上周是期權上市交易第一週，期權品種從無到有，標誌著A股市場進入“立體交易時代”。週三，中信證券由於其做市商模式計算而産生的報價錯誤上演“烏龍指”，導致兩期權合約在盤中曾一度出現瞬間暴跌99%並觸發熔斷機制。這既使投資者領略到了期權的魅力，也讓投資者充分體驗到了期權隱含的風險。

　　“烏龍指”讓大家憶起2007年2月28日，南京投資者以1厘錢的價格買到于上海證券交易所掛牌交易的收盤價約0.7元的海爾認沽權證（580991），當日該投資者820元變56萬，獲得超過700倍的收益。8年後，戲劇性的一幕再次上演。幸而，在目前交易規則下，單筆限價指令報單最多10張闔約，因而在熔斷機制啟動後，中信證券撤回了未成交的錯單，避免了其他錯單繼續成交。

　　交易所的熔斷機制在市場出現突變甚至錯誤報單時，很好地保護了投資者。但與此同時，交易所非常嚴格的限持倉、限開倉及開戶要求使得期權市場交易冷清。從近一週的成交情況看，日均成交2萬張闔約，其中認沽期權與認購期權（P/C）的成交比例約為0.68，説明市場的成交大部分集中在認購期權上，對後市上漲的預期較強。

　　期權市場成交低迷導致包含PCP平價套利和盒式套利的機會無處可尋。2月9日上市初期，偶爾會出現反轉換套利機會，但折合上證50指數也不超過15個點。但是，即便這僅有的15個點，想能夠套取到也是幾乎不可能的。首先，50ETF無法做空，即使融券做空，也要等到3月份期權到期交割實現利潤，持有期間的融券利息都不能涵蓋；其次，由於目前市場成交極不活躍，即使有進場的機會，也未必有平倉機會；最後，當然還有不算高昂的手續費。因此，期權平價關係得到的“利潤”其實只是鏡中花。但出乎意料的是，如此微小的空間也僅僅存在了一個上午。截至週五，反轉換套利的機會再也沒有出現過，市場的平穩表現得淋漓盡致。

　　期權低迷的成交水準使得套利機會難尋蹤跡，而之前呼聲很高的用以對衝滬深300指數期貨的功能由於目前嚴格的限倉制度，也將普通個人與機構投資者擋在門外。按照股指期貨主力合約IF1502當前3500的點位，50ETF按照2.42元來測算，對衝價值約105萬的股指期貨大約需要現貨50ETF約43.4萬份，由於期權合約的合約乘數是10000，意味著需要單方向期權的持倉達到43張，這已經基本達到個人或機構持倉的上限。另外持倉單個合約不超過20張，如此一來，將並不算多的43張闔約分到不同執行價格的合約裏，對衝效果實在是難以保證。

　　從上週期權的綜合成交價來看，其價格呈下降趨勢，這從全部期權合約的隱含波動率就可看出端倪。週一期權開始交易時，隱含波動率還在30%以上，到了週五，隱含波動率降回落至22%，説明市場對於“權利”的認可度偏低，主動去買入權利的投資者仍然很少。因此，賣出期權同時用現貨進行動態對衝的套利方法是無法實施的。同時，一級投資者只能交易的備兌開倉策略也毫無用武之地，目前平值期權僅有3.3%的溢價率實在是不值得投資者去冒這個險。

　　鋻於當前的市場的隱含波動率基本處於極低的水準，畢竟最近1個月市場已實現平均歷史波動率還在近50%的相對高位，近期投資者可以考慮做多波動率策略，也即買入跨式或寬跨式套利組合，用目前較低的風險去博取無上限的利潤。