國企改革縱深推進 重組混改大戲將上演

　　2016年即將進入尾聲，這一年國企改革戰果頗豐。一方面，國企改革“1+N”文件體系已完成，“十項試點”工作全面鋪開；另一方面，央企已減少至102家，“兩類公司”試點企業已有10家，央企混合所有制企業佔比達68%。近日召開的中央政治局會議要求加快推進國企改革。中央經濟工作會議及中央企業負責人會議也將劃定明年國企改革路線圖，2017年改革大戲值得期待。

　　國有重點大型企業監事會主席季曉南表示，國企改革屬於基礎性關鍵性改革，應率先突破，明年應在試點基礎上儘快從面上推開。國企改革重要領域和關鍵環節，如重組整合、組建國有資本投資和運營公司、部分重要領域混合所有制改革、員工持股、建立現代企業制度等方面要集中力量，確保改革目標任務順利完成。隨著改革落地，國有資産證券化、資本化水準進一步提升，為資本市場注入新活力和動能。

　　央企數量將減至兩位數

　　今年以來，央企重組大手筆不斷，相繼推動港中旅集團與國旅集團、中糧集團與中紡集團、中國建材與中材集團、寶鋼與武鋼、中儲糧總公司與中儲棉總公司5對10戶中央企業進行重組，目前央企已減少至102戶。

　　“明年央企數量將減少至兩位數。”國資委副主任張喜武近日在通氣會中透露，未來央企重組將沿三路徑推進：其一，瞄準培育世界一流企業推進重組；其二，助力産業發展轉型升級推進重組；其三，發揮協同效應提升效率推進重組。

　　隨著央企重組戰略提速，2017年又有哪些領域的整合值得期待呢？中信建投首席策略分析師王君表示，並購重組仍是國企改革核心，預計明年將從102戶降到90戶至85戶之間，重點仍在同質化較高及産能過剩行業，大集團並小集團，同行穿插合併將成為主要方式。兼併重組試點重在推進深度融合。

　　船舶行業，東興證券認為，雖BDI指數短期大幅上漲，航運復蘇是否能持續有待檢驗，當前持謹慎態度，而造船行業目前仍處寒冬期，手持訂單減少、拆船數量增多，造船行業造船或持續處於底部。國內造船企業整合重組已是必然趨勢，中國船舶(600150，股吧)工業集團和中船重工集團兩大央企重組預期將再次增強。

　　對於鋼鐵行業，東北證券(000686，股吧)指出，鋼鐵行業從以往重復建設、惡性競爭的增量擴張，演變為當前産能嚴重過剩背景下的存量重組是趨勢。而鞍本重組，短期內仍有諸多障礙待解決，但是存量重組行情中不可避免的大概率事件。

　　方正證券(601901，股吧)認為，未來央企在軍工、通信、基建、能源、化工等領域仍有大量企業存在合併的可能性和必要性。

　　季曉南指出，重組整合應與深化改革結合起來。其一，要加快壟斷行業改革，如輸油、輸氣管網、電網及通訊網這些自然壟斷性的管道網路應獨立出來；其二，推動強強聯合，應在不影響國內市場充分競爭情況下進行，以問題為導向要有針對性；其三，剝離資不抵債的虧損企業，提高企業效率，提升企業活力與競爭力；其四，退出一些充分競爭領域，讓高管持股及民營參股。

　　投資運營公司組建正當時

　　作為“管資本”重要實現形式，今年以來改組組建國資投資運營公司進一步提速。新增神華集團、寶武集團、中國五礦、招商局集團、中交集團、保利集團等6家企業作為國有資本投資公司試點單位，在誠通集團、中國國新開展國有資本運營公司試點，向兩家試點企業劃轉部分中央企業股權，發起設立中國國有資本風險投資基金和中國國有企業結構調整基金。目前，“兩類公司”試點央企合計已達10家。同時，36家省級國資委也改組組建142家國有資本投資運營公司。

　　最新動態來看，中國五礦總經理國文清近日表示，新中國五礦被國務院批准成為第二批國有資本投資試點企業，其戰略定位是要致力於打造世界一流金屬礦産企業集團，成為國家金屬礦産資源安全的保障者。

　　東航集團東方航空(600115，股吧)産業投資有限公司近日在上海註冊成立。東方航空産業投資有限公司將圍繞東航集團“著力打造國際化大型航空産業集團”目標，加強內部資源整合，形成外部産業鏈延伸，充分適應資本市場新的發展態勢，優化投資組合，成為東航集團開展重大産業直接投資和産業基金投資管理的運作平臺。按照東航集團規劃，東航集團計劃改組為具有航空特色的國有資本投資公司，並向國資委提交了申請。據悉，中國五礦、中交集團等央企正緊鑼密鼓地編制國資投資試點內部方案，有望年底前上報國資委審批。

　　明年農墾改革要圍繞集團化方向，構建以資本為紐帶的母子公司體制，著力打造具有國際競爭力的現代農業企業集團。開展改組組建農墾國有資本投資、運營公司試點的墾區，要加緊制定組建方案和公司章程，明年要能掛牌運作。

　　“這些企業不僅是投資運營公司，也是産業結構調整的領頭企業。”一位市場人士指出，預計在央企層面將有更多企業作為國資投資運營公司試點單位，地方在改革試點中也將積極組建和發展一系列國有金控集團、投控集團、地方平臺公司。同時，資産證券化是國企發展催化劑，通過提高資産證券化率，可盤活存量資産，推進混合所有制改革，提升國資流動性，實現國資保值增值等。

