柏可林 攝

　　2014年，A股迎來久違的牛市，上證綜指最高突破3200點，創出近5年新高，滬深兩市單日成交量最高突破萬億元大關。2015年A股行情又將如何演繹？近日，國內某知名券商把2015年的中國資本市場比喻成了令人嚮往的“鍍金時代”，“牛市很長，不要走開”成為各大機構對2015年A股市場最好的預判

　　A股憑藉2014年下半年的表現，摘去了連續4年“熊冠全球”的帽子，火熱的行情令境內外投資機構大跌眼鏡。他們紛紛調整投資策略，並對2015年的行情做出更為樂觀的預判。

　　Wind資訊統計了26家券商發佈的2015年投資策略，共有20家券商看多2015年走勢，看平券商數量為5家，看空1家。券商整體對2015年走勢持樂觀態度。

　　從投資方向上看，2015年存在的主題機會與2014年類似，主要集中在國企改革、“一帶一路”（“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”）等方面。不過，不少分析人士認為，2015年這類投資主題的方向將從普漲轉移到尋找業績支撐上，個股走勢會出現分化。此外，改革在帶來機遇的同時，同樣也伴隨著震蕩，加之海外市場的動蕩，市場風險也在集聚。

　　還能漲多少

　　近期，金融業內熱度最高的是一個總結2013年底券商對2014年上證綜指預測的帖子。絕大部分主流券商對2014年上證綜指高點的判斷都集中在2600點，顯然皆未能言中2014年下半年的一波衝上3000點的行情，惟有東吳證券言中了“上證綜指將一波三折邁向3000點”，並指出全年看好週期性、金融等行業。

　　那麼，在2014年熊轉牛的轉捩點上，誰又能言中2015年A股市場的表現？

　　目前來看，情緒最為樂觀的不是金融仲介，而是社科院。

　　2014年12月15日，中國社會科學院發佈《經濟藍皮書：2015年中國經濟形勢分析與預測》（下稱“藍皮書”）。

　　這份代表學術界的報告認為，上證綜指重上5000點是可期待的。藍皮書分析稱，展望2015年股票市場，基本結論仍是樂觀的。隨著經濟增長速度的持續放緩，以及中央政府對地方政府在財政約束上的加強，金融市場的無風險收益率有望進一步下降，股票市場估值中樞將繼續提高。隨著旨在加強中國與周邊國家基礎設施互聯互通的“一帶一路”戰略的實施，與此相關行業將受益，與該戰略相關的上市公司的盈利預期將好轉，進而刺激股價上漲。

　　相比之下，券商研究機構給出的預計則相對保守。綜合來看，這些機構預計上證綜指的波動區間主要集中在2400點至3500點。

　　申銀萬國認為，A股將上漲600點。該機構分析稱，2014年A股市場整體波動率很小，但隨著融資餘額的快速擴張、外資佔比的上升，2015年A股市場將呈現高波動率，以前A股面臨有利環境的時候，可能漲300點，2015年可能就是600點。從2015年開始，A股市場可能會迎來投資標的英雄時代。

　　招商證券認為，上證綜指2015年的合理區間為3200點至3450點。雖然該機構給出的上證綜指波動上限不是最高，但下限卻是券商中最為樂觀的。

　　招商證券指出，中國資本市場正在進入對內融合、對外開放的新階段，其他市場的資訊、邏輯和資金將對原來封閉的股票市場造成越來越大的影響，市場的波動率會再次放大，這意味著投資者能夠獲取超額收益的方式將變得更加豐富，所謂的投資策略的內涵也將大幅擴張。2015年投資者對於海外新增資金流入的預期將驅動A股市場的波動。與此同時，中國理應享受超額經濟增速帶來的相對估值溢價。

　　最謹慎的券商則是中銀國際，該機構判斷2015年上證綜指運作區間為2100點至3000點。

　　中銀國際認為，2015年仍然面臨一定的下行壓力，但上市公司企業盈利增速可能較2014年小幅回升。同時，市場資金面仍有望在大類資産配置轉移過程中得到改善。不過，雖然貨幣政策定向寬鬆基調大概率延續，但信用創造體系重建仍需時日，宏觀流動性總量擴張存在一定的難度，這將制約市場上行空間。從市場波動節奏來看，2015年走勢與2014年相倣：上半年受宏觀經濟下行以及債市分流效應影響，預計難以出現持續上漲行情，下半年在經濟增速企穩、政策面催化的情況下，有望出現突破向上走勢。

