新華網消息 5日中國證監會正式就《股票期權交易試點管理辦法（徵求意見稿）》及相關指引公開徵求意見。業內專家普遍認為，股票期權和ETF期權作為對衝風險和投資組合工具，在增強現貨市場流動性、活躍藍籌市場、降低波動性等方面具有重要的意義，有助於增強保險機構等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場。此時推出股票期權和ETF期權正當其時。

　　北京工商大學證券期貨研究所胡俞越表示，作為風險管理的基礎性工具，期權産品的推出需要重點關注六個問題：ETF現貨市場規模、風險控制、投資者適當性制度的公平性、做市商制度、期權産品推出順序、配套制度完善。

　　ETF現貨市場規模是否足夠？

　　 胡俞越認為，從境外經驗看，一定的現貨市場規模是ETF期權成功的基礎。

　　美國于1997年推出首批ETF期權時，其ETF市場總規模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權時，市場總規模只有43億美元。目前，滬深兩市ETF總規模已達283億美元，其中滬市為203億美元，遠大於美國、中國香港等市場推出ETF期權之初的市場規模。ETF期權標的為上證50ETF，當前規模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠高於香港ETF 期權市場5隻標的ETF的平均水準454%。上述情況表明，我國ETF規模足以支援期權産品開發。

　　初期風控過嚴是否會引發市場爆炒？

　　在期權試點初期，上交所對期權義務方收取了相對較高的保證金，因此，義務方的成本相對較高，可能會導致供給不足。與此同時，採取了相配套的、嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助於平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

　　胡俞越認為，總體上看，通過嚴格的投資者適當性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴密的風控體系，ETF期權市場不會發生類似權證投資者的風險事件，不會引發爆炒風險。

　　同時應當指出的是，流動性是期權市場的生命力，推出股票期權也應當保持必要的適度的流動性。

　　投資者適當性制度是否有失公平？

　　投資者準入問題，一直是新業務推出時存在較多爭議的環節。對於期權在中國市場的試水，胡俞越認為，試水初期，設立投資者適當性制度是必須的。

　　因為期權是較為複雜的金融衍生産品，個人投資者需要一定的時間適應期權投資的節奏。不能參與期權交易的投資者也可通過期權交易專戶、資産管理計劃等形式間接參與期權市場。若不實施投資者適當性制度讓對期權缺乏了解的投資者進入市場，才是對這些投資者的不公平。

　　做市商是否會形成操縱市場價格的力量？

　　國際經驗看，做市商是期權業務成功的重要因素之一，但若監管不當，也可能導致做市商濫用報價權利，擾亂市場秩序。所以，怎麼從制度設計上做好“提前量”，防範做市風險，尤為重要。

　　須對做市商設計一套有針對性的監督管理方案。例如，規定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業務必須和自營業務分離，做市商不得利用做市賬戶進行自營等非做市業務。對於違法違規的做市商，也必須採取相關監管措施、給予紀律處分；情節嚴重的，將上報證監會查處。

　　總之，如果沒有做市商，期權市場可能不活躍或不穩定，不活躍的期權市場也就可能意味著不成功。希望推出的股票期權一舉成功，就需要做市商制度作為保障。

　　為何率先推出ETF期權？

　　胡俞越對此表示，作為中國資本市場首個期權産品，先推出ETF期權有其合理性。

　　一是ETF期權和現貨證券聯繫最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權，不僅可有效避免由於投資者群體割裂等導致的投機盛行現象，還可以起到活躍現貨證券交易，提高現貨市場流動性的作用；二是機構投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會（如採取備兌開倉策略等），吸引此類資金入市；三是ETF期權採用實物交割，更有利於投資者鎖定買賣價格，進行精確的風險轉移和對衝；四是有助於壯大ETF市場，為投資者提供優良且便利的大盤資産配置工具。美國1998年推出首批ETF期權後，ETF市場規模從82億美元增加至176億美元，增加了115%；五是證券公司和期貨公司都能參與股票期權業務，率先推出ETF期權，有助於推動證券公司和期貨公司的創新發展，壯大我國投資銀行業，提升我國資本市場國際競爭力和服務實體經濟的能力。

　　現貨“T+1”與期貨“T+0”會否帶來不便

　　股票ETF採用實時“申購-賣出”、“買入-贖回”的“T+0”機制，可以間接地實現ETF的“T+0”交易，方便投資者進行期權與現貨的風險對衝。對於融券，目前ETF的融券比單只股票更加便利，而且，一旦ETF期權推出，其標的ETF的融券業務將會更加活躍。此外，建議上交所進一步提升ETF融券效率，對標的ETF證券借貸作出更加有效的制度安排。