自2014年下半年起，中國A股市場進入了至少3年以上週期的慢牛市。牛市觸發點是中國強力推進改革，向市場要效益，資本市場成為産業轉型和國資升值的大舞臺，房地産、信託、民間借貸風險高企，使得股市反而成為風險洼地。政策催化+資金推動成為牛市初期的基本特徵。之所以是慢牛，是因為經濟轉型是長期的，産業結構調整帶來的業績分化成為必然，産能過剩的強週期板塊拖累牛市效率。總體上看，慢牛行情就是普漲行情，指數走走停停，個股漲幅差距拉大。11月繼續看漲，新股發行期間仍有震蕩。

　　⊙山東神光金融研究所所長 劉海傑

　　 現在只是慢牛行情初期

　　10月中下旬，A股出現普跌行情，隨著打新資金回流，A股出現普漲行情。這再次説明：1、行情大趨勢是上漲，調整是為了更好上漲；2、調整是因為資金面受到擠壓，上漲則是資金面重回寬鬆；3、普漲普跌而不是兩極分化，這就是典型的牛市特徵。

　　最近，一些主流機構高調看空，眼睛裏只看到了中小市值個股的泡沫，沒有看到藍籌股中也有超預期增長因子，更沒有深刻體會到中國A股“心隨風動”的投資習慣，只要政策有意下一盤大旗，並給資金市場適當寬鬆信號，那麼A股就很容易走牛。照搬海外經驗，或者純粹意味上的價值投資並不適合中國股市“成長”的屬性。

　　中國經濟轉型需要提高經濟效率，降低政府及企業負債風險，資本市場是非常重要的紐帶，它可以讓國有資本保值增值，同時還可以讓國有資本在相對比較高的位置適度退出，從而化解債務風險。目前A股總市值不到30萬億，60%以上的市值是國企公司，如果國企市值翻一番，從20萬億增長到40萬億，在控股的基礎上適當減持一部分，社保缺口、地方債務風險統統化解了，用社會的錢去解決社會的問題，並且不用傷筋動骨。所以，我們説，改革只是一個線索，其目的還是希望通過資本市場達到股價先於業績走高的目的。從這個角度看，A股任重而道遠，牛市才剛剛上路。

　　牛市初期的調整，總會引來熊市心理感受，無論是中小投資者，還是機構投資者之間的分歧都始終存在。對於這輪行情，政策催化+資金推動的邏輯已經被認同，但是有觀點認為這個邏輯會被基本面顛覆。對於這種爭論，我們認為，讓市場去説話。

　　慢牛剛開始是結構牛，政策催化預期強的個股、有資金抱團的個股漲得快，企業盈利剛開始對指數不加分，也不減分，隨著經濟轉型深入，經濟品質好轉，企業盈利增厚，基本面將成倍給股市加分，那時可能已經是牛市的中期階段了。我們可以再觀察一下，每月中後期上萬億的打新資金解凍，他們對二級市場有什麼樣的影響？大概率的情況是，這些資金部分會反撲進二級市場，反覆推升結構性牛市。

　　 不必糾結經濟數據和企業業績

　　最近一段時間，市場中看空的觀點，主要認為經濟下行風險大，企業三季度業績數據不理想，這些都是靜態的數據，是剛剛過去的一個月、一個季度的數據。以這些數據作為基礎，預測未來一段時間會發生什麼，本來就是很困難的事情。股市是個反映當前又預期未來的市場，事實已經證明，通過當前—未來的分析模型已經出現了很大的偏差，過去一年，創業板、中證500等板塊的上漲，就是最好的例證。眼下，改革大局已定，各項措施正全面推進，股市作為改革的前沿，改革預期只會強化，不會弱化。二級市場近一個季度以來的走勢已經證明，市場上漲正是改革催化與資金推動的結果，經濟數據和企業業績所起的作用不大。近日宏觀經濟數據再度披露，短期內依舊不必糾結于這些。

　　基本面是後程冠軍。許多人也提出同樣的問題，正是因為經濟基本面、企業業績暫時不能給A股加分，所以改革與資金推動的行情就有天花板，我們認為不會。首先，慢牛行情的演變，本次是典型的改革先行、政策催化、資金同步，市場已經超前預期到未來經濟基本面和企業業績整體上必然改善，所以就敢於投資；其次，經過若干時間的轉型沉澱，經濟品質開始改善，微觀層面也必然是企業業績整體改觀，那個時候的市場也必然不再是目前的點位，它一定是一個更高的點位；再次，時間是潤滑劑。隨著時間的推移，A股市場必然形成政策、資金、業績共振。從次序上看，業績因素或許就成為後程冠軍。拿投資老手一句話概括，就是現在炒股看人氣、看資金、看技術，不看基本面，牛市後段再看基本面，這有一定的道理。

　　四季度投資大小兼顧

　　四季度投資策略是大小兼顧，大票中券商保險以及國企改革類型個股，由於業績超預期增長，以及政策超預期釋放，將帶給股價巨大的彈性。這些藍籌股，其實具備了成長股的屬性；小票方面，重組依舊是永恒的主題，只是判斷難度比較大，相對容易的就是我們一直強調的四個小組+新興産業，這裡邊細分領域熱點百花齊放，股價多少有些泡沫，但都是合理的。

　　事實上，A股市場要從基本面及企業業績方面提供安全性，要等待經濟轉型初步見效。眼下最重要的，就是調整時看質，上漲時看勢，資金行為是標桿，風險承受能力大小決定收益高低。11月，與投資相關的産業成氣候。四季度以來，國家加碼固定資産投資項目，並加快了鐵路基建類上市公司的整合力度。二級市場上，凡是與政府主動加碼相關的領域，再次形成熱點，比如鐵路基建、軍工北斗、核電風電及電力設備等等。我們認為四季度這些領域的機會將延續，可以重點關注。

　　無論大盤股，還是小盤股，我們認為可以從業績增長的確定性角度重新界定，同時，將投資的目標延伸至2015年度，以此來權衡收益與風險，選股的依據依舊是好政策、好行業、好公司、好時機，現在就是冬播的好時機，主動投資策略要積極。