■ 一家之言

　　央行調控貨幣政策從數量調節為主向價格調節為主轉變，相應的貨幣政策工具的改革也從較難掉頭的正式降準降息措施，變成重點圍繞公開市場操作促使市場利率隨時變化。

　　昨日央行開展200億14天期正回購，中標利率3.4%，比上一次降10基點，再創三年半以來最低。這是央行三季度以來第二次降低正回購利率，清楚地表明瞭央行再度出手引導資金利率預期下行。

　　央行正回購利率上一次調降是在9月18日，從3.7%下調到3.5%。據專業人士計算，本週公開市場將有200億正回購及200億元央票到期，均為週二到期，共計投放資金400億元。如果再算上上周央行公開市場轉向凈投放260億元人民幣，短期中國貨幣政策偏寬鬆基調已十分清晰。

　　如果將正回購利率下降與十一長假前剛剛放鬆房貸政策聯繫起來考量，央行在穩健貨幣政策的總框架內，由緊向松的軌跡還是能夠讓市場感到的。

　　央行放鬆房貸限貸之後，理論上雖然可以讓新的首套房購買者貸到下限7折優惠利率的房貸，但實際上商業銀行是不肯讓利到7折優惠貸款的。只有銀行負債端成本下降，資産端利率包括房貸才能下來。而央行此次連續正回購利率調降，就是在配合鬆綁限貸政策。

　　當然，央行連續調降正回購利率的理由還有很多，其中最重要的是，經濟雖然短期改善，但過去半年房地産銷量持續負增拖累工業經濟，加之工業品價格重新下跌增加去庫存壓力，經濟下行風險尚未消除，而且通脹有望持續低位，為貨幣寬鬆提供了相當的空間和餘地。

　　在逐步推進人民幣利率市場化的進程中，銀行間債市利率正逐步成為人民幣利率的核心利率，回購利率也正在成為央行新的人民幣基準利率。央行如此連續調降正回購利率，豈不是要引起商業銀行正式降息，再一次引發正式的貨幣寬鬆政策實施嗎？

　　前一次貨幣寬鬆政策的實施引起的後遺症，至今仍未完全消除；現在在微刺激的各項經濟推進措施下，貨幣政策在“穩健”的總框架下，其實已經相當寬鬆了，如果再讓商業銀行正式降息，正式實施貨幣寬鬆政策，那麼這樣的寬鬆與當年“4萬億”時的寬鬆還會有多少不同？更關鍵的是，現在的進一步寬鬆，進入降息通道，能否就重振房地産業？能否就此阻止經濟下行壓力？能否維持目前淘汰落後過剩産能的速度而不是停滯淘汰？都需要謹慎應對。何況，當前美元只是延緩升值的，其升值是必然的，國際環境也不利我們進一步貨幣寬鬆。

　　好在中國貨幣政策框架正在轉型，央行調控貨幣政策從數量調節為主向價格調節為主轉變，相應的貨幣政策工具的改革也從較難掉頭的正式降準降息措施，變成重點圍繞公開市場操作促使市場利率隨時變化。這樣的操作更加靈活，更加應時而變。所以，央行連續調降正回購利率，不一定就是進一步寬鬆貨幣政策，不一定就是打開了降息的通道。

　　□鬱慕湛(財經評論人)