本報記者 許超聲

　　人物簡介

　　胡汝銀，我國著名中青年經濟學者，上海證券交易所首席經濟學家，復旦大學新政治經濟學研究中心的學術委員，中國金融學會學術委員和常務理事，亞洲工作治理圓桌會議核心成員，上海市政府決策特聘諮詢專家，國務院特殊津貼專家。主持過多項重大課題的研究工作，先後出版了多部著作，1988年和1992年兩度獲得孫冶方經濟科學著作獎， 其代表作有《低效率經濟學：集權體制理論的重新思考》等。

　　個人觀點

　　目前，中國資本市場發展面臨著很多挑戰，發展較為落後，但是落後也意味著機會，意味著未來將有大量的機遇。所以，當中國資本市場未來實現了自由化，實現了國際化，實現了法制化，實現了透明化、專業化、經濟化之後，我們的資本市場就會出現爆炸式的增長。當然，也需要有相應的體制改革，比如我們的宏觀政治必須合理化，我們的實體經濟資源配置和效率必須不斷改善。只有這樣，我們的上市公司的産生的回報才會比較高，我們市場的股票投資回報也才能水漲船高。

　　今年11月17日，“滬港通”在滬港兩地同時啟動。“滬港通”是近年來我國資本市場改革開放推出的一項重大舉措，也是上海國際金融中心建設進程中的標誌性事件之一。12月19日，在滬港通上市“滿月”之際，由上海市金融服務辦公室、新民晚報社主辦的“上海金融大講壇”邀請胡汝銀作了“滬港通的現狀和未來發展”的專題演講。

　　胡汝銀在講演中指出，滬港通為人民幣未來成為全球儲備貨幣、成為全球強勢貨幣，打開了一個通道，提供了一個新的臺階。

　　讓人民幣在全球更大範圍內流動

　　滬港通究竟有什麼意義呢？對此，胡汝銀在講演時開門見山地表示，要使人民幣未來成為全球儲備貨幣、成為全球強勢貨幣，就必須讓全球更多的人接觸人民幣，讓人民幣在全球更大的範圍之內流動。而通過滬港通這樣一個相對封閉的閉環，進一步擴大了人民幣的流動範圍，加大了人民幣的國際化。

　　胡汝銀錶示，最近大家都注意到了，盧布一段時間在暴跌，盧布暴跌對俄羅斯的很多人尤其是俄羅斯的企業來講，産生了非常大的影響。即原來借1個億的美元，盧布暴跌50%之後，要拿雙倍的盧布去還那個錢，借的外債越多，負擔則越重。在上海的歷史上曾有兩個例子，一個是瑞金大廈，另一個是聯誼大廈，這兩個大廈一個是借美元外匯貸款建的，一個是用日元貸款修建的，後來日元迅速升值，導致聯誼大廈的投資者虧損。

　　胡汝銀指出，現在中國的外匯儲備主要是以美元形式來實現的，導致什麼樣的問題呢？很簡單，導致美國人的一個難題，即要保證美元的幣值就不能多發美元，但是全球很多人對美元有需求，像中國出口的順差是由美元的形式存在的。這樣一來，美國要滿足中國不斷增加的貿易順差的對美元的需求，就必須多發貨幣，而多發美元的結果，是我們持有的美元不斷貶值。

　　要避免這樣的現象，我們就要像美國人一樣，與境外貿易結算普遍採用人民幣結算。因此，我們境內的資本市場必須開放，要為全球持有人民幣的這些經濟行為主體提供資産配置的機會，同時境內越來越多持有金融資産的機構與個人投資者必須到全球去配置資産。因此，我們必須一方面要走出去投資，另一方面又要人家進來投資，這就是滬港通最大的意義。因此，滬港通是中國資本項下開放新的突破口，也是上海國際金融中心向前推進的一步，並且既有利於中國香港國際金融中心的鞏固，也有利於上海藍籌股市場的健康發展。

　　胡汝銀説，美國資本市場去年的交易量主要來自於藍籌股，很多機構投資者持有的是藍籌股。要讓美國投資者的資産保值增值靠什麼？靠的就是紐交所這些藍籌股。美國的巴菲特成為21世紀最偉大的三位投資者之一，投資組合就是藍籌股。未來中國經濟要崛起，金融要崛起，金融的風險要降低，我們就必須要打造一個強大的藍籌股市場。這樣股價不會上躥下跳，才可以給投資者帶來穩定的回報。