　　風往哪兒吹

　　從2014年第三季度以來的行情來看，指數上漲代表著“二八”行情，這意味著在專業機構預測數百點的上漲空間中，一些大盤藍籌股將成為投資首選。但從另一方面來看，如果指數不及預期，那麼，哪些範圍更廣的“八”將成為“金股池”，2015年到底哪些行業和個股最具潛力？

　　關鍵詞一：國企改革

　　“國企改革”是各家券商2015年策略報告中必提的詞彙。包括中信建投、中信證券、申銀萬國、國泰君安、招商證券、海通證券在內的多家券商都提到了“國企改革”。

　　中信建投分析師安尉表示，目前從中央到地方層面國企改革的政策文件來看，國企改革有兩個關鍵環節：一是加快國企股權多元化改革，積極發展混合所有制經濟；二是深化國有企業管理體制改革，健全完善現代企業制度。在這個基礎上，完善國有資産管理體制。因此，2015年仍舊是制定政策的關鍵一年，雖然目前來看會按照地方國企先行先試逐步完善頂層設計的指導思路，但是一旦全國出現成功案例，確定頂層設計，那麼國企改革星火燎原之勢將不可阻擋。

　　安尉分析稱，國企改革全面展開主要關注兩條主線：一是具備條件，可以先行先試的央企，二是市場基礎好、示範性強的地方國企，這其中首選上海、北京、廣東、重慶、浙江這5個地區。另外，還要關注兩大重要維度帶來的投資機會。重點關注混合所有制以及並購重組帶來的投資機會。

　　申銀萬國也表示，在經濟加快調結構、産業加速整合的大環境下，國企紛紛借助資本市場加速轉型。從國企並購重組的形式來看，資産注入或整體上市是近年來市值管理的主要形式，但佔比在逐步減小。國企對外並購的比重在加大，同時還引入了混合所有制，跨界轉型，引入戰略投資者等新模式。其中，混合所有制改革中的“飛樂模式”值得關注。通過並購增發，在股權層面實現了相互制約、利益共用：國資相對控股、民資佔比較高、管理層參股；通過股權轉讓協議和業績承諾有效地保障了國有股東的利益；在業務層面也實現了資源共用的雙贏格局。跨界轉型方面，新經濟産業如軍工、影視、環保等行業是被並購的主要方向。隨著産業資本的實力增強，“PE+上市公司”模式開始在A股風靡，國有企業通過轉讓股權引入PE，實現利益綁定，進而實施資本運作。

　　關鍵詞二：一帶一路

　　相比具有傳統優勢的國企改革，具有國際視野的“一帶一路”這個全新概念被寄予厚望。申銀萬國、招商證券、中金公司、國泰君安、中信證券等券商對此都花費了大塊篇幅來挖掘其潛力。

　　國泰君安策略團隊指出，“一帶一路”打開築夢空間，勾勒掘金新路徑。“一帶一路”將依託沿線國家基礎設施的互通互聯，對沿線貿易和生産要素進行優化配置。國際工程承包類企業和機械出口類企業有望迎來爆發。中國工程機械企業已完成在東南亞等海外市場的生産佈局，“走出去”準備充分，將有望進入收穫期。“一帶一路”提及的標誌性工程、基礎設施建設，勢必會帶動工程機械行業的出口，尤其是綜合性工程機械龍頭的出口。

　　申銀萬國也表示，國家“一帶一路”戰略不斷推進，基礎設施建設、互聯互通是戰略重點。在這樣的背景下，海外工程經驗豐富、在相關區域已經佈局、海外業務佔比高的公司有望受益更多。看好海外工程承包子行業，重點推薦中工國際、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中材國際。

　　安尉則更為詳細地指出，“一帶一路”意義深遠，從投資方向上來看，可以重點關注三條主線：一是資本輸出促進産業升級，推薦基建産業鏈、高鐵和核電，基建産業鏈特別關注具有海外業務的“中字頭”建築承包商、建材、工程機械等。二是絲綢之路經濟帶地域首推新疆和陜西，相關領域的建築建材、鋼鐵有色、機械等基建産業鏈受益最大，而作為歐亞大陸橋起點的江蘇連雲港等港口，因為是多題材共振，也值得關注。三是海上絲綢之路地域首推廣西，行業推薦交運，所屬地港口將直接受益。

