中小企業融資難融資貴是一個社會關注的熱點問題，目前關於其成因和對策的討論仍有較大分歧。有人認為，這是一個總量問題，應通過加大刺激力度來解決；有人認為，這是一個結構問題，必須通過深化經濟體制改革來解決。從某種意義上講，這一討論關係我國宏觀經濟政策取向，關係我國實體經濟和金融市場發展，需要辨析清楚、形成共識。

　　中小企業融資難融資貴在很多國家都曾長期存在，最近在我國之所以成為一個比較突出的經濟問題，有特殊的歷史背景。2012年以來，我國經濟從高速增長進入中高速增長。隨著經濟增速放緩，過去被高速度所掩蓋的一些深層次問題逐漸暴露，中小企業融資難融資貴成為這些問題的集中反映。

　　近年來，我國貨幣信貸平穩增長，流動性整體充裕。在貨幣信貸規模方面，2014年11月末，我國廣義貨幣（M2）餘額120.86萬億元；2014年1—11月份，人民幣新增貸款9.08萬億元，遠高於從2003年到2013年11年間平均每年新增人民幣貸款5.56萬億元的水準。在資金價格方面，2014年9月，金融機構一般貸款加權平均利率7.33%，低於2008年同期的8.19%。因此，我國中小企業融資難融資貴並不是總量問題。推高企業融資成本、造成中小企業融資難融資貴的根本原因是結構問題，它不同程度地存在於體制、産業、企業和金融等方面。

　　從經濟體制看，兩種“預算軟約束”共同推高了企業融資成本。一種是科爾奈的“預算軟約束”，即在産權制度不完善的情況下，一些國有企業和地方政府融資平臺預算約束軟化、運作效率低下，佔用了大量信貸資源卻不能向社會提供相應的資金回報，造成資金供需緊張，推高了企業融資成本。另一種是科伊的“預算軟約束”，即由於政府隱性但保，那些無望恢復生機的企業免於破産倒閉，成為“僵屍企業”，吞噬了大量信貸資金，推高了企業融資成本。

　　從産業部門看，房地産市場的“擠出效應”和産能過剩行業的“沉澱效應”共同推高了企業融資成本。前些年，隨著房地産價格不斷上漲，大量資金涌入房地産項目，對中小企業融資形成“擠出效應”。與此同時，我國産能過剩問題較為突出。産能過剩行業投資收益率低，資金週轉速度慢，形成大量資金沉澱。數據顯示，2014年上半年，我國工業企業産能利用率只有78.3%，處於2006年以來的歷史低位，其中鋼鐵、水泥、電解鋁、焦炭、船舶、光伏等行業主要産品産能利用率不到50%。

　　從企業部門看，較高的杠桿率與較低的利潤率共同推高了企業融資成本。一方面，企業杠桿率上升較快，2007年我國企業部門的杠桿率為97%，2013年大幅升至118%；另一方面，企業獲利能力出現下滑，2014年我國企業毛利率由2013年的19％下降至16.3％。高杠桿率與低利潤率的矛盾導致企業還本付息能力下降、融資成本上升。

　　從金融部門看，負債成本上升和風險溢價上升共同推高了企業融資成本。近年來，我國利率市場化改革加快。國際經驗表明，在利率市場化打破金融抑制的過程中，會有一個利率水準上升的過程。銀監會數據顯示，截至2014年三季度末，商業銀行不良貸款餘額7669億元，較上季末增加725億元；不良貸款率1.16%，較上季末上升0.09個百分點。在不良貸款率和不良貸款餘額雙雙上升的情況下，金融機構通常會採取提高風險溢價的辦法來覆蓋潛在損失。

　　可見，目前我國中小企業所面臨的融資難融資貴問題是結構問題，是經濟轉型中體制性矛盾和結構性矛盾的集中表現。解決這一問題，加大刺激力度會適得其反，而必須深化經濟體制改革。這樣，才能解決體制性矛盾、消除結構性扭曲。一是完善産權制度、健全公司治理結構，形成財務硬約束。二是加快國有企業改革，加快財稅制度改革，加大對中小企業的稅收支援力度。三是堅持穩健的貨幣政策，合理調節流動性水準，盤活存量，為經濟發展創造良好的貨幣金融環境。加快利率市場化改革，讓市場在利率形成和變動中發揮決定性作用。四是改善中小企業融資模式。一方面，打破金融壟斷，降低市場準入門檻，支援民間資本進入金融領域；另一方面，發展直接融資，建立多層次資本市場，鼓勵金融創新，推出更多適合中小企業的金融工具。

　　從根本上講，産權明晰是市場交易的基礎，優勝劣汰是市場配置資源的要義。通過公平交易和市場競爭，硬化預算約束、淘汰落後企業、出清過剩産能，消除金融抑制、打破金融壟斷，使資源從效率較低的地方流向效率較高的地方。這是一個國家實業發達、市場發展的根基所在，也是解決中小企業融資難融資貴問題的根本之策。

　　（作者為中國人民銀行研究局副局長）