近日，深陷掌門人易位的佳兆業集團再度短暫停牌。截至12月18日，停牌已達3日的佳兆業仍無復牌跡象。而此時，距離生命人壽正式入主佳兆業，僅剩10天。

　　對此，業內人士表示，高溢價接盤佳兆業的生命人壽，雖然表面上成功上位，掌控佳兆業。但由於換帥、鎖盤等負面消息影響，不確定性大大增加，這將進一步影響佳兆業融資渠道，提高新境外融資的成本。此外，由於負面消息影響投資者的投資熱情，佳兆業股本結構調整能否在短時間內完成都是未知數。因此，仍受控于郭氏兄弟影響、生命人壽執掌下的佳兆業未來仍前途未卜。

　　“義氣”接盤 已距接盤價跌近27%

　　12月4日，佳兆業發佈公告稱，公司大股東郭氏兄弟以每股2.898港元的價格向富德資源投資轉讓約11.21%的股份，該價格較佳兆業12月2日的收盤價溢價10.19%。至此，生命人壽及旗下富德控股擁有佳兆業股比達29.96%，而郭氏兄弟通過大昌、大豐、大正三家信託基金持股比例降至49.28%。

　　隨後在12月10日，佳兆業公告表示，董事局主席郭英成以健康理由辭任主席及執行董事，執行董事郭英智則因個人事業，將於年底轉任非執行董事。與此同時，佳兆業宣佈原董事會副主席孫越南任董事會聯席主席。同時，生命人壽也派駐了兩員大將葉列理和雷富貴擔任佳兆業執行董事，生命人壽成功上位。

　　但值得注意的是，此時佳兆業已深陷鎖盤危局。因此，有業內人士指出，此次生命人壽增持為的是扶持佳兆業度過難關，屬於“義氣”之舉，而是否是一時衝動接了個爛攤子，現在還難以斷定。

　　與此同時，深圳國土部門繼續加大對佳兆業的封鎖力度。除早前被曝出的深圳國土部門封鎖的三個項目外，截至目前，佳兆業被國土局封鎖銷售的項目已增至6個，分別為佳兆業悅峰、佳兆業中央廣場一期與三期、佳兆業假日廣場、佳兆業新都匯家園，福田佳兆業中心僅剩下一套未售房源也被鎖定。而新增被封鎖項目位於深圳南山區，名為山海美域花園。山海美域花園又稱為“前海廣場”，是佳兆業於今年上半年收購深圳冠洋地産時的主要項目，其後改名為“前海廣場”，是集團進軍前海的首個地産項目。

　　深圳國土局網站顯示，“山海美域花園”共有兩棟于7月18日獲批預售證的樓盤，其中除部分單位已簽署預售合同外，其餘全部被鎖定。

　　而此前，佳兆業在深圳處於預售階段的部分物業項目，包括深圳佳兆業大鵬假日廣場、深圳佳兆業悅峰花園及深圳佳兆業中央廣場（亦稱為深圳佳兆業城市廣場）的未售單位，被深圳市規劃和國土資源委員會的相應地方分支機關鎖定買賣協議備案。

　　隨著鎖盤、換帥等負面影響，按停牌前計算，佳兆業股價已跌至2.12港元，距離生命人壽2.898港元的收購價格，下跌近27%。

　　公眾持股量跌破“紅線” 或被迫長期停牌

　　佳兆業12月16日公告稱將進行短暫停牌。其後發佈公告稱，公司公眾持股量僅約20.81%，低於香港聯合交易所有限公司上市規則規定的最低25%的水準，原因在於生命人壽增持。

　　佳兆業表示，公司自2014年3月25日起，公眾持股即低於25%最低線，且這一數據仍在持續下降。據聯交所主機板上市規則規定，發行人已發行股本總額必須至少有25%由公眾人士持有。如這一比例低於25%，則聯交所有權將該證券停牌。

　　對於下降原因，佳兆業則歸結為生命人壽的增持。佳兆業稱，3月25日，生命人壽將持股比例從13.02%提升至14.05%時起，公眾持股量便下降至24.03%，低於25%的紅線。隨後，3月26日至5月29日期間，生命人壽再次增持，致公眾持股量一舉下降至20.61%。而在12月3日最近一次股權變動中，生命人壽和郭氏家族持股量分別調整為29.96%和49.28%，公眾持股量調整至20.76%。

　　佳兆業方面表示，自2014年3月25日起，公司已在不同國家出席多個與潛在股權投資者的會面，但未能就配售事項的商業條款與任何投資者達成任何共識。佳兆業或將通過配售公司新股份及建議公司主要股東減持公司股份的方式儘快恢復其股份的公眾持股量。

　　“暫時停牌事小，但要做好長期停牌準備。”業內人士表示，雖然佳兆業表示在努力爭取，但其從3月25日至今仍未找到投資者，足以證明投資者的不買賬。再加上現階段佳兆業所面臨的眾多負面消息，更難以吸引投資者。因此，其最好的辦法便是股東減持。

