兩融“黑天鵝”不期而至，令原本暖意融融的A股驟然遇冷，19日滬指創下近7年來的最大單日跌幅。暴跌降溫“杠桿上的牛市”之後，A股能否從狂熱的“快牛”轉變成更穩健的“慢牛”？

　　A股創近7年最大單日跌幅

　　幾乎所有的投資者都預見了這一波股指回調，但絕大多人都不曾料想，調整來得如此慘烈。

　　19日當天，上證綜指以逾5％的幅度跳空低開，此後又一路下行，盤中一度跌破3100點整數位。尾盤滬指收報3116.35點，跌幅高達7.70％。這也是自2008年6月10日以來的最大單日跌幅。

　　深證成指收盤報10770.93點，跌幅達到6.61％。滬深300指數跌幅與滬指相同，也高達7.70％。

　　銀行股全線跌停，券商板塊全線跌停，“兩桶油”以跌停或接近跌停的價位報收。相似的情形讓不少股民驚呼“530重演”。

　　A股暴跌的“導火索”，來自於證監會對兩融業務的突擊整頓。基於兩融業務檢查結果，16日證監會對12家券商進行了處罰，其中中信證券等三大龍頭券商被暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月。與此同時，融資融券“門檻”重新抬升至50萬元。

　　在多家機構看來，兩融“黑天鵝”對市場心理的影響遠大於其實質影響。金元惠理基金觀點認為，事件本身的影響力有限，市場資金整體恐慌性出逃更多是情緒化的反應，利空因素被“放大”。

　　另外，銀監會16日就《商業銀行委託貸款管理辦法》公開徵求意見，被業界解讀為管理層出手遏制信貸資金違規進入股市，也在一定程度上導致了利空效應的疊加。

　　龐大“杠桿”資金成驚弓之鳥

　　管理層出手規範兩融之所以引發市場巨震，與本輪行情資金面特徵密切相關。

　　實際上，自從央行去年11月底降息以來，短短兩個月間滬深300指數漲幅已達43％，創出五年來的新高，然而降息之後資金“輸血”實體經濟的初衷卻扭曲為資本市場的瘋狂。

　　依靠券商等杠桿融資業務入市的資金，在行情上漲時會加速上漲、在行情下跌時會加速下跌地放大情緒。數據顯示，截至1月15日滬深兩市融資餘額高達1.1萬億元。而按照部分機構的測算，加上股票質押融資、股票收益互換、銀行傘型計劃和單一賬戶融資産品，以及民間融資及P2P資金等，A股杠桿交易資金或高達2萬億元，交易量佔比超過37％。

　　融資資金大量入市，為本輪行情推波助瀾，甚至造就了“杠桿上的牛市”。與此同時，高企的融資成本也使得龐大“杠桿”資金成為驚弓之鳥。在此之前，與查兩融、“降杠桿”相關的消息和傳言曾數度導致市場大幅調整或盤中巨幅震蕩。而此番整頓兩融，被市場視為管理層發出“信號”，從而引發恐慌。

　　民族證券研究員宋健表示，未來管理層將密切關注並頻繁審查兩融業務。而融資融券業務“門檻”重新抬升導致合格客戶大幅降低，則令短期市場面臨失去部分流動性的風險。

　　作為本輪行情的“明星”板塊，券商板塊後市將如何表現？一些機構認為，對於上市券商而言，政策風險大於業績風險。在中長期看好的同時，券商股短期或經歷風險釋放的過程。

　　A股存在諸多隱憂也需降溫

　　由央行降息“點燃”的本輪行情，呈現明顯的資金推動和政策驅動的特徵。這也使得攀上高位的A股存在諸多隱憂。

　　中航證券援引相關數據認為，整體經濟不景氣、工業通縮風險顯現，A股上市公司業績必受衝擊，後期業績增速放緩或下滑將成常態。在經濟下行壓力加大的背景下，A股難以持續走強。

　　藍籌股估值修復，一直是本輪行情啟動的重要邏輯之一。16日，恒生AH股溢價指數攀上134.59點的新高，較去年7月創下的歷史低點大幅上漲逾51％。從這個角度而言，藍籌股估值修復基本到位，甚至可能存在一定程度的高估。

　　另外，伴隨上周20多只新股密集發行，IPO步調提速跡象顯現。而註冊制漸行漸近，也意味著市場將迎來前所未有的大擴容。

　　不過，在貨幣政策趨向寬鬆、改革紅利仍待釋放的背景下，多數機構仍維持對A股震蕩向上的整體判斷。

　　海富通基金認為，管理層出手整頓兩融意在緩和市場節奏，併為後續貨幣政策放鬆留下更多空間。A股短期震蕩在所難免，但長期趨勢不會因此改變，資本市場將繼續服務於改革和轉型融資。

　　金元惠理基金投資總監晏斌則表示，2015年經濟維持在低谷的概率較大，在財政政策和貨幣政策繼續逐步釋放的背景下，流動性整體向好的趨勢依舊，從而有利於牛市的進一步演繹。

　　發熱的頭腦需要退燒，瘋狂的A股也需要適當降溫。或許正如諸多市場人士所預判，未來的A股將由“快牛”甚至“瘋牛”，逐步轉向一波更穩健的“慢牛”。

　　新華社上海1月19日電