農銀基金：債券牛市是股票牛市的基礎
- 發佈時間：2014-12-31 08:51:48 來源：新華網 責任編輯：羅伯特
農銀恒久增利基金經理史向明
貨幣市場流動性的突然緊張、債市的黑天鵝事件以及股市的持續上漲使得馳騁了一年的債券牛市行情戛然而止。20天來，債市收益率快速上行，面對股市的強勁上漲和債券市場的短期調整。債券牛市並沒有結束，調整創造買入的機會，在當前的經濟背景下，利率下降是股債牛市行情的基石，股票牛市因債券牛市而生，如果沒有債券市場的牛市，就不會有股票市場的牛市。
首先，宏觀數據依舊疲弱，通縮陰影正在逼近。11月宏觀經濟數據和最新的匯豐PMI數據顯示實體經濟正在過冬：11月工業增加值和固定資産投資增速繼續下滑，唯有消費增速略有改善；12月匯豐PMI初值為49.5，新訂單指數和産出指數顯示私人部門需求不足，企業補庫存意願低迷。11月的CPI只有1.4%，PPI只有-2.7%，通縮時代悄然來臨。雖然短期有地産銷售回暖帶來的經濟改善預期，但地産週期的回落趨勢難於撼動。在地方政府融資平臺清理整頓的大背景下，明年政府投資如何做好經濟托底也充滿不確定性。
債券是直接融資工具的一種，債券利率本質是一種社會融資成本，在社會需求整體不振的情形下，只有切實降低企業的融資成本，經濟才能有盼頭。因而政府今年採取了大量降低社會融資成本的措施，從供給端釋放流動性和採用價格措施降低成本，從需求端控制高風險資産的過度無序擴張，從而也帶來了債券市場的牛市。隨著債券牛市行情的演繹，債券收益率快速下降，股票市場估值提升，投資者風險偏好上升。
我們認為，股票市場適度走牛，發揮正常的融資功能，對改善企業和政府的資産負債表，延緩債務危機的爆發是有幫助的。但應該看到，經濟發展的最終目標不是資産負債表的短期改善，而是利潤表和現金流量表的改善，也就是説降低融資成本、緩解債券危機的終極目標是企業盈利的改善，從而刺激出實體經濟各項需求的改善，這樣經濟才能回到良性迴圈的軌道中。在實體經濟需求沒有出現改善前，如果因為過度杠桿創造了股票的牛市而又因此使得貨幣市場利率、債券利率等社會融資成本重新趨於上升，那麼這種牛市的基礎無疑在動搖。所以，現階段，股票牛市的基礎一定是債券牛市。
