“金九”行情強勢收官已成定局，但10月滬港通等政策預期將進入兌現階段，這可能令政策預期對股市的提振作用弱化。與此同時，地産投資持續下行、美元指數上行引發的資金流出壓力，以及大小非加速減持都可能強化市場運作的短期壓力，10月市場的波動幅度預計明顯加大。分析人士建議，投資者在保持中長期樂觀的同時，注意短期市場風險，策略上應該控制倉位，並將持倉品種向防禦類股票傾斜。

　　政策撐起“金九”行情

　　9月行情進入收官階段。客觀地説，9月股市面臨較多的不利因素，這其中最重要的就是始於5月的經濟復蘇出現了明顯停滯的跡象。按理説，作為經濟的晴雨錶，股市應該表現的相對疲弱，但實際情況卻並非如此。

　　截至9月29日收盤，滬綜指9月以來實現了6.34%的上漲，不僅創出了本輪上漲的新高，而且9月初一度再現逼空走勢。與滬綜指類似，其他各主要指數9月以來都保持著強勢格局，深成指上漲3.08%，中小板綜指上漲10.24%，創業板綜指甚至創出了1659.94點的歷史新高。相對於大盤指數的表現，個股走勢則更為活躍。統計顯示，在2547隻A股中，9月僅有181隻個股出現下跌，月度漲幅超過20%的個股多達500隻。

　　顯然，在基本面相對疲弱的環境下，股市的表現相當強勢。分析人士認為，這其中的原因主要在於，持續發酵的政策預期給市場樂觀情緒帶來了有力支撐。從政策面動向看，就在8月經濟數據發佈後，一系列利好政策開始接踵而至。在貨幣政策層面，央行通過SLF向市場釋放流動性的同時，14天正回購利率降低的措施也一併實施；在經濟政策層面，加速固定資産折舊的新政策出臺，該政策的實際效果是減輕企業稅負；而在市場層面，兩融標的9月下旬再度大幅擴容，從擴容後的融資變動看，融資做多的熱情被明顯激發出來。可以説，“金九”行情得以成行，政策支撐發揮了最為關鍵的作用。

　　暗藏三大擾動因素

　　不過，進入10月份後，政策預期將逐漸進入兌現階段，對市場的支撐作用有可能出現階段性的弱化。與此同時，來自房地産投資、國際資金流動以及大小非減持方面的壓力也會進一步加大。當這些因素實現共振的時候，市場樂觀情緒將面臨顯著的高位回落壓力，並將加大股市運作的波動。

　　在政策方面，10月是一個非常重要的時間節點，因為滬港通等政策預期在10月將進入兌現階段，但預期兌現對股市不一定是好事。股市中有一個名詞叫“見光死”，説的就是股價在利好預期發酵階段往往表現強勢，但當相關利好真正落地的時候，股價反而會失去上漲動力。10月的A股市場就面臨“見光死”的風險。從市場情緒看，無論是成交量的持續高位，還是開戶數的明顯增加，都説明在積極政策預期的支撐下，當前投資者對後市開始明顯樂觀，而大量低價股、績差股走強又意味著這種樂觀已經達到了一個比較高的位置，並將顯著增加政策預期兌現時的情緒回落概率。

　　而一旦政策對市場的支撐作用弱化，此前存在的負面因素很可能被投資者重新審視。10月A股市場主要存在三大潛在負面因素：

　　其一，房地産投資繼續下行加大經濟擔憂。1-8月，房地産開發投資完成額累計同比增速為13.20%，較1-7月的13.70%繼續回落，為連續第7個月回落。考慮到當前房地産銷售和房價的持續下滑壓力，以及開發商的資金鏈和庫存狀況，地産投資有可能繼續出現明顯的下行。作為中國經濟的支柱産業，地産投資顯著下行的預期勢必影響投資者對經濟的預期，進而增加10月股市的下行壓力。

　　其二，外資流出壓力增加。“外資抄底”是本輪市場上漲重要的做多邏輯之一，不過10月股市可能面對較大的外資流出壓力。9月29日，美元指數盤中創出85.80點階段新高，經過近5個月的上漲，已經衝破了前期的重要壓力位，後市看漲預期強烈。本輪美元上漲的部分原因在於歐元下跌，但另一層重要原因則在於美聯儲寬鬆政策退出的預期，正是由於後一個推動力的存在，分析人士預計美元指數後市將繼續保持向上態勢。對於新興市場股市來説，美元走強將引發資金回流美國，是典型的短期負面因素。實際上，恒生指數9月初以來持續下跌的重要原因可能就在於資金流出。

　　其三，大小非減持壓力增加。據WIND數據，9月以來，滬深股市重要股東凈減持額為325.78億元；而6-8月的凈減持額則分別為87.62億元、98.90億元和163.96億元。從中不難發現，9月大小非凈減持額幾乎與過去三個月的加總數值相當。作為A股市場最具話語權的群體，産業資本對當前市場的謹慎態度很可能會較大程度封殺市場在10月份繼續向上的空間。

　　投資策略回歸防禦

　　在負面因素逐漸增多的背景下，對10月股市的預期應該相應調低，特別是要預防樂觀情緒階段逆轉時可能出現的市場快速下跌。因此，分析人士建議，投資者在中期保持樂觀的同時，階段採取防禦策略應對10月行情。

　　在具體倉位上，投資者應該適度降低股票持倉比例，將倉位保持在五、六成的中性水準。但考慮到當前較為寬鬆的資金環境，以現金倉位替代股票倉位的效果可能有限。分析人士傾向於建議投資者增加債券的持倉比例。當然，從中期看，改革釋放股市紅利的路徑繼續清晰，這意味著對中期行情不必過度悲觀，投資者應該以更加積極的心態面對四季度股市可能出現的調整，並將其視為逢低加倉的機會。

　　在具體股票品種選擇上，分析人士建議投資者應該較大程度上向防禦型品種傾斜。一方面，從股市運作週期上看，消費等防禦類股票往往具備在行情下半場發力的特點，10月存在潛在的超額收益。另一方面，在經濟增速低迷等負面因素增加時，防禦類股票也能給投資者提供更佳的安全邊際。具體來看，防禦型品種主要包括兩類股票：一是以醫藥、食品飲料、商業貿易為代表的大消費概念股，此類股票在7月以來的上漲中普遍表現平平，具備較強烈的補漲動力；二是以電力、銀行為代表的低估值板塊，在未來的市場波動中具備更高的抗跌能力。