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朱海斌:中國經濟處於調整週期 短期去杠桿艱難

  • 發佈時間:2015-06-01 14:37:37  來源:中國網財經  作者:佚名  責任編輯:王斌

  中國網財經6月1日訊 由華夏新供給經濟學研究院和中國新供給經濟學50人論壇主辦的金融圓桌第七期昨日在北京舉行。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示,中國非金融部門整體債務水準從2007年到2014年底7年間提高了70個百分點至215%左右。對於企業而言,去杠桿最關鍵的是三個因素,一是整體初始的債務水準,二是債務的利息成本,三是企業利潤的增長。但當前中國經濟處於調整的週期,短期去杠桿難上加難。

  部分文字實錄:

  從2007年到2014年底,中國非金融部門整體債務水準從145%上升到215%左右,提高了70個百分點。另一方面,資産方也出現一個爆炸式增長。但是,從負債率來看,過去七年之間並沒有特別明顯的整體性上升。這就是為什麼中國債務水準沒有到達臨界點,沒有出現債務危機的原因。

  此外,在各個行業和部門之間的負債率指標有很大差別。例如,製造業、採礦業、房地産、批發和零售貿易以及地方政府債都是近幾年上升較快的。與高杠桿相對應的,最近幾年投資效率出現明顯下滑。從2007年大概是3%左右,到目前接近6-7%,降了一半多。

  最近幾年從官方的角度來看,一直説去杠桿、去産能是經濟再平衡的主要目標,但是難度非常大,2014年雖然加杠桿速度比2013年略有緩和,2014年比2013年上升5-6個百分點。從企業層面來看,如果去杠桿,最關鍵的是三個因素,一是整體初始的債務水準,二是債務的利息成本,每年需要用來還本付息的債務成本,三是企業利潤的增長,GDP增長和財政稅務的增長速度,這三個取決於未來債務的整個動態途徑。

  從這個角度來看的話,應該説當前經濟調整的週期,從短期來看去杠桿的難度是難上加難,一方面經濟在過去幾年初于結構性下滑的通道上,到目前很難説這一輪結構性調整已經到達底部,可能在未來幾年這個趨勢仍然會持續。反映在企業層面上看的話,企業的利潤率一直處於下滑,今年前四個月利潤增長是負增長。另外一方面從成本的方面來看,從2012年以後實體經濟的實際利率水準一直處於非常高的水準。

  前述三個條件,債務初始值、利率水準、盈利能力來看的話,應該説從企業部門直接主動去杠桿基本上是不可能的,反而看到這個杠桿是仍然在持續上升,這是目前面臨的一個現實。從當前來看,應該説也是在今年或者最近一段時間財政政策或貨幣政策有很多新的挑戰。

  從2014年以來出現兩個積極的變化,第一個就是去年三季度以來推行的財稅改革,尤其是地方政府預算制度的改革,這從防範債務風險來説是第一次開始有一個明確的路線圖,怎麼樣來處理或者防範地方政府債務的風險問題。主要是兩部分,一部分是通過43號文為代表的,對於地方政府預算,尤其是通過平臺融資模式予以限制,這樣的話控制地方政府債務的新增。二部分是地方政府債務的存量上,通過今年1萬億置換,以後的置換規模會越來越大,通過存量的轉換,通過對地方政府預算約束機制的加強,逐步來消化目前的存量。另外一個從去年下半年開始,對影子銀行的監控也明顯加強,在去年三、四季度以後,非銀行融資這一塊,尤其是信託這一塊在去年下半年開始出現負增長,影子銀行風險這一塊在過去一段時間也得到了比較有效的控制。

  但反過來看的話,整體負債水準,去杠桿的過程仍然在持續,而且從貨幣政策的角度來看,從2013年以來新一輪貨幣政策從信貸增速角度來看,信貸增速一直在持續下滑,但是反過來看,信貸增速或者政策上相對比較中性的一個政策,也導致增速的下滑。從目前這些數據來看,名義GDP一季度是5.8%,跟信貸增速之間的缺口大概是在6-7%的百分點,這就是為什麼最近一段時間債務仍然持續累計的一個主要原因。

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