行情是否還能進一步向上攀升？動力在哪？

　　主機板牛市仍處上半場

　　目前投資者基本對牛市形成了共識，場外資金入場成為推動當前股市持續走高的核心力量，那麼，這輪牛市到目前為止運作到了哪個階段？這是判斷二季度與制定操作計劃的關鍵。

　　與歷史數據相比，如今指數3700點與2009年的3478點和2007年的6124點相比，上證指數3478點的估值水準，全部A股PE(按照移動平均法)20倍，2009年高點則為37倍，而2007年6124點的數據為54倍。那麼從這個角度來看，即便我們按照2009年的高點測算，未來PE上升空間幾乎還有85%。考慮到業績增長，指數即便達到2009年的估值水準還要上漲一倍！所以，按照整體牛市格局的話，目前牛市也僅處於上半段。

　　再對比一下換手率，如果僅看成交量，A股目前每日上萬億的量能似乎很容易讓人産生恐高症，但如果從換手率角度去考量的話並不高。按照本週的交易活躍度，年化換手率是415%，而2009年3478點則為年化489%，2007年6124點則為903%，實際上，2007年最大換手率不是6124點，而是5月份的4200點附近，年化換手率高達1600%！

　　我們再來看細分板塊的估值情況，圖1所示，過去13年，A股市盈率均值約為25倍，市凈率均值約為2.5倍。我們的2001年是市盈率牛市，平均市盈率高達60倍以上，與全球(美國45倍，歐洲40倍)相倣。而2007年則是市凈率牛市。市盈率45倍不如2001年，但市凈率卻飆升至6.5倍，高於2001年的3.5倍。

　　如今，截至上週末，全部A股平均PE是20倍，市凈率2.4倍，依然處於歷史平均中樞的下方。

　　再看圖2的中小板指數，這是A股今年爆炒的中小盤板塊的縮影，中小板PE已接近2007年大頂，但PB還有距離。可以認為，概念的炒作風潮或許會猛于2007年，但整體上已進入炒作末期。

　　注意熱點輪動帶來的機會與風險

　　二季度如何演繹？往年的二季度往往都是調整的季度，所謂“五窮六絕七翻身”的諺語由此而來，這與過去幾年“兩會”結束後的政策落地效應以及經濟結構調整有著莫大的關係。今年一方面宏觀政策偏積極，已經降息2次、全面降準1次、2015年財政赤字率調高至2.3%，總理説工具箱裏工具還很多；另一方面投資者對增長預期本來就低，一致預期一、二季度GDP同比7.1%、6.9%。

　　在技術圖形上，大盤在3478點突破以後，4300點之前是沒有密整合交區和阻力位的。而考慮到政策頻頻為中國股市注入重大利好以及利好預期，先是銀行將獲得券商牌照，接著是養老金入市進入最後階段，然後又是萬億地方政府債券互換，而這些利好可以説每一個落實都足以改變A股運作趨勢的資訊，而一旦全部落實，將從基本面上徹底改變當前A股市場上政策面、資金面的頹勢。本週二央行行長周小川在“中國發展高層論壇2015”上表示，目前QFII計劃的靈活性不夠，將改革QFII和QDII制度。分析認為，額度限制可能會放開，QFII和QDII的規模會迅速擴大。預計二季度大盤有望攀升到4300點，然後進行為期一兩周的震蕩，隨後能否啟動新一輪上漲，要看權重股是否全面發力。

　　短期行情已進入資金推動狀態，資金推動的主升浪行情需關注兩大關鍵指標：第一是量能，量在價先，只要量能不斷放大趨勢就不會完結，一旦量能跟不上指數，比如指數持續多個交易日創新高，而量能反而不斷萎縮，則要留意趨勢是否已進入尾聲。第二則是監管因素，每輪瘋牛的休整往往都是監管政策的打壓而形成的，最著名的如2007年“5?30”，去年藍籌股狂飆行情也是在監管打壓下而結束的。一旦管理層再度出臺類似降低資金杠桿，或者打擊炒作的資訊將影響行情，不過如今行情是藍籌股的回歸，其前期經歷過一波2個多月調整，如今行情還未到瘋狂階段。

　　二季度我們要留意以創業板為代表的中小市值個股的風險。近日全通教育等領漲品種遭到市場的普遍質疑，任何事情都有個度，過度必然招致反作用力，當某一個週期走完時，必然會有一些因素加速其結束，比如去年證監會查券商兩融結束藍籌牛市第一波，而這次題材炒作過熱的結果最終可能會招致管理層對相關公司的調查，引發一波炒作的最終。考慮到這輪題材炒作進入了癲狂期，許多公司的估值水準透支了未來幾十年的發展，這輪題材炒作一旦見頂，可能就是2007年的“5?30”再現，玩題材股的朋友要做好套牢十年以上甚至終生顆粒無收的思想準備。

　　A股26隻百元股，有23家是網路股，這23家網路股的平均市盈率240倍，業績平均增速不到20%，有7家年報或一季報業績下滑，還有1家虧損！此外，還有700多家上市公司市盈率超過100倍，如果都能用高成長來解釋，那麼中國經濟有福了。顯然，企業基本面並非如股價那般美妙。

　　所以二季度我們要留意創業板可能的崩盤引發大盤的震蕩，目前滬股的量能尚不及去年12月9日的天量7934億，相差近400億，3月25日半天的量也就3671億，和深市的量相當。而3月24日的深市成交量卻是6845億，比上個天量的4731億多出整整2000億的量，創業板當天達到1500億的量，比上個天量放量50%以上。根據價格推算，深市的創業板市盈率估計破100倍，中小板估計破70倍，而當年6124點時，市場的平均市盈率僅為71倍。

　　本週四創業板的一些龍頭股出現突然跌停現象值得重視，主流資金已開始對創業板産生分歧，行情或進入高位震蕩狀態，雖然後市仍有慣性，可以參考去年12月9日以後的券商行情走勢。

　　二季度我們可以將投資的重心轉向價值股層面。首先，消費板塊受經濟下滑與“三公”影響已低迷兩年了，如今許多先行指標呈現復蘇態勢，中國經濟轉型的核心落腳點在消費。無論是歷史上還是國際上，消費股始終是高收益的代表，這與其本身特性密不可分。實際上，消費領域已開始蠢蠢欲動，基本面數據持續好轉，市場熱點正在切換，二季度乃至下半年，消費股有望逐步接替網路股進入主升大浪，現在正處於消費股切換期。

　　歷史上，每一輪牛市可以沒有科技、沒有有色、沒有金融，但惟獨不能沒有消費，消費是産業鏈的末端，與老百姓的生活息息相關，全民炒股，消費品最易接觸，也最易激發投資信心與熱情，消費股的主升浪一般都在牛市的中期，並一直延續到末期，牛市中期過後，市場將很難找到PE在50倍以下的消費股。

　　此外，還可以關注調整充分的大金融。增量趨勢市裏價值成長唇齒相依、輪番上漲。以2014年7月作為行情起點，上證50、創業板指、中證500、中證800漲幅大體均衡。價值股如利率敏感的金融地産、成長股如創新方向的網際網路先進製造是全年主線，二者前期輪漲後已重新趨於均衡。未來行情望類似2014年7~11月的共和特徵，考慮到前期成長股表現更為醒目，預計短期價值股佔優。而且金融地産行業基本面有新亮點，從近期股市成交兩、融資餘額增長來看，預計券商3月份業績同比、環比均大幅度提高。