在如火如荼的市場行情下，分級基金作為一種優秀的配置交易工具獲得了廣泛的認知。去年A股市場的行情主要是估值修復行情，表現在券商、保險、銀行、地産等低估值板塊的大幅上漲，跟蹤這些板塊的分級基金B端漲幅比較驚人。那麼，今年呢？

　　分級基金驚艷一槍

　　2014年7月底，行情啟動之後，中歐盛世成長分級B份額凈值大幅上漲至A份額凈值的2倍，于8月25日率先進入折算程式。

　　隨後，在軍工資産注入預期持續發酵以及地緣政治複雜多變等因素誘導下，軍工行業大幅上漲，進而使富國軍工分級基金凈值上漲至1.50元，觸發向上不定期折算。在10月份之後，以券商、保險、銀行等板塊的估值修復行情下，申萬證券分級、鵬華中證800證保分級、信誠中證800金融分級連續觸發不定期折算閥值，進入折算流程，其中，申萬證券分級表現最為搶眼，短短9個交易日內兩次觸發向上不定期折算。

　　2014年11月之後，增量資金不斷涌入，以券商為代表的低估值板塊大幅上漲，賺錢效應使市場風險偏好持續較高，投資者樂觀情緒高漲，使得分級基金B端的價格持續偏好，造成分級基金出現長時間的整體溢價現象，甚至某些分級基金的整體溢價連續多日超過20%。

　　以銀華滬深300分級為例，筆者發現在11月27日至12月10日，銀華滬深300分級連續處於較高的整體溢價。

　　受整體溢價的壓制，分級基金A份額的價格被持續打壓，隱含收益率持續上升，投資價值凸顯，年尾分級A份額也出現了一波回補反彈。

　　在市場持續上漲，分級基金長時間維持整體溢價兩個因素的帶動下，趨勢套利投資者持續不斷地申購分級基金，致使分級基金的規模出現了指數級的增長，2014年分級基金的場內規模從年初的348億元增長到1120億元，增長了222%。

　　行業指數分級基金的規模增長最為可觀，其中，申萬證券分級從上市之初的1.02億元增長至205.6億元，富國軍工分級從上市之初的1.89億元增長到108.06億元。

　　牛市分級基金攻略

　　在強烈的牛市預期下，股市在上漲的同時，投資者的投資偏好也會比較高漲，從而會拉高所投資産的價格，甚至會使價格大幅偏離合理估值。

　　而作為帶杠桿的投資品種，牛市特徵在分級基金B端的表現更為淋漓盡致，從2014年的行情可以看到，在市場強烈的看漲預期下，B端的價格甚至出現高估30%至50%的情況。因此，在分析牛市環境下的分級基金的投資方法時，應該加入市場情緒的因素，可以將牛市分成牛市+看漲情緒強烈、牛市+看漲情緒一般兩種情況來分析。

　　第一種情況一般會出現在那些跟蹤強週期行業指數分級基金，這類行業在牛市上漲初期，漲勢比較領先，更容易點燃投資情緒，增強投資者預期，這種預期會直接反映到分級基金B端的溢價中，溢價率會大於理論溢價率，從而為投資者帶來額外收益。

　　對於激進的投資者來説，可以直接買入強週期行業的分級B端，投資者不僅能夠分享市場上漲過程中較高的投資收益，而且可以獲得看漲情緒強烈所帶來的額外收益。以信誠800金融B的走勢來看，從2014年11月24日開始，投資者看漲情緒日趨強烈，信誠800金融B的實際杠桿大於理論杠桿，投資者不僅賺取了理論上的杠桿收益，而且賺取了市場情緒高漲帶來的額外溢價。

　　在這樣的市場行情下，由於分級基金B端的價格脫離凈值較多，其價格波動也將會比較大，對於穩健的投資者來説，直接買入這些強週期行業分級基金B端的風險較大，但可以採用以下方式來參與投資：申購分級基金母基金，拆分成A、B份額，待市場出現較大的整體溢價時賣出A、B份額，同時再次申購母基金。這種方式的優勢在於不用承擔B份額大幅波動的同時賺取市場上漲的收益，另外還可以通過拆分套利來增強收益。

