⊙申萬研究所 桂浩明○編輯 楊曉坤

　　從年初到現在，滬指累計漲幅已超過50%，無論從什麼角度説，都可以算大牛市了。特別是今年11月下旬以來，股指上漲驟然加速，在不到一個半月的時間內漲幅超過700點，這在歷史上是很少見的。即便如此，目前股市仍然保持著強勢格局，股指不斷刷新本輪行情的新高紀錄，同時成交量也維持在相當高的水準上。人們普遍對後市持樂觀預期，甚至很少有看空的聲音出現。

　　當前股市的這種上漲有其合理性，一段時間下來，引發行情的大背景並沒有出現實質性變化，而且在可以預見的將來，還會繼續保持這樣的格局，投資者也就有足夠的理由相信仍然可以繼續看好股市。以至於原先那些會帶來負面影響的因素，譬如新股發行規模增加，年終機構投資意願下降，以及實體經濟方面的多個先導指標不佳等等，都沒有對市場帶來太大衝擊。股指即便是在技術上超買很嚴重的情況下，還能頑強走高。不少富有經驗的投資者，對這種長時間軋空行情難以理解，其實主要因為市場運作的格局與以往相比發生了很大變化，呈現出全新的態勢。作為投資者，對此應該有充分的認識。

　　不過，話也要説回來，即便股市處於超強狀態，但“漲多了要跌，跌多了要漲”，作為股市運作的最基本規律，還是會起作用的。市場雖然表現很強勢，不過仔細分析下來，不難發現其中也有不少隱憂。譬如，在12月上旬股市成交創出12000多億元的天量後，就沒能進一步放量了，而融資融券餘額在突破10000億元大關後，也增長乏力。這就令人對增量資金的狀況感到些許不安。作為一輪資金推動加杠桿的行情，流動性起到了十分關鍵的作用，一旦流動性不足（哪怕只是階段性不足），很可能會引發震蕩。

　　問題還在於，當前股市呈現頗為嚴重的“二八現象”，指數大漲，金融股等暴漲，但絕大多數股票則在下跌。作為股價的一種平衡與估值水準的調整，也不能説不合理，但一旦這種局面演繹到極致，對行情的負面影響就很大了。有人説，天量下藍籌股軋空式上漲，本質上也是一種投機，這是有道理的。再説了，在去杠桿與金融脫媒的背景下，金融股卻持續上漲，也確實容易引起不同的看法。而最主要的問題還在於，現在的股市行情，明顯缺乏經濟基本面的支援，而這也是最令人擔心的。儘管大盤現在強勢不改，但各種隱憂如果不能及時得到化解，逐漸積累，最終會導致風險爆發。

　　本週一股指大漲後出現震蕩，日K線收陰。週二股指仍然高開，但上漲動力不足，再度出現震蕩，同時成交量明顯減少。看來，歲末年初市場出現調整的可能性在增加。如果真的有一次比較充分的調整，行情結構也能夠同時得到改善的話，那麼對於大盤的運作將會比較有利，也有助於後市行情在現有條件下理性展開。