原標題：新希望等飼料企業臨春：成本降低養豬戶補欄

　　《證券市場週刊·紅週刊》特約作者 中信期貨 王聰穎

　　飼料類上市公司的收入取決於養殖企業的需求增長，和畜禽存欄密切相關，而飼料企業成本也取決於原材料的採購價格，這和作物生長的情況密切相關，與年度作物的産量則呈反向關係。筆者認為，農作物一年一種的特性決定了飼料類上市公司成本的彈性大於收入的彈性，從成本和收益角度分析，飼料生産企業下半年盈利有望提升，目前可積極佈局。

　　大豆增産週期降低飼料成本

　　從期貨市場變化看，儘管2014年上半年不斷下調的美豆期末庫存導致豆類近月合約價格不斷上漲，但5月開始，USDA報告就上調了美豆産量和期末庫存，大大緩解了豆類上漲的壓力。之後，6月末和7月11日兩份報告再度強化了2014/15年度豆類增産的預期。按照7月的供需預測，2014/15年度美豆種植面積為8480萬英畝，同比上年增10.8%，産量預計為38億蒲式耳，同比增長15.6%，期末庫存4.15億蒲式耳，是上年的2.96倍，期末庫存消費比攀升至11.7%，而上年該值僅為4.15%。美豆供應此前偏緊格局的扭轉給市場以重磅打擊，結束了此前的上漲勢頭，美豆跌幅一度達到20%。當然，美豆最終能否達到預期還存在諸多變數，不過，7月美豆單産仍保持在45.2蒲式耳/英畝，以及美國當前較為良好的天氣和20年來最高的美豆生長優良率，都預示著後期豐收的概率較大。即便按照43.4蒲式耳/英畝的平均單産計算，美豆産量同比增長的趨勢是相對確定的。

　　供應的增長必然帶來成本的下降，預計隨著進口成本的走低，飼料生産廠商降低飼料成本也遊刃有餘。考慮到在中國豬肉消費佔比最大，豬飼料原料中豆粕佔比超過30%、豆粕價格對豬飼料成本影響舉足重輕的因素，預計豆類價格重心的下移有利於飼料生産廠商成本的下移，有助於銷售利潤提升。

　　豬價回升引發養豬戶補欄行為

　　筆者預計三季度末、四季度初，國內生豬養殖或將上演和肉禽、蛋禽上半年相同的一幕：禽類養殖自2013年底開始緩慢修復，截至7月中旬，禽類養殖盈利較好，蛋雞盈利高達32元/羽。究其原因，在2013年年底禽流感威脅下，各地撲殺禽類，導致禽類存欄降低至歷史最低位置。供應的緊缺帶來價格的回暖，同時養殖利潤增厚吸引了養殖戶積極補欄，而這也導致今年上半年禽類飼料消費增長明顯快於豬飼料。

　　截至6月，全球生豬存欄4.2895億頭，能繁母豬存欄4593萬頭，均已經處於歷史最低點。市場對後期豬價上漲的預期強烈。而自7月以來豬價已經出現上漲，目前豬糧比價已經回到盈虧平衡點。預計生豬價格的繼續回升會引發養豬戶補欄行為。後續生豬存欄將穩步回升，這利好豆粕的需求。以春節的消費時點，4個月肥豬出欄來推算，仔豬補欄最遲在9月初。下游養殖需求的釋放貫穿整個四季度，這會導致飼料企業收入盈利出現增長，而盈利的可預期對股票市場上的投資者來説是一個提前建倉的好時機。

　　關注大北農和新希望機會

　　在原料成本的下降和下游需求的增長下，筆者認為，飼料企業的春天即將到來，以豬飼料為主要産品的飼料類上市公司是投資者買入的首選。

　　首先，下半年的需求更多來自於生豬養殖。3季度可能部分來自於水産養殖，但更多仍集中在生豬；其次，當前以生豬飼料為主業的公司還沒有經歷上漲，價值洼地效應明顯；最後，經歷過去較長時間的虧損，行業龍頭無論從自身管理水準還是渠道開發，成本控制都具有優勢，預計在本輪生豬飼料需求增長週期中會得到最大的利好。按照這樣的投資邏輯來選擇標的股，首推大北農，其次是新希望。

　　大北農是國內規模最大的預混合飼料企業，主營飼料産品，得益於豬週期和銷售費用率的下降。公司2013年實現營業總收入166.6億元，其中飼料業務佔比高達94.55%。儘管2014年二季度飼料行業的不景氣拖累了大北農銷售業績，但從5月開始，豬價的回升帶來下游零星補欄，這也緩解了銷售壓力。因2013年積極鋪設銷售渠道，預計渠道優勢會在2014年得到體現，而銷售費用率的下降也會對企業盈利産生正貢獻。

　　新希望得益於自身業務的轉型。豬飼料佔比由此前的10%上升至35%，豬價的回升帶來豬飼料需求上漲的邊際貢獻有所提升。同時，通過與京東、永輝等渠道商進行合作積極拓展下游渠道，新希望在本輪豬價上漲中也會獲益匪淺。