　　據悉，公眾持股量規則一直困擾不少上市企業，南華早報早前就因為一直未能獲主要股東支援，重新滿足公眾持股要求，停牌超過一年。

　　是“金元寶”還是爛攤子？

　　對於生命人壽入主佳兆業，有人認為是“野蠻人”的成功案例，但部分業內人士卻認為，高溢價接盤佳兆業的生命人壽，雖然表面上成功上位，也有可能是接手了一個爛攤子。

　　事實上，對生命人壽來説，能否管理好佳兆業也仍待檢驗。CRIC研究中心研究員房玲認為，僅鎖盤一事，對佳兆業項目銷售影響便不可忽視。被鎖定的佳兆業城市廣場、佳兆業悅峰等涉及房源1800多套，合計約為31.7億元，再加上部分可銷售商業物業，最高可能達到36億元。此外，中長期來看，對於三個項目能否按時交房的擔憂和疑慮，或影響已購房者的情緒，造成不必要的處理成本。更值得擔憂的是，圍繞該事件的種種謎團引外界猜測，未來還可能影響集團旗下其他樓盤的銷售，拖累集團的整體業績。

　　“從資本市場角度來看，在近期地産股普遍大漲的背景下，受事件影響，佳兆業股價卻逆勢暴跌。”房玲表示，經過多個負面事件，投資者的信心受到了極大的影響，繼續發展下去，將會極大影響集團的再融資。

　　與此同時，穆迪投資者服務公司最新報告顯示，將佳兆業Ba3的公司家族評級和高級無抵押債務評級的展望從穩定調整為負面。

　　“該評級展望的調整是在佳兆業發佈公告之後作出的。”穆迪副總裁、高級分析師梁鎮邦表示，現任主席已經執掌公司較長時間，負面的展望反映了擔心其辭職可能影響公司的競爭力，加大其未來發展戰略的不確定性。

　　穆迪也注意到，佳兆業尚未滿足獨立非執行董事佔董事會三分之一的上市規則。高層管理人員變動和公司無法完成預售合同備案的問題對佳兆業的Ba3評級造成壓力，因為這些消息可能影響其融資渠道，提高新境外融資的成本。穆迪認為，短期內佳兆業有充裕的流動性，截至2014年6月底，其現金/短期債務比率為1.8倍。但是，如果銷售轉弱導致流動性狀況惡化，其評級將面臨不利影響。

　　激進投資風格下風險顯現

　　在資本市場，“野蠻人”生命人壽早已名聲在外，大手筆舉牌從來毫不手軟。不過，其激進的投資風格帶來的風險也值得警覺。

　　過去兩年時間裏，生命人壽在A、H股市場縱橫捭闔，除了對金地集團和首鋼資源的持股比例均達到29.99%外，生命人壽對佳兆業、中煤能源的收購案等，累計耗資已遠遠超過百億元。

　　這樣的投資風格，即便在“有錢、任性”的保險行業內也顯得獨樹一幟。今年年初，保監會下發《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，其中針對保險資金運用上限比例，要求保險公司投資權益類資産的賬面餘額合計不高於本公司上季末總資産的30%。而保監會在今年下發該通知之前，規定保險公司投資權益類資産的賬面餘額佔總資産的監管比例為不高於25%。

　　實際上，到2013年底，按照保監會規定的險企投資權益類資産監管比例計算方法，生命人壽2013年長期股權投資賬面餘額佔2012年總資産比例為30.6%，超出年初下發通知前監管比例近6個百分點，同期中國人壽的這一比例為1.8%，中國太平洋保險等險企這一比例則更低。

　　從生命人壽涉足行業看，地産一直是生命人壽重點關注領域。近三年年報顯示，生命人壽已將深圳市生命置地發展有限公司、生命置地（長春）有限公司、鄭州兆豐中油投資有限公司、四川鼎華投資管理有限公司、深圳市富德前海基礎設施投資控股有限公司等地産、基建公司併入版圖。

　　“短期而言，去年和今年投資和收益都還可以，特別是今年，整個市場有回升。現在看，這兩年股權投資不在高位，特別是房地産，估值還是挺低的，長期如果有一個估值修復的話，對客戶而言也是好事，從長期來看還是有空間的。”一位保險行業人士表示。

　　不過，生命人壽的高調擴張究竟意欲何為？生命人壽曾在增持金地集團後多次承諾：生命人壽與金地集團在人員、財務、資産、業務和機構等方面保持相互獨立並將繼續保持相互獨立，遵守中國證監會關於上市公司獨立性的相關規定；生命人壽將不會在中國境內從事與金地集團業務構成同業競爭或潛在同業競爭的業務或活動。

　　“其實我覺得也挺難説，從資産配置的角度來看有兩種可能，有可能是財務投資，也有可能是做長期的戰略投資，未來可能在産業鏈上有合作的機會，比如現在投資房地産企業，對於未來發展養老保險和社區是有合作空間的。”一位分析師對記者表示。