9月16日，A股遭遇本輪行情啟動以來“最慘烈”的調整。滬指收2296點，大跌1.82%，失守2300點，深成指大跌2.36%，創業板指大跌3.47%，雙雙創下半年最大單日跌幅。

　　574隻個股跌幅超5%

　　根據新京報記者的統計，9月16日，2500多只股票中超過8成的股票下跌，574隻股票跌幅超過5%。這是A股自7月22日的行情以來，遭遇到的最大的下跌。

　　關於此次大跌，市場分析普遍認為，8月宏觀經濟數據整體不佳，讓大盤上漲缺少基本面的邏輯支撐。另外本週兩隻新股申購、11家新股獲證監會第四批批文令資金面承壓。此外，隨著行情的發展，創業板和中小板公司股東大舉減持，而且9月份限售股的解禁市值為2399億元，為年內最高，這些都造成創業板指數的暴跌。

　　機構觀點變得“謹慎”

　　對於此次大跌，北京的張姓私募對新京報記者表示“不感到奇怪”。他認為，首先，港股自9月3日就已經開始提前見頂，至今跌幅已經接近5%，而A股後面依然高歌猛進，這種背離明顯不可持續；另外，本週又是股指交割周，交割周的指數震蕩會有所加大；最後，A股經過近兩個月的上漲，獲利盤和前期套盤的拋壓越來越大。

　　經過將近兩個月的上漲，之前強烈看多A股牛市機構也表現出謹慎。

　　此前發表“5000點牛市論”的申銀萬國最近發表的一份研報稱，2200點以前的上漲與經濟有關，但是之後的對應關係削弱。短期來看，近乎崩盤的經濟數據封殺了指數上行的空間。不過，申銀萬國仍然認為“短期調整後市場仍有望活躍”。

　　國盛證券副所長周明劍認為，此次大跌是對糟糕的經濟數據做了過度解讀。

　　“整體性牛市”不存在？

　　在上海高級金融學院9月14日舉行的沙龍上，銀河證券首席經濟學家潘向東表示，未來幾年，中國A股沒有整體性牛市。

　　他認為，中國中長期（2至5年）仍是“緩慢出清”的過程，未來應接受更低經濟增速的現實，“不排除明年的經濟目標是7%左右，甚至在6.5%至7%之間”。

　　潘向東表示，市場中之所以對“牛市還是熊市”存爭議，這反映出目前中國經濟結構狀況。“這兩年，上證指數是熊市，但與經濟轉型相關的中小板指數和創業板早已走了兩年多的牛市。”

　　對於未來幾年的A股行情，潘向東認為，目前出清剛開始，整個市場牛起來的概率很低，股市最終還要符合基本面的變化。

　　潘向東還表示，未來美聯儲一旦退出QE和加息，中國資本市場要防止與美國收縮貨幣産生的共振所帶來的衝擊。

　　■ 分析

　　“本輪行情基於

　　無風險利率降低”

　　如果要對A股未來做出判斷，首先必須定性此輪A股的上漲邏輯。在眾多的邏輯當中，“無風險利率的降低導致本輪行情”廣為傳播。

　　社科院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立認為，此輪行情是市場無風險收益率出現趨勢性下降所引起的，並不是市場所認為的信貸和貨幣的擴張。而無風險利率出現轉折的信號是信貸需求的下降。

　　通過他的觀察，這個時間轉折出現在5月。以往，房地産行業是信貸主要需求方。5月，房地産市場的各項指標在沒有政策打壓的情況下出現了環比持續下降的走勢。

　　房地産行業的信貸需求的降低直接反映到今年7月份的信貸數據。7月份新增加人民幣貸款僅有3852億元，同比減少45%，環比減少64%。創2009年12月份以來的最低值。

　　此輪A股的上漲恰恰是從7月22日開始的。尹中立表示，機構投資者應該對於7月份的信貸數據有提前的預期。信貸數據的下滑反而是股市上漲的起點。

　　申銀萬國的“5000點牛市論”的一個重要邏輯就是，“未來中國如果能夠通過改革破舊立新，無風險收益率將降一半，經濟增速到5%，股市可上5000點”。

　　民生證券研究院執行院長管清友一直對於申銀萬國的牛市論持謹慎態度，但他最近也表示，無風險利率向下突破可以讓市場有去産能和去杠桿的明確信號，儘管短期內不利於風險偏好回升和股票市場上漲的，但長期來看卻是股票牛市的必要條件。

　　但是“無風險利率降低導致牛市”的觀點也遭到一些機構的反駁。

　　近日，光大證券分析師徐高撰文稱，目前的現實是：近期無風險利率的降幅相當有限；在可預見的未來，無風險利率很難大幅下降；通脹水準的走低將推高真實無風險利率，壓制股市的估值。

　　徐高舉例稱，作為無風險收益率的10年國債收益率從7月初到現在從4.0%已經上升到了4.3%左右，遠高於過去幾年水準。另外來自銀行理財産品、城投債這樣的剛性兌付産品與上半年相比，收益率並沒有下降多少。

　　新京報記者 白金坤

　　利空

　　■ 宏觀數據

　　8月規模以上工業增加值同比增長6.9%，創下自2008年12月以來的新低。

　　1-8月固定資産投資增速為16.5%，延續了近兩年穩步下行的趨勢。

　　8月社會融資規模為9574億元，比去年同期減少6267億元。

　　8月PMI環比下降0.6個百分點，非製造業PMI為2009年5月以來的新低。

　　8月發電量今年以來首次負增長，同比下降2.2%。

　　8月中國FDI同比下降14%，比7月當月的降幅略有減少。

　　8月份社會消費品零售總額同比名義增長11.9%，較7月12.2%進一步下滑0.3個百分點。

　　■ 新股發行抽血

　　9月15日，證監會核準了11家企業的首發申請，其中上交所5家，深交所中小板1家、創業板5家。

　　本週，A股市場將進入又一個新股申購週期。9月18日，華懋科技和節能風電兩隻新股網上發行。重慶燃氣將於9月19日網下發行，其網上申購時間為9月22日。（記者白金坤）