■ 談股論市

　　在融資融券被監管部門監管“盯防”嚴格情況下，券商應該把其融資業務重點放在其主導的各類直接融資業務上，從中取得穩定的投行渠道等收入。

　　據媒體近日報道，由券商主導的直接融資在過去的2014年出現暴增，2015年第一個月繼續增加一千多億元，其中非公開增發和債券仍然是直接融資的主要途徑。

　　從去年下半年開始，持續不景氣多年的券商迎來了重大利好。而這一次，出乎意料的是沒有贏在傳統的主體經營業務上——經紀業務的佣金收入，而是贏在了資管業務、融資融券業務上。其中融資融券的直接融資和其主導的其他直接融資業務出現了爆炸式增長。比如融資融券業務從去年6月份存量餘額的4000億元到如今的將近兩萬億元。不僅成為這輪狂牛的中流砥柱，而且使得券商從中賺取鉅額利潤，一舉扭轉了多年經營不景氣的狀況。那麼問題就來了，這種爆炸式增長是否有持續性？

　　本輪行情是高杠桿資金助推的行情，其風險已經非常之大。而且高杠桿資金都進入至金融類股票裏，結構性問題非常嚴重，高杠桿助推的泡沫風險已經非常大。不出所料，銀監會、證監會和保監會近期宣佈開始聯手治理高杠桿資金入市，特別是信貸資金進入股市。一個去資金杠桿化的監管行動已經開始。數據顯示，受此影響，1月份融資盤流入增速下滑，增量資金和融資盤不斷大幅加倉的牛市勢頭減緩。融資融券這塊蛋糕正在被蠶食，這將直接動了券商的奶酪。

　　那麼出路何在呢？由券商主導的直接融資在2015年第一個月繼續爆炸式增長，增加一千多億元，其中非公開增發和債券仍然是直接融資的主要途徑。這裡面主要是券商主導的IPO、公開增發、非公開增發、配股，以及可轉債、公司債、企業債等債券。

　　其中，各類債券募資657.47億元，佔比高達62.99%。在債券融資裏又以企業債居多，1月份企業債的融資金額達329.22億元。企業公司債券融資向好，説明券商業務轉型已經取得一定成功。過去僅僅依靠經紀業務佣金收入為主的模式已經有了根本性改變。更加重要的是，券商緊緊依靠牛市、幾乎是靠天吃飯狀況也在發生變化。

　　券商主導的直接融資暴增，儘管其規模比融資融券小許多，但其可持續性強，對券商經營貢獻穩定性高。在融資融券被監管部門監管“盯防”嚴格情況下，券商應該把其融資業務重點放在其主導的各類直接融資業務上，從中取得穩定的投行渠道等收入。

　　券商主導的直接融資快速增長預示著高杠桿的融資融券業務正在轉向下滑通道。同時，監管部門也正在清查和嚴管委託貸款、傘形信託以及保險資金等高杠桿資金流入股市。現在就剩下線上P2P和線下高杠桿股票配資流入股市通道了。這種股市去杠桿化趨勢預示著未來市場走勢不容樂觀，投資者一定要注意投資風險，寧願踏空，也不要套牢。

　　□余豐慧（財經評論人）