國債收益率曲線趨平美國經濟現隱憂

2016年07月07日07:35 中國證券報 作者：楊博

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　　自英國“脫歐”公投結束以來，美國10年期國債收益率持續下行，目前已刷新歷史低位。尤為值得注意的是，作為預示美國經濟增長前景指標之一的3個月和10年期國債收益率差創下2008年以來最低水準，引發對美國經濟增長下滑甚至重返衰退的擔憂。德意志銀行日前警告稱，美國未來一年經濟衰退的幾率已增至60%。

　　收益率曲線持續趨平

　　今年初以來，美債收益率曲線長端大幅走低，10年期國債收益率在週三創下1.32%的歷史新低。短端方面，對貨幣政策敏感的2年期國債收益率從年初的1%下跌至0.54%。

　　美債收益率走低的背後，是全球主權債收益率的集體下滑。這一方面是由於英國“脫歐”公投結果刺激短期避險情緒上升，另一方面反映了全球經濟增長動能弱化，以及市場對更多寬鬆貨幣政策的預期。

　　由於經濟復蘇弱于預期，加上海外市場不確定性上升，美聯儲上半年一再推遲加息進度。在英國公投確認“脫歐”之前，市場普遍預測美國年內還有一到兩次加息，但在公投後，市場認為美聯儲年內加息已經幾無可能，甚至有交易員押注美聯儲可能很快降息。

　　尤為值得注意的是，自從英國公投決定“脫歐”後，美國國債收益率曲線平坦化的程度加劇。3個月期和10年期美債收益率差目前已經降至111個基點，較年初210個基點的水準幾近腰斬，並創2008年以來最低。2年期與10年期國債收益率差也從年初的120個基點收窄至85個基點。

　　美國麻省人壽保險公司資深投資分析師預計，10年期美債收益率可能進一步下滑至1.1%-1.2%，因為英國“脫歐”增添了經濟和貨幣政策的不確定因素，市場預計美聯儲政策立場可能轉趨中性或寬鬆，美國經濟可能陷入與日本、歐洲一樣的長期停滯。除非美聯儲降息，否則預計美國國債收益率曲線將進一步趨平。

　　經濟衰退隱憂浮現

　　美債收益率曲線平坦化趨勢令人擔憂，因為根據歷史經驗，國債收益率曲線趨平甚至“倒挂”通常預示著經濟增長下滑甚至衰退。美國克利夫蘭聯儲6月發佈的報告指出，在4月23日至5月20日期間，3個月期與10年期美國國債的收益率差從162個基點降至152個基點，這預示著未來一年美國經濟增速可能為1.9%，美國經濟陷入衰退的概率從7.33%上升至8.3%。

　　相比之下德意志銀行的預期要悲觀的多。德銀分析師認為，美債收益率曲線趨平是件“麻煩事”，如果剔除美聯儲干預的因素，美債收益率曲線趨平意味著美國經濟衰退的可能性上升。

　　根據德銀的預測模型，美國國債收益率曲線的過度趨平甚至倒挂通常出現在美國經濟衰退之前。最近兩次當德銀的模型預測概率超過70%時，都準確預測出美國經濟衰退。而目前德銀模型預計未來一年美國經濟衰退的幾率已上升至60%，是2008年8月以來最高水準。

　　德銀報告指出，如果接下來10年期美債收益率繼續下滑至1.00%，3個月期國債收益率不變，那麼該預測值就會升至70%。目前10年期美債收益率距離這一水準只有30多個基點。

　　美國最新的經濟數據也顯示經濟增長動能下降。5日公佈的數據顯示，美國5月工廠訂單從半年