在A股這一輪上漲行情中，融資融券業務崛起，成為“土豪”們追逐超額收益的重要金融工具；“門檻低”、“有杠桿”的分級基金也從“幕後”走向“前臺”，受到資本市場熱捧。杠桿的使用加大了市場的波動，而市場的波動反過來增加了杠桿資金的風險。

　　證監會新聞發言人鄧舸日前表示，“為促進證券公司融資類業務規範有序發展，證監會將啟動第四季度現場檢查工作，對部分證券公司的融資類業務進行檢查。”這一説法也引起市場對於監管部門“去杠桿”的預期。

　　然而，專家表示，杠桿資金是成熟資本市場必不可少的一部分，不應被過度“妖魔化”，應當理性看待杠桿，認清其意義和風險，使其更好地為中國資本市場服務。

　　判斷市場情緒的先行指標

　　分級基金B份額在上周捲土重來，在A股市場，券商、軍工等板塊再度成為上漲主力的背景下，此前深度調整的相應的分級基金B份額，再次大面積漲停。與此同時，融資融券業務勢頭仍強，截至12月16日，兩市融資融券餘額已經高達9630億元。

　　專家表示，杠桿放大收益，杠桿加深風險，但這只是杠桿資金的表面現象，更深層次的是，這些帶著杠桿成分的資金在市場中的進出，能夠更好地反映市場情緒，成為市場情緒的風向標。

　　比如，投資者通過融資業務“借錢買股”，或者通過融券業務“借券賣股”，都反映了投資者對市場強烈看多或者強烈看空的意願。多位券商策略分析師指出，融資融券的交易額度不斷攀升，融資買入額和融資償還額並駕齊驅，表明市場的多空分歧極度激烈。

　　從分級基金來看，其B份額的整體折溢價率如果超過正常範圍（指－2％到＋2％），則需要引起重視，特別是溢價過高（比如最近多只分級基金整體溢價率超過15％）的時候，意味著A份額和B份額的交易價格之和遠高於相應的真實價值之和，表示市場處於瘋狂看多模式。

　　“市場究竟將繼續上漲還是掉頭下跌，每個參與者的答案自然並不一致，但作為杠桿交易的參與者，往往都有更為明確的心理預期。” 鵬華中證A股資源指數分級基金、鵬華媒指數分級基金經理崔俊傑説，比如分級基金B份額的投資者，他們在入市之前首先需要分析該B份額的指數未來是否會繼續上漲，他們可以通過指數成分股的基本面、市場情緒、事件驅動等來思索這個問題。

　　形成更合理的市場定價

　　成熟的資本市場，往往匯集著不同風格的市場參與者，投資者、投機者、套利者根據自身不同的風險偏好和承受能力選擇不同的金融工具，參與不同類型的收益分配。杠桿作為一種在發達資本市場廣泛運用的金融工具，不僅給投機者提供了放大收益的工具，也給套利者提供了新的思路。專家表示，投機者和套利者的交互，有利於形成更為合理的市場定價。

　　如果A股市場只能進行單一股票的買賣，將難以形成有效的套利模式，正是各種豐富的金融工具，提供給套利者更多樣的選擇。申萬菱信基金産品與金融工程總部總監趙兵表示，一種很重要的套利方式，就是準確把握一二級市場中同一金融産品的價值差異，從而以低價買入高價賣出的方式獲得盈利的資金。“只要這個價差足以覆蓋套利交易的成本，套利資金就會參與。”趙兵説。

　　業內人士指出，套利資金不是以博取市場趨勢為投資目的，而只是消除因為市場資訊不對稱而形成的價差，因而套利資金在市場中起到了平抑産品折溢價的作用。以分級基金為例，投機者在二級市場買入B份額，套利者則在一級市場買入母基金，並在二級市場分拆賣出B份額，買賣雙方的共同作用將更為準確地反映市場的供求關係，形成更為合理的市場定價。

　　博時基金經理趙雲陽認為，由於之前接觸得比較少，中國投資者普遍歡迎杠桿，而在杠桿助推了整體溢價達到一定程度之後，套利的機會就會産生，在市場中“征戰”的投資者又將被“確定性的”套利收益所吸引，積極參與套利交易。業內人士介紹，除目前的分級基金比較容易做套利外，股指期貨和滬深300指數産品，融資融券和相應的個股標的之間，以及融資融券和股指期貨之間，都可以設計出相應的套利策略，但是由於方法複雜，目前還僅限于一些有條件的機構投資者在做。

　　多元化資本市場的“標配”工具

　　杠桿是多元化成熟資本市場的“標配”工具，是建設多層次資本市場繞不開的環節。專家認為，證監會例行檢查券商的融資類業務，並非要約束杠桿類業務，相反是要進一步規範杠桿資金的使用，促進我國資本市場的健康發展。

　　據一位不願具名的券商人士透露，從當前的規定上來説，我國融資融券業務的保證金比例不得低於50％，但是隨著近期市場情緒的高漲，不乏一些較為激進的機構為客戶提供更高額度的融資，從而放大了市場風險。

　　此外，杠桿工具的出現，也悄然改變著投資者的投資偏好，有利於形成多層次的市場參與者。比如，作為基金産品的投資者，此前一般都會選擇股票型等主動型基金産品，而較少選擇指數化等被動型産品，但是分級基金的出現，使得被動型的指數産品具有了更多的優勢。

　　“指數化産品具備投資透明化、參與費用低、規模化和流程化，行業、風格、概念及主題逐步的細化，極大地方便投資者的參與和靈活配置，提升投資效率。”趙雲陽預計，未來行業分類體系會進一步優化升級，未來的産品也會向新行業或主題偏移。

　　趙兵介紹稱，國內分級基金的誕生雖然參考了美國分級基金的理念，但是在運作模式上完全不同。“中國的分級基金最大的優勢是存在上市交易、分拆合併以及上下折條款的設計，在風險可控的基礎上，極大地增加了不同投資者的參與熱情。”

　　“從這一點上看，我國的分級基金比美國的同類産品在設計上更為靈活先進。”趙兵説。

　　在鵬華基金量化投資部總經理王咏輝看來，國內市場上分級基金的三類份額，為投資者提供了多元投資機會。“短期趨勢投資者可以通過進取份額來實現對於標的板塊走勢的預測；中長期配置投資者可以通過三類份額來進行資産配置和行業輪動選擇；套利投資者可以根據折溢價的交易機會，進行套利交易並獲得絕對收益。”

　　趙雲陽判斷，今年股票市場行情爆發，機構開始佈局分級基金，特別是佈局細分行業，包括金融地産、非銀等。明年各個機構對分級基金會更加細化，現在市場效應起來了，明年包括白酒、銀行、高鐵、工程機械等行業可能都要佈局，以讓市場參與者更方便地進行投資配置。