一、宏觀報告導語

　　時間走到8月，PMI數據嚴謹地展現了為期5個月的小週期。回首展望正當時。

　　看空的理由很多，IPO加速，資金存在缺口；去年基數高，三四季度回升幅度有限；經濟內生動力不足，長週期處於下行通道；市場上漲幅度已大，回調壓力大；等等。

　　看多的理由也很多，小週期後仍有小週期，核電高鐵在等待；政策方看重增速；國企改革負負得正將終成正果；滬港通在即；估值歷史低點；大額外資備戰撬動大盤。

　　地産是個變數，仍是往期觀點：8月可看清趨勢，最遲2015年初價格見底，未來維持穩定，並可出讓余量資金進入股市。

　　即使不能重返6000點，一兩年的牛市大略可以説了。

　　二、宏觀報告摘要

　　經濟增長乏力，經濟復蘇面臨壓力。微刺激力度逐漸消退，局勢穩定，刺激力度收縮。經濟小週期完成，市場重回去産能結構調整狀態，預計未來小幅調整和波動仍將存在，長時間大週期的回升並不能在三季度立即展開。但若政策繼續微幅刺激，則下一個小週期會儘快開始。政策投資或將集中于核電與高鐵等項目，資金缺口問題應該不是問題。

　　從先行指標PMI的表現看，8月PMI綜合指數淡季回落，環比下降0.6個百分點，行業方面，從原材料行業到消費類行業，呈現週期越強，指數越弱的特徵，提示前期政策刺激下的回升進入尾聲，回升小週期結束。從4月份的黑色、非金屬走強，依次傳導至中間品、設備類、消費類。本月消費類行業相對最強，非金屬大幅回落，顯示基建週期已過，小週期內行業依次傳導形成了出色的閉環。

　　社會融資規模大降，實體經濟融資需求偏弱。外匯佔款企穩回升，結束上月大幅減少的局面。央行增加支農再貸款和下調支農再貸款利率，定向降息或已啟動。美元指數大幅走強，非美貨幣紛紛下挫，人民幣匯率維持強勢但承受更大壓力。

　　國企改革大幕徐徐拉開，多地出臺國企改革方案，央企領導薪酬先行實施，混合所有制改革為重點，地方債危機推動國企改革進程。預計下半年國企改革進程將加速，國企改革的總體方案或于明年出臺。

　　國企負責人與公務員對公共資源的佔有程度是一致的：超過一般企業人士的。在大規模反腐和廉政建設的背後，進行的是一場清理。面對低報酬高壓力、高度社會責任與權力，只有熱于社會權力的人才會選擇留下，而熱于報酬的將選擇離開，如此留下的將是以業績為重的公務員和高管；清理過後，薪酬方面的激勵提升是下一個步驟——如果向左的轉向燈不是終極目標的話，向右的行進依然存在和清晰。

　　在地方政府積極救市的努力下，樓市成交量開始回升，重點城市成交量回暖。土地市場保持低迷的狀態，三四線城市成交量和出讓金降幅居首。金九銀十臨近，預計市場將小幅回暖，成交量小幅回升。放鬆限貸是傳言，卻也是試探市場反應的傳言，側面反映了政府的救市傾向。維持前論：8月看到趨勢與結果，最遲2015年初價格見底。

　　三、宏觀報告節選

　　小週期閉環完成 核電和高鐵俟候

　　經濟增長乏力，經濟復蘇面臨壓力。微刺激效果逐漸消退，局勢穩定，力度收縮。經濟小週期完成，市場重回去産能結構調整狀態，預計未來小幅調整和波動仍將存在，長時間大週期的回升並不能在三季度立即展開。若政策繼續以7.5為目標進行微幅刺激，則下一個小週期會儘快開始，政策投資或將集中于核電與高鐵項目，資金缺口問題似乎不是問題。

　　7月宏觀經濟數據表明經濟增長呈現一定的下行壓力，7月工業增加值同比增長9.0%，回落0.2個百分點。工業增速小幅放緩，主要是由於去年基數走高的緣故。7月城鎮固定資産投資17.0%，增速回落0.3個百分點。房地産開發投資13.7%,增速回落0.4個百分點,基建投資增速出現放緩，其中交通運輸業由6月的22.8%下降為7月的21.4%，此前基建投資是政府對衝經濟下行的重要手段，因此7月的交通運輸投資回落值得關注。社會消費品零售總額12.2%，環比回落0.2個百分點。7月全社會用電量同比增長3.0%，環比回落2.9個百分點。其中工業用電量同比增長由6月的5.1%降至2.9%，用電量數據的下滑更顯示出經濟復蘇所面臨的壓力。

　　從先行指標PMI的表現看，8月PMI綜合指數淡季回落，環比下降0.6個百分點，行業方面，從原材料行業到消費類行業，呈現週期越強，指數越弱的特徵，提示前期政策刺激下的回升進入尾聲，回升小週期結束。從4月份的黑色、非金屬走強，依次傳導至中間品、設備類、消費類。本月消費類行業相對最強，非金屬大幅回落，顯示基建週期已過，小週期內行業依次傳導形成了出色的閉環。