　　前瞻産業研究院發佈的《中國國資投資運營公司組建報告》指出，當下隨著國資改革工作推進，正是各個企業、地區組建國有資産投資運營公司的大好時機。但目前各地在組建國資運營功能公司時，仍在某些方面做得不夠完善。首先，並不是所有類型改革企業都是國資運營公司業務經營對象，只有商業類如醫藥、糧油、建材等國有企業適合合作，公益類則不適合合作，也難以取得較好資本收益。同時，公共設施、戰略性産業、關乎生態安全的資源産業則需在組建國資運營公司時重點規避。其次，在運營公司對項目進行操作的過程中，在引入産業投資者方面做得還不夠。這一方面限制改革企業規模擴大，也失去與資本市場的聯繫，國內運營公司目前在管理經驗與管理理念上還存在嚴重滯後性，且也忽視對具備某一優勢(技術或産品)小型企業的作用，還需加強與這些高速成長企業的合作。最後，國資運營公司在針對國企進行混合所有制改革時，尤其要注意排除國企與民企間就利益分配、産權分割、管理權劃分而産生的間隙。總體而言，國資投資運營公司組建正當其時，具體運作也要面面俱到。對於組建者來説，動力與壓力將會並存。

　　壟斷領域混改拉開帷幕

　　隨著中國聯通(600050，股吧)混改試點的明確，壟斷領域混改已箭在弦上。發改委已明確東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等中央企業列入第一批混改試點。據發改委最新消息，近期，對試點工作進行多次專題研究，目前正組織審議批復試點方案。

　　近日有報道稱，聯通混改方案或已敲定，阿裏騰訊百度可能都會參與，只是各家持股比例不同。12月1日中國聯通發佈澄清公告稱，混合所有制改革實施方案及聯通集團列入混合所有制改革第一批試點事項均未得到最終批准，具體改革實施方案仍在討論，還存在不確定性。

　　中國船舶提出，將積極發展混合所有制，優先選擇在純民品、競爭性強的業務領域，引入各種所有制資本，借力混合所有制經濟敏銳的市場意識和追求效益、效率導向的機制，實現體制機制改革上的新突破。圍繞國家要求和集團公司發展戰略，根據不同成員單位分類，明確相應國有股權比例的最低要求，積極穩妥、有序推進股權結構優化。規範混合所有制改革、骨幹員工持股改革。

　　12月6日，國家電網公佈以混合所有制方式開展增量配電投資業務等重點改革舉措及成果，意味著國家電網在混改領域邁出第一步。

　　廣發證券(000776，股吧)認為，國企混改案例有加速落地趨勢。從模式上看，呈現兩大新特徵，即壟斷領域大型央企混改試點開啟，並“自上而下”鋪開；股權轉讓、債轉股等模式拓寬“績差”國企混改路徑。2017年隨著國改重心向混改轉移，國企混改有望實現“從點到面”、“由央企到地方”的全面突破。建議從以下三主線佈局國企“混改”投資主題：其一，央企混改“6+1”主線。其二，國企類“殼”股主線。三愛富(600636，股吧)讓殼推進激進版“混改”、武鋼和錫業股份(000960，股吧)債轉股間接“混改”案例驗證績差國企通過股權轉讓、債轉股推行“混改”的新趨勢，未來一些市值小、股權分散的類“殼”股存在較強股權多元化整合預期。其三，已上報國資委的“混改”試點集團下屬上市公司。目前中交集團國有資本投資公司試點方案已上報國資委，混合所有制改革方案即將推行，重點關注集團旗下上市平臺公司。

　　國企改革再迎佈局時機

　　除上述措施，在供給側結構性改革和國企改革大背景下，2017年地方國企改革及去産能、去僵屍企業步伐有望進一步提速。目前，北上廣深等多地區改革措施正加快落地；去産能方面，國資委已全面梳理出中央企業需要專項處置和治理的“僵屍企業”和特困企業2041戶，涉及資産3萬億元。預計今年全年可完成400戶處置治理任務。

　　“國企改革由淺入深、由點及面的兩個新局面正在打開。隨著多重預期發酵，改革預期的第一浪正進入密集發酵期。”國泰君安策略分析師張華恩認為，國企改革作為體制改革中的重要組成部分，後期將著力鞏固改革成果與提速推進政策落實，後續央企改革示範與地方國改全面開花為國改主題持續注入興奮劑。未來國企改革將百舸爭流，隨著國企改革佈局逐步清晰，組合拳助力國企改革排頭兵加速向地域範圍與改革深度上二維擴張，釋放企業增長活力。

　　王君認為，2016年下半年大部分央企更換了一把手，這是新一輪改革的前兆，2017年應關注這些“一把手”動向。2017年國企改革建議關注以下幾方面機會：其一，已公佈試點的機會，包括一些集團未實現改革的領域和一些國企改革失敗案例的交易機會。其二，混改，一些科技型和商業類企業都存在混改機會。其三，“一帶一路”建設。其四，小市值國企殼的套利機會。一些控股權在30%以下的，總市值在100億元以下的國企殼都有可能做出重大調整。而集團整體上市，社會實力資本的介入，為央企或發達地區國資創建上市平臺等，這些機會都將給市場帶來驚喜。其五，2017年軍改資産證券化是亮點，重點關注中航係和航太係整體資産證券化和軍民融合邊緣機會。其六，2017年是地方國改爆發的一年，全國上下國資將進行全面的改革落實，配合換屆，地方國資動作勢必大於央企進度，重點關注上海、深圳、廣東、浙江及東三省動作。