　　關鍵詞三：轉型升級

　　改革轉型是一個很大的話題，包括國企改革、“一帶一路”都屬於這個大範疇，但券商在分析2015年改革轉型的投資機會時，將它分解成了多個行業機會，比如電改、土改、鹽業體制改革等。

　　以電改為例，根據最新消息，新一輪電改的總體方案已經上報決策層進行研究討論，有望近期公佈，配套改革措施亟需出臺。此前業內人士預期，本輪電改核心內容涉及確立電網企業新的盈利模式，不再以上網和銷售電價差作為收入來源，而是按照政府制定的輸配電價收取過網費，同時放開配電側和售電側的增量部分，允許民間資本進入。

　　東北證券分析師預計，新一輪電改方案可能將在很大程度上延續深圳試點的改革思路，“放開兩頭、監管中間”與“四放開、一獨立、一加強”是未來電力改革的基本原則。從A股上市公司來看，發電企業（包括火電、水電、新能源發電等）將在收入端明顯受益，其將有機會直接面向用戶，上網電價的上行空間有望打開，增加營業利潤；用電量較大的企業（金屬冶煉等）將獲得一定的議價能力，有助於成本壓力下行，從而在一定程度上改善盈利能力；部分輸配電相關設備公司也可能受益於後續電網規劃建設。

　　避開哪些坎

　　雖然A股已經衝破3000點的關口，但經歷上一輪牛市的投資者明顯開始關注風險，尤其是在A股波動加劇的情況下，2015年將面臨怎樣的風險？

　　首先是來自宏觀經濟層面的風險。

　　“下行風險主要來自社會融資成本居高不下，利率自由化重啟帶動資金價格再次上升。”瑞銀證券策略分析師陳李表示，如果貨幣環境沒有寬鬆，而利率市場化進程在2015年明顯加快，並且帶動社會融資成本繼續上升，與此同時，信託及理財産品收益率再次上升，不僅吸引居民資金再次投向信託、理財市場，而且推動海外資金也以QFII和RQFII産品形式進入固定收益市場，那麼股票市場估值可能無法提升，滬深300指數市盈率可能再次下跌到8倍以下，企業盈利增速持續放緩，滬深300指數可能下跌至2000點。

　　“還有制度風險，在改革轉型的格局下，2015年資本市場將面臨很多的新規，比如退市、註冊制等問題。”上海一傢俬募基金投研部分析師李思進表示。根據媒體報道，2014年12月以來，已經有超過30家上市公司發佈退市風險預警公告，在此情況下，“黑天鵝”出現的概率增加。此外，綜合幾家券商的看法，2015年下半年推行註冊制的概率較大，這將對小市值股票帶來壓力。

　　此外，值得注意的是海外市場風險，俄羅斯盧布暴跌成為最近一段時間最具殺傷力的“黑天鵝”。

　　2014年12月22日，比亞迪H股暴跌，A股跌停，就與市場傳聞盧布暴跌，公司或承受鉅額匯兌損失有關。

　　此前，在香港上市的吉利汽車2014年12月17日發佈公告稱，預期截至2014年12月31日，公司年度凈利潤將下降約50%。當日其股價跌幅達16.99%。吉利汽車解釋為“本公司于俄羅斯的業務所計入之未實現外匯匯兌虧損”。分析認為，近期俄羅斯盧布大幅度貶值，是吉利汽車在此時發佈盈利預警的主要原因。

　　對於俄羅斯當前面臨風險對中國市場的衝擊，東方證券建議把握軍工和“一帶一路”俄羅斯優先推進所帶來的投資機會。除低油價受益板塊外，務必關注與俄羅斯聯繫緊密的軍工、基建、交運等板塊的上市公司。

　　值得注意的是，中國資本市場的對外開放程度越來越大，美股市場波動對A股市場的影響也越來越大，尤其是部分高科技股。

　　“近年來，‘美股映射’在A股市場上形成了獨特的風景。在此背景下，如果美股牛市受到動搖，那麼，本來在‘二八’格局下的高科技股有可能會受到進一步打壓。”李思進説。