6月30日，在央行定向降準+降息兩天后，逆回購再次啟動，並且在增加交易量的同時下調了中標利率。

　　當天，央行以利率招標方式進行500億元人民幣7天期逆回購操作，中標利率為2.5%。交易量和中標利率較6月25日同期限操作分別增加150億元和下調20BP。央行7天期350億元人民幣逆回購操作，中標利率為2.7%。而再早一次的逆回購操作是在4月16日，7天期100億元交易量，利率3.35%。

　　多名市場人士向記者表示，央行逆回購説明央行維持資金面充裕的決心很大，且與“雙降”形成了一套組合拳政策，意在引導利率下行，提振市場信心。

　　穩定流動性預期

　　當前經濟壓力下行加大，央行及時的政策組合拳被市場頻頻點讚。

　　“央行此舉意在保持流動性相對合理，讓市場感受到，保持一個良性的預期，有利於穩增長、調結構、控風險。”針對本次逆回購，中國銀行國際金融研究所副所長宗良表示，央行主要是針對我國經濟金融狀況和變動，針對市場的狀況來調整政策，雖然央行前期降息和定向降準可以釋放流動性，但是市場還有臨時性的流動性需求，而通過逆回購向市場釋放出相應的流動性，就釋放出一個信號：央行希望保持流動性相對合理。

　　在釋放流動性的同時，降低利率亦非常重要。平安證券固定收益事業部執行總經理石磊向稱，這次重回逆回購，顯示央行維持資金面充裕的決心很大，“不斷調低利率水準，穩定市場預期，這個利率非常提振市場，對債券市場有很大影響”。

　　此次操作亦體現了央行呵護經濟、提振市場的用心。“目前財政政策積極，但出口、房地産開工以及與之相關的産業鏈收縮壓力不減，經濟難言企穩，加上股市去杠桿，此舉有助於提振市場信心。”民生證券研究院固定收益組負責人李奇霖向本報記者表示。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬稱，最近央行通過“雙降”、逆回購的方式，保持市場低利率環境，同時也是為了在年中時點上保證金融體系的平穩運作，更主要的還是和銀行6月底的資金需要有關，因為存款偏離度考核，加上近期資本市場波動比較大，銀行可能在存款變動方面還存在一定資金壓力。他表示，儘管前期已有過定向降準，但上半年流動性壓力還比較大，特別是股市波動較大，加劇了商業銀行資産負債管理的難度，所以通過逆回購也有助於市場的穩定。

　　宗良認為，央行的逆回購是針對目前市場狀況的，若市場狀況一直維持現狀，則意味著市場開始需要流動性，那麼央行可能會採取另外一個方式，就是降準。“央行將會通過另外一些總量政策去做一些適度的調整，各種政策搭配起來達到一個總量的效果，具體操作還是要看市場。”宗良説。

　　貨幣政策並未轉向

　　在6月25日重啟逆回購前，央行已連續19次暫停公開市場操作，連續八周無投放、無回籠。石磊稱，此次逆回購亦是央行告知市場，貨幣政策並未轉向。另有市場人士預測稱，逆回購或短期內常態化，並與外匯佔款變化有關。

　　“目前中國市場上流動性的短缺，與貨幣政策和外匯佔款有關係。”中國銀行宏觀經濟與政策主管周景彤對記者稱，最近一段時間，央行出臺包括降息降準等一系列貨幣政策，Shibor(上海銀行間同業拆放利率)處於歷史較低水準，一是與貨幣政策變化有關係，二是與外匯佔款的變化有關係。如果説此前外匯佔款增加得很少甚至是負增長，最近一段時間，外匯佔款還是有所增加的。

　　溫彬向本報記者表示，本次逆回購利率比前期低，也有可能是出於6月份外匯佔款變動的考慮，“如果6月份的外匯佔款增長不佳，在前期降準之後再做一些逆回購，補充流動性也在情理之中”。

　　央行金融機構人民幣信貸收支表顯示，5月末，我國金融機構外匯佔款餘額為292510.97億元，較上月增加321.78億元，為近期連續第二個月正增長。此前數據顯示，今年4月份金融機構外匯佔款增加近324億元。

　　今年以來，金融機構外匯佔款變化較為明顯，繼2月份金融機構外匯佔款環比增加422.14億元後，3月末金融機構外匯佔款較上月減少1564.76億元。

　　也有分析人士認為除逆回購常態化外，央行或將配合其他政策。

　　實際上，從近來金融機構外匯佔款增長情況看，以往作為重要基礎貨幣投放渠道的外匯佔款的角色正在改變。外匯佔款作為貨幣投放主要工具的時代或許已經過去，再貸款和定向降准將是向市場提供流動性的主要方式。此外，央行還創新運用多種貨幣政策工具投放基礎貨幣。

　　從去年11月以來，央行已進行4次降準、3次降息。此外，去年以來，央行把原來外匯佔款投放主渠道轉換為SLF(短期借貸便利)、PSL(抵押補充貸款)、MLF(中期借貸便利)等新創工具。

　　“在經濟去杠桿的大環境下，貨幣政策更需引導長端利率下降，壓平收益率曲線。短端利率向長端利率傳導，壓低長端利率的貨幣政策需要出臺，包括比SLF、MLF期限更長的LLF(長期借貸便利)、地方債納入抵押品的類似LTRO操作以及降準等。”李奇霖説。

　　中國銀行首席經濟學家曹遠征稱：“我們國家貨幣政策的傳導機制還不是很通暢。整體來看，通過央行的調控，短期利率調整得不錯，呈現明顯的下浮趨勢，但是在中長期貸款方面整體上還是相對比較高的。”

　　曹遠征認為，這就需要打通短期利率和長期利率的關係，從長遠來講能實現央行調控短期利率，短期基準利率又能夠作為市場的銀行存貸款的基準來發揮作用，最終引導整個利率下行，從而降低實體經濟的融資成本，這是比較理想的方式。

　　來自中銀的三季度經濟金融展望報告預測，本輪“雙降”為三季度經濟帶來利好，展望中國經濟有望企穩且小幅回升。預計三季度GDP增長7%左右，CPI上漲1.5%左右。儘管經濟有所回升，但是回升的基礎依然較弱，下行的壓力依然較大，穩增長政策方向和力度應繼續堅持。周景彤稱：“我認為未來一段時間貨幣政策的變化還是根據經濟增長、通貨膨脹的水準、流動性的變化、就業和物價綜合判斷。”