□ 孟 佳

　　股市的狂熱還在繼續。

　　12月4日，上證指數上漲119點站上2800點，單日漲幅創下近四年新高。第二日，兩市成交額達到破天荒的萬億元級別，再度刷新世界紀錄。截至12月5日上周最後一個交易日，滬深股市流通市值較此前一週的週五(11月28日)增加了7.8%。8日，本週的第一個交易日，滬指突破了3000點大關。

　　股市的奇跡激發了巨大的投資熱情。A股證券開戶數量11月新增108萬，11月24日到12月5日，日均新開股票賬戶2.9萬戶。基金開戶數量新增85萬，創下七年來新高。融資融券市場上的融資餘額不斷刷新歷史新高，券商融資門檻不斷下降，自營融資盤用磬，大量的融資資金來自銀行和保險。

　　這波行情進一步加強了股市今年下半年以來的強勢。6月以來，A股總市值從持續多年的不到24萬億元快速增長到32.8萬億元。不少觀察者認為，資本市場不僅僅強調融資功能也要發揮投資功能的時代正在到來，市場正在被賦予在資源配置中的決定性作用。

　　從輿論效果看，股市的持續上漲，確實引來了市場的一片看多之聲。有人還將本輪上漲與1996到2000年的牛市相提並論，認為這同屬分母驅動型的“改革牛”、“轉型牛”，並且預測明年股指還會繼續大幅上揚，甚至預言明年滬指超過4000點。

　　股市上漲自然皆大歡喜。從金融危機到現在，黯淡多年的投資渠道突然又看到了希望，萬千股民當然該歡欣鼓舞地再度進場。只不過“股市有風險，投資需謹慎”的金玉良言，時刻不能忘。

　　隨著股市的狂熱，近期許多P2P網貸平臺投資者紛紛聚焦配資業務，期望通過配資來增加投資營利，並且網際網路金融將融資門檻大大拉低，許多平臺將投資者配資門檻降低到持股金額2000元，包括金斧子、投哪網、錢程無憂等數十家網際網路金融平臺已上線配資業務。

　　瑞銀證券最新發佈的A股策略報告稱，部分商業銀行近期明顯增加了對股票投資者的借貸，甚至通過傘狀信託，向個人投資者提供類融資業務，這部分融資規模在迅速擴大，初步估計餘額已經達到5000億元。有媒體報道稱，相比兩融業務1倍的杠桿，銀行理財資金通過傘狀信託進入股市，加高了杠桿率。

　　這些“變通”讓資金以更快速度向股市匯聚的同時，也對投資者適當性形成了事實上的挑戰。這對涉入其中的普通投資者而言，風險比以往更高。

　　除此之外，經濟基本面的不確定性也是風險的來源。11月，匯豐製造業PMI指數降至50.0，創6個月低位，説明中國製造業面臨相當的下行壓力。國家統計局數據顯示，10月份，工業利潤增速再度由正轉負，鐵路貨運量連降10個月，社會用電量增速同比環比均回落，新增人民幣貸款環比驟降36%。

　　短期看，經濟下行股市並非必然下跌，但股市的長足增長動力當來自經濟基本面。如果股市未來果真如評論者所言，類似1996—2000年的分母驅動“改革牛”，那麼這輪熱情過後，終究需要“經濟增長”的分子，將增量資金持續導入到股市中，這樣的增長才是可持續的。

　　從本輪行情看，上漲的龍頭股在以券商為代表的大金融，其他板塊並沒有明顯的輪動。如瑞銀證券的報告所言，實體經濟增長放緩，産業轉型道路曲折，只有資本市場還有些想像空間，但困境也在於此，實體經濟的基本面支撐不起股指的快速拉升。

　　應該看到，降息、存款保險等重大舉措對經濟基本面影響巨大，但尚非扭轉經濟形勢的根本之舉。政府與市場的邊界界定，仍在艱難博弈中緩慢推進，金融體系內的剛性兌付遠未打破，金融系統依舊在為經濟下行的危機兜底，和股市深刻關聯的註冊制也遲遲未啟動，股市持續上漲的根基還不牢靠。

　　單邊牛市思維主導下的股市是危險的。近期，證監會公開批駁了“賣房炒股”等流行言論，這也從側面佐證了監管層對市場風險的謹慎和擔憂。可以理解，短期內利率下降、銀行理財入市將推動風險偏好提升，股市短期內會迎來暴漲，但從長期看，必然需要股市幫助實體經濟重構增長內生動力，投資者還需謹慎使用杠桿入市。