■ 宏觀大勢

　　央行降息當然不是為了救股市，也不是為了救房市，但卻在這兩個市場上産生了巨大效應，這反過來説明瞭，貨幣政策的放寬對於實體經濟的刺激作用相當有限。

　　央行在兩年來第一次推出的全面降息政策到12月22日已經“滿月”。回想一個月前政策的推出，在國內市場激起了強烈的反響，儘管央行將此次降息定調為“中性操作”，但是它事實上改變了今年以來央行在貨幣政策上一直堅持的“微刺激”政策，並且給市場打開了後續繼續降息、降準的想像空間。

　　此次降息的直接誘因，應該是經濟增速已經到了臨近下限的關鍵時刻。一年來，儘管企業的資金鏈高度緊繃，但政府一直咬緊牙關堅持不降息，為什麼到了臨近年底之時卻改變了態度？答案只能是需要用貨幣政策的適當鬆動來潤滑經濟，央行希望通過降息來減輕企業的融資壓力，從而給經濟運作增加活力。

　　但現實卻是，在此次降息以後，企業融資的壓力並未減輕。出現這種情況，主要是因為央行又提高了存款利息的自由上浮空間。目前五大行的存款利率也已基本上浮到頂，儘管此次央行大幅度下調了貸款基準利率，但由於貸款利率已經基本實現市場化，因此銀行完全可以通過貸款利率的提高來彌補其在存款利率上的支出，而對資金最為渴求的中小微企業則難以展開與銀行的這種議價博弈。因此，此次降息對實體經濟到底能夠産生多少作用還很難説。

　　此次降息最為明顯的效果便是直接觸發A股市場強烈上漲。上證指數輕鬆地翻越3100點。股市暴漲的直接效應是使原來遠離股市的民間資金又開始聚攏。但股市是一種虛擬經濟，其火熱的行情最終仍然要由實體經濟來提供支撐；但實際上，我國實體經濟的運作短期很難改觀，因此在缺乏實體經濟支撐的情況下，這輪行情主要還是由資金堆砌起來的行情，而且其中還有相當部分資金是由融資融券形成。不管它能夠走多遠，它都會使股市累積起巨大的風險，而當大量的資金被吸引到股市中，它對整個實體經濟所産生的資金抽離作用也是很明顯的。

　　在央行降息的這一個月裏，中國的房地産市場也出現了變化。在此次降息之前，我國很多城市的房價出現了下行，其實這正是幾年來房地産調控苦苦追求而不得的目標，而論起現在的房價與剛需族的購買力仍有很大距離。但是，房價的下降很快引起了地方政府的不安，各種救市政策已經相繼出臺。在此情況下，降息被視為對房地産市場的一個重大利好，使房地産開發商受到了巨大鼓舞，一些本來打算降價的樓盤開始了堅守，而這已經被作為穩增長的一個實際效果來看待。這種情況只能説明，幾年來的房地産調控雖然看似聲勢浩大，但由於未曾觸及地方政府在房地産市場中的利益格局，所以並未成功。

　　央行降息當然不是為了救股市，也不是為了救房市，但卻在這兩個市場上産生了巨大效應，這反過來説明瞭，貨幣政策的放寬對於實體經濟的刺激作用相當有限，即使是所謂“定向降準”，也難以達到管控每一筆信貸流向的目標。要達到穩增長的目標，最終依賴的還是市場釋放出來的內生性活力。因此，我們不必對貨幣政策的放寬寄予過高的期望，而是應該寄希望於改革的深化，讓受到束縛的市場內生性活力逐步釋放出來。

　　□周俊生（財經評論人）