　　7月出口同比增速由6月的7.2%大幅上升至14.5%，根據相關學者的分析，7月大陸出口數據和台灣地區等貿易夥伴公佈的進口數據相差甚遠，與主要港口的貨物吞吐量也並不一致，因此7月份的外貿數據真實性尚有待觀察。8月PMI的進出口訂單雙雙回落，預示著8月外貿增速將有所放緩。

　　財政收支方面，伴隨房地産行業的持續低迷，7月房地産企業的所得稅下降15.5%,降幅為5個月新高。全國財政收入增速吃放緩，7月財政收入同比增長6.9%，環比回落1.9個百分點。增值稅、營業稅等稅收的增速有所提高，但考慮到下半年擴大營改增及減稅等因素的影響，預計中央財政收入的增長面臨一定困難。財政支出出現大幅回落，7月同比增長9.6%，環比回落16.5個百分點，但民生領域的支出增速仍高於平均值。

　　政策方面，8月18日習近平主席主持召開中央全面深化改革領導小組第四次會議，會議審議通過了《黨的十八屆三中全會重要改革舉措實施規劃(2014-2020年)》，該規劃是未來改革的重要性指導文件，由於具體內容尚未公佈，實際的影響還需要後續進行觀察。

　　各項經濟數據的疲軟，説明二季度以來的經濟回暖的力度較弱。政府托底政策稍有減緩，投資增速就重新回落，表明經濟內生增長的動力偏弱，而國企改革推進尚在起步階段，通過改革釋放增長潛力仍需等待。在經濟增長基礎並不牢靠，呈現下行風險的情況下，預計政府將繼續基建投資方面的發力，貨幣政策保持相對寬鬆的格局。

　　在現有投資項目中，較為搶眼的是核電建設和高鐵項目，這兩種建設的共同特徵是投資巨大、項目期長、對經濟存在長期助推效應，因此一方面總量拉動效應顯著，一方面資金缺口巨大。從中國政府的力量看，如果投資意願強，則資金問題可通過上市發債等等舉措解決，即使面對中國鐵路總公司高額的債務，國家行動總能募集到足夠的資金，何況中國鐵路總里程還只有美國的60%，對經濟的長期拉動作用為顯性存在。而核電建設自從福島事件以來，多處處於停工狀態，重新啟動也沒有太大問題。

　　四、製造業：消費製造業較好 設備類穩健

　　2014年8月，CFLP中國製造業採購經理指數(PMI)為51.1，環比值-0.6，同比值0.1，比往年均值高1.0。

　　從大類行業看本月指數，突出特點是小週期完成的特徵。從原材料行業到消費類行業,呈現週期越強，指數越弱的特徵，提示前期政策刺激下的回升進入尾聲，回升小週期結束。回顧近幾個月的回升：從4月開始，黑色走強，非金屬走高；5月原材料大類整體崛起，一改長時間以來的低迷，尤其非金屬受基建帶動，訂單高達70；6月中間品行業訂單一度升至最高，黑色、煉焦大幅走弱，傳導開始；7月設備類後勁十足表現最好，而消費類顯現景氣較高；到本月消費類行業相對最強，非金屬大幅回落，顯示基建週期已過。小週期內行業依次傳導形成了出色的閉環，原材料行業在關鍵時刻引領擴張，而中期看，仍然是消費類行業好于過剩重化産業。市場重新回到去産能結構調整的狀態。預計未來小幅調整和波動仍將存在，長時間大週期的回升並不能在三季度立即展開；不過若政策繼續微幅刺激，則下一個小週期會儘快開始。在這樣上下波動的小週期中，隨著結構調整的深化，大週期終將來臨。

　　五、非製造業：資訊服務活躍 房地弱勢

　　2014年8月中國物流與採購聯合會(CFLP)非製造業全國經營活動狀況為54.36，環比值0.17，同比值0.48，比往年均值低2.45。

　　製造業淡季回調，非製造業繼續穩健增長。本月建築業需求回落明顯，服務業總體有所回升，其中批發業、電信廣播電視和衛星傳輸服務業等生産性服務業表現比較活躍，零售、餐飲等消費性服務業受節日消費預期的影響，環比有所提升。新興服務業中網際網路及軟體資訊技術服務業繼續高景氣度的表現。

　　中國物流與採購聯合會副會長蔡進認為：8月份,非製造業市場活動穩中略升。服務業市場總體表現較好，商務活動和新訂單指數都有回升。特別是批發業、水上運輸業、資訊技術服務業等生産性服務行業表現較活躍，説明企業採購趨於積極，未來生産活動趨旺的可能性較大。建築業商務活動指數持續回落，特別是受投資力度偏弱影響，新訂單指數回落至47.5%，創出自非製造業PMI調查以來的最低水準，值得關注。房地産業活動繼續走低，商務活動指數和新訂單指數降幅繼續擴大，收費價格指數降至年內最低水準，這種弱勢格局短期恐難以改變。（中採智聯供稿）