醫藥牛股的質地
- 發佈時間：2014-08-01 05:32:30 來源：經濟日報 責任編輯：羅伯特
談到醫藥行業的選股，投資者關注的焦點是藥企的研發能力。在售品種的好壞決定了藥企目前的經營狀況，而儲備了多少優質的在研品種決定了藥企的長期成長潛力。近期筆者研究了國際醫藥巨頭輝瑞的成長歷程，發現對於藥企而言，銷售能力的重要性或許高於研發能力。
事實上，研發隊伍的管理難度遠遠高於銷售隊伍，研發隊伍越龐大，其管理難度將呈現幾何級數增長。這就像對於基金公司而言，研究員的管理難度必然高於銷售人員，很難有定量化的指標可以精確考核研究員的工作品質，但對於銷售人員，只要約定了合適的銷售提成，就能實現很好的激勵。國際醫藥巨頭輝瑞的研發隊伍很龐大，但研發效率並不高，1997年到2011年輝瑞在研發上共投入了1082億美元，但獲批的新藥只有14個，粗略計算平均每個新藥的研發費用高達77億美元，遠遠高於醫藥行業公認的平均每個新藥10億美元的研發費用。不僅輝瑞如此，賽諾菲和羅氏等其他國際醫藥巨頭的研發效率同樣不高。因此，大藥企可以控制一支強大的銷售隊伍，卻難以有效管理龐大的研發隊伍。
此外，還有一個數據也充分説明瞭銷售對於藥企的重要性，2000年至2011年全球累積銷售額最大的化學藥分別是立普妥、波利維、舒利迭、再普樂和伊那西普等，這些藥分別屬於輝瑞、賽諾菲、葛蘭素史克、禮來等公司，超級重磅藥的廠家都是國際著名的醫藥巨頭，而這些醫藥巨頭無一例外都有一支強大的全球銷售隊伍。
值得注意的是，創新藥的銷售模式一般是直銷。由於創新藥是一種全新的藥品，而醫生出於安全考慮，一般採取保守的治療策略，更傾向於使用相對成熟的藥品而不是創新藥，這就需要藥企雇傭一支專業的直銷隊伍做學術推廣，在醫院不斷説服醫生開新藥，並且，新藥的學術推廣類似于經濟學中的公共産品，代理商沒動力做學術推廣，這項服務只能由藥企提供。
綜上，筆者認為對於一個大型的醫藥企業而言，研發可以平庸，但銷售卻不可不強。此外，醫藥股的投資還有以下幾點需要注意：首先，醫藥股投資最重要的是耐心，新藥的研發週期長達10多年，而且耗資巨大，因此，一個具備長期成長潛力的醫藥企業，必然是在不斷燒錢，而且短期還看不到回報；其次，新藥的研發週期長，也導致了醫藥企業的基本面變化很慢，因此投資醫藥股時，關注估值的波動可能收益更高；最後是不用過分關注藥企的産能，那是投資化工股的思路，時刻銘記醫藥股是消費股，消費股最重要的永遠是産品和行銷。
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