　　胡汝銀指出，一位價值研究的美國理論大師，對過去兩年美國的股票投資做了一個系統的分析，發現在過去200年，投資美國股票平均可以帶來多少回報呢？帶來10.9萬倍，持有黃金是1.26倍，如果投資美國的債券可以帶來600倍的回報。美國的經濟、金融、貨幣為什麼可以縱橫天下，就因為有藍籌市場。所以，我們要使人民幣崛起，使人民幣成為全球貨幣，就必須要發展一個支援人民幣成為全球貨幣的這樣一個強大的股票市場。而滬港通為我們打開了這樣一個通道，給我們提供了一個新的臺階。

　　必須建設貨幣強國、資本市場強國

　　在論及建設貨幣強國、資本市場強國時，胡汝銀説，英國和美國建設貨幣強國、資本市場強國可概括為三部曲：第一步依託強大的經濟基礎，建立強大的本土資本市場做強做大本土市場，做強做大境內的證券機構和其他金融機構；第二步讓貨幣國際化；第三步讓境內的機構控制全球，無往不勝。未來我們要成為金融強國，成為資本市場強國，英美的這些經驗非常值得我們借鑒。

　　胡汝銀認為，金融自由化其實有一個最佳的先後順序。理論上説，境內的自由化需要領先於對外的自由化，借此消除過大的市場扭曲，金融抑制，做大做強做優境內的市場和金融機構，使境內的市場參與者具有全球一流的專業能力，從而具有全球一流的競爭優勢。打個比喻就是，當我們要到大海去搏擊大風大浪的時候，首先我們必須學會在室內游泳池游泳，在室內的游泳池可以隨便玩的時候，在大海游泳的時候才會避免被淹死。如果室內都不會游泳，一下扔到大海去，你肯定要葬身海底，所以境內金融自由化非常重要。

　　同時，胡汝銀認為，上海國際金融中心發展最大的制度瓶頸是國內的金融自由化。上海證券交易所商品激活和金融交易所國際化的最大制度瓶頸，同樣是境內金融自由化。有時候比喻上海證券交易所和境外交易所競爭的時候，説上證所是帶著鐐銬的競爭者，要使境內投資者能夠和境外的對手充分地進行競爭，必須有勝者的把握，必須通過境內的自由化，使他們強身健體，有充分的自由。有人説可以開放來促進改革，像WTO對境內實體經濟開放，的確促進了中國實體經濟的改革。但金融行業是例外，上海有全國最多的境外保險公司，但是上海的保險業國際化了嗎？沒有，上海自由化了嗎？沒有。上海基金業我們能説國內最強的基金業嗎？不是。境內管理資産最多的幾大基金管理公司都不在上海，為什麼上海的基金管理公司相對落後了呢？那就是體制機制在各方面面臨一些特有的約束。

　　對此，胡汝銀錶示，上海證券交易所如果能夠像紐約證券交易所、像中國香港證券交易所那樣，是一個自由之身，我相信沒有多少年就可以超越它們。現在中國香港交易所是全球市值最大的前五大交易所之一，中國香港交易所不應該是內地可望而不可及的，我們隨便就可以超越才對，因為我們內地有這麼大的實體經濟。所以，未來我們要實現資産配置的國際化，確保我們資産配置的收益率，確保我們金融機構包括交易所在一個比較高的起點進行國際化，就必須推動境內的金融自由化。

　　參與港股通投資要注意相關風險

　　不過，對於港股通投資可能存在的特別風險，我們也必須要特別明瞭。首先，中國香港股市沒有炒績差股的傳統，10年前中國內地有一些炒家到中國香港去，以為可以複製在中國內地炒績差股的模式，最後沒有人跟風。炒到天上去，最後仍回到地上去，因為沒有人跟他玩。中國香港的投資者有較強的避險意識，會捂緊他的錢袋子。中國大陸瞎炒，炒虧了可能就會去中國證監會鬧事。中國香港沒有這回事，你要炒績差股，因為你是具有行為能力的人，那麼自己要去負責，沒有人誤導你，所以在中國香港炒績差股會面臨很大的風險。

　　其二，中國香港股市的股票數量很多，但不是很多公司都值得投資的，因此有很多公司的股票往往無人問津。由於市場規模有限，因此，某些股票的流動性很差，如果買了要想賣可能賣都賣不掉，可能買的時候股票往上跑。所以流動性差的股票，買賣的時候，受市場的影響會非常大，振幅會非常大，可能收益會很小。

　　第三，對於低價股，也要當心。在中國香港股市，不是越便宜的股票越可能賺錢，便宜的股票證明業績差，公司的投資風險可能反而高，會面臨更大風險，尤其要留意“仙股”。此外，中國香港股市沒有漲跌限幅，所以波動可能會很大。因此，赴港投資者必須要有足夠的心理準備，可能跌一天就跌到位，漲起來可能半天也漲到位了。所以中國香港股市估值過高的股票、遠離基本面的股票，都可能存在比較大的風險。