　　目前，跟蹤金融、地産、資源、有色等強週期行業的分級基金B端，在牛市+看漲情緒強烈的行情下，是較好的投資標的。

　　第二種情形一般出現在慢牛行情中，在市場上漲的過程中難以出現一個行業漲幅大幅領先的情形，週期型行業輪動頻繁，共同推動股市的上漲，這樣的情況會使投資者的看漲情緒通過某一週期行業或板塊集中釋放，從而使跟蹤單一行業或板塊的分級基金B端不會出現明顯的價格偏高情況。此時激進的投資者可以波段操作跟蹤某一行業或板塊的分級基金B端，這需要投資者準確把握行業的節奏。

　　而較為穩健的投資策略是投資于週期型行業的倉位較高、且行業比較分散的分級基金B端，投資者不僅可以分享股市上漲收益，還可以有效避免週期型行業之間的輪動所帶來的風險。

　　具體品種方面，投資者可以投資于合適的寬基指數分級基金B端，篩選的原則是，這些寬基指數中週期型行業的總倉位較高，週期型行業之間的配置較為均衡。

　　不是牛市，也能賺錢

　　當市場震蕩時，分級基金B端由於存在杠桿效應，其價格震蕩的範圍更寬，對於熟悉行業或者善於擇時的投資者來説，震蕩市下，激進的投資者可以通過波段操作，低買高賣來實現收益。特別是像軍工、環保等主題板塊容易受到事件催化劑推動而出現短期行情，投資者可採用事件驅動策略來進行投資操作。

　　對於不熟悉行業且風格比較穩健的投資者來説，震蕩市中，投資者可以通過買入跟蹤防禦型行業的分級基金B端或申購母基金來規避市場震蕩風險，例如跟蹤醫藥、消費、食品等行業的分級基金。

　　分級基金B端具有杠桿，而且在市場下跌的過程中，杠桿率是在不斷提高的，因此，在熊市行情下，分級基金B端具有巨大的風險，即使過程中有反彈，其風險收益不對等，投資者應該回避分級基金B端的投資，而相應的，應該關注分級基金A份額的投資價值。

　　在熊市的初期，只要資金面沒有惡化，分級基金A份額作為固定收益類品種具有投資價值，主要表現在兩個方面：其一，投資者可以規避股市下跌風險；其二，熊市初期，市場的風險偏好下降，分級基金A份額作為類似于利率債的品種具有上漲空間。當熊市持續，市場深度下跌時，分級基金A份額所蘊含的看跌期權將逐漸顯現，進而促使分級基金A份額的上漲，在熊市行情下，投資者依然可以賺取可觀的收益。

　　分析銀華金利、鵬華資源A與其跟蹤指數行情走勢之間的關係，除了2013年6月份市場資金面異常緊張造成股債雙熊時，A份額與指數同時下跌外，其他多數情況下，A份額具有明顯的規避市場下跌的功能。而當市場深度下跌，進而使分級基金接近向下不定期折算閥值時，A份額的看跌期權價值顯現，A份額出現一波可觀的上漲行情。

　　投資主線不可不見

　　2015年，考慮經濟基本面的下行、通縮壓力較大等方面因素，央行穩中偏松的政策基調仍將延續，降息降準空間仍在。另一方面，2015年也是深化改革重點落實的一年，包括國企改革、土地改革、財稅改革、金融改革等方面都將得到進一步深化。2015年改革紅利的釋放將給予中國經濟更多期待。

　　投資者可以根據2015年A股市場的兩條主線來進行權益類分級基金的投資。一個主線是相對寬鬆的政策、增量資金不斷涌入、指數型衍生工具的推出等因素所帶來的估值修復行情。沿著這條主線，投資者首先應該繼續偏重於大盤藍籌板塊的配置，其次，在大盤藍籌板塊中儘量選擇估值較低、彈性較大的投資品種。具體品種包括跟蹤金融、地産、有色行業或重倉大盤藍籌板塊的寬基分級。另一條主線是改革預期下的投資機會。改革預期包括以下幾個概念：國有資産、土地等要素資産證券化以及環保概念、醫療服務改革等概念。