明年貨幣政策關鍵詞：降準+降息+“花樣放水”

　　為解決實體經濟融資難、融資貴的問題，央行今年使出了渾身解數，可惜並未取得預想效果。銀行間市場流動性雖寬裕，貨幣市場利率保持低位，但實體經濟融資難度不減，銀行貸款利率下行幅度並不明顯，社會融資總量增速和廣義貨幣增速近幾個月持續下滑。

　　一位國有上市公司董事長告訴證券時報記者，公司每年的資金缺口並不大，因為旗下有市區土地等不動産，可以為其提供可觀的流動資金，作為銀行青睞的優質客戶，融資難度也不大，但即便這樣，每年的融資成本也至少在7%左右。“對於萬千中小企業而言，其融資壓力有多大也就不難想像。”

　　接受證券時報記者採訪的專家認為，從貨幣政策角度看，央行明年降低融資成本的壓力依舊不減，如果經濟增速依舊在底線附近徘徊，貨幣政策繼續放鬆的必要性將會加大，“花樣放水”效果不彰的情況下，降息降準等傳統貨幣政策工具有可能多次亮相。

　　降息降準預期增強

　　央行不久前的降息舉措，得到了市場較為正面的回應。一個普遍的共識是，儘管此次降息幅度不大，但具有強烈的信號意義，即向外界宣示，央行不會任由經濟不斷下滑而坐視不管。

　　因此，就在央行打出降息牌不久，國內外研究機構紛紛預測，明年央行可能繼續降息。海通證券研報稱，既然央行稱此次降息為中性貨幣政策，則意味著未來基準利率仍有望再度下調，降息週期已經開啟。“根據泰勒規則計算，未來仍需降息一次以上。”該報告稱。

　　同樣的，降低存款準備金率，也在市場的預期之內。上述報告認為，2014年央行創新型工具累計的操作量約2萬億，對應4次左右的法定存款準備金率的下降。未來準備金率下調有望歸位，取代PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期借貸便利)等創新工具。報告預測，未來外匯佔款的趨勢性減少，每年法定存款準備金率的下調次數應該在4次以上。

　　不過，雖然市場一致認為明年央行會打出降準牌，但在“出手”次數的預估上稍有不同。中行近日發佈的報告則認為，明年降準的次數會在1-2次以上，但鋻於近期流動性尚屬充裕，短期內不會實施。也有其他分析師認為，降準次數為3次。

　　定向調控應更透明

　　今年包括SLO(短期流動性調節工具)、PSL在內的非常規貨幣政策工具頻繁使用，市場戲稱其為“花樣放水”。就連央行副行長胡曉煉也接受“花樣放水”的説法，但她同時強調，政策創新的必要性，隨著經濟的增長，貨幣供給也應該增長，作為貨幣供給的動力源，基礎貨幣需要投放，所以基礎貨幣投放的工具就會有多種選擇。

　　“基礎貨幣投放渠道的擴寬如果可以增加貨幣投放的針對性、有效性，那麼，即使市場將今年央行基礎貨幣投放方式稱為‘花樣放水’，也算是達到了重要目標。穩健貨幣政策的取向不變，並不意味著各類貨幣政策工具的不使用。”胡曉煉説。

　　市場也一致認為，2015年貨幣政策在堅持“總量穩定、結構優化”取向的同時，當前貨幣政策事實上也承擔起經濟結構調整的任務，預期央行會繼續使用和創新結構性政策工具，繼續採用定向調控的措施。

　　與傳統貨幣政策工具的公開透明相比，新型貨幣政策工具的可預測性較差，所以過去半年市場經常要猜測央行的政策動向，由於資訊傳遞不暢，市場經常出現不同版本的傳聞，甚至存在誤讀和曲解的情況。有一種聲音認為，貨幣政策工具的創新很有必要，但貨幣當局在進行政策操作時，應該注重與市場的溝通。

　　多位金融從業人員告訴記者，不僅是媒體希望從官方得到確切消息，金融從業者同樣希望創新型貨幣政策工具的使用不再“扭捏”。