□本報記者 黃淑慧

　　對於未來的A股市場如何演變，交銀施羅德基金投資總監項廷鋒在11月8日“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（武漢站）”活動中表示，未來仍是結構性牛市，將繼續按照“經濟轉型受益行業+傳統行業改造”雙輪驅動的大邏輯進行均衡配置。

　　新興産業+盤活存量

　　項廷鋒表示，從資本市場的反應來看，2013年可謂是中國經濟轉型元年，呈現出新興産業“獨輪”驅動的特徵。而2014年市場則表現為“雙輪”驅動，即“新興産業+盤活存量”共同推動市場上行。同時，退市制、註冊制、滬港通等市場變革要素開始深遠地影響市場運作。

　　對於未來市場的演變方向，他具體從經濟、PE、EPS等多個視角進行了闡述。首先，從經濟視角來看，投資者需要深刻理解經濟“新常態”，當下中國處於經濟增長換擋期、結構調整陣痛期、前期刺激政策消化期的疊加時期，GDP增速逐級下臺階，暫時穩定在7%平臺，這種速度持續3至5年都不無可能。而未來政策很大程度上將以“時間換空間、盤活存量、不主動刺破泡沫”為基調。房地産仍是經濟支柱産業，房地産政策已經逐步回歸中性。定向寬鬆政策將持續發力，但貨幣政策全面放鬆幾無可能。

　　對於盤活存量，項廷鋒表示，方向之一是傳統産業的兼併重組、轉型升級，另一個方向則是“走出去”，利用我國充裕的外匯儲備，通過“一帶一路”建設、沿邊內陸地區開放、亞太地區基礎設施與互聯互通建設，實現過剩産能的海外輸出。當然，這場巨大戰役很難一蹴而就，其過程或許是曲折的，但其戰略意義值得投資者重視。

　　增量資金入場支撐行情

　　從市盈率（PE）角度看，項廷鋒表示，2013年以來，A股總市值一直沒有大的變化，市場呈現存量資金博弈格局。但自2014年下半年以來，這種格局逐漸打破，增量資金持續入場，A股新增開戶數不斷攀升。值得一提的是，持有流通市值在1000萬元以上的聰明資金持續入場。與此同時，7月以來，融資餘額放量上漲，與大盤上漲行情相互呼應。

　　在增量資金支撐下，未來市場是否還有估值上升的空間？項廷鋒認為，對於中小板、創業板而言，由於中國市場PE波動區間上限在70倍左右，其2014年靜態估值已接近上限，未來可能出現一定震蕩，不過2014年底2015年初存在估值切換行情的可能性。對於主機板而言，估值處於低位，在盤活存量的投資邏輯下，或顯現罕見投資價值。

　　他表示，對於不同行業需要側重於不同的估值方法，例如對輕資産行業著重PE估值，重資産行業著重PB估值，而對於移動互聯等新興産業，要加入PS（市銷率）估值思維。這樣才能盡可能了解不同股票價格上漲背後的邏輯，不輕言“市場是在炒作”。

　　從EPS（每股收益）角度分析，項廷鋒表示，對於傳統産業而言，産能過剩明顯，總體盈利增長難有起色。但傳統産業並購、重組，與經濟轉型受益行業融合改造，以及一些行業供給過縮，都將帶來投資機會。而對於經濟轉型受益行業，未來發展空間十分巨大。軍工、環保、醫療保健、體育、文化傳媒、新能源等等均處於産能擴張週期的初期。以體育産業為例，我國體育産業在GDP中佔比僅為0.6%，遠遠低於南韓、法國、美國、日本等國家。值得注意的是，得益於多項政策的綜合作用，社會融資成本已趨勢性下行，儘管結構性問題的存在可能拉長趨勢延續的時間，並存在引發階段性波動的可能，但融資成本的下行將助推企業盈利的改善。

　　關注市場運作關鍵變數

　　此外，項廷鋒還提到，未來市場運作的關鍵變數在於産業資本動向、政策取向、市場化建設的影響等。機構投資者持股佔流通市值的比重已經從2007年的30%左右下降至5%上下，産業資本對市場的主導作用進一步凸顯。而政策紅利的釋放對於一些板塊的刺激作用十分巨大。

　　對於滬港通等市場制度建設方面的影響，他表示，更大的意義在制度建設層面，中國市場逐步由新興市場向成熟市場演變。隨著試點的延續和規模、品種的擴大，將逐步凸顯這種演變引致的巨大而深遠的影響，具體體現在投資理念、投資策略、投資行為、估值體系、資訊披露、監管規則等諸多方面。投資者需要意識到新興市場向成熟市場過渡可能引致的各種機會與風險，短期而言，投資者可沿著折價與稀缺性尋找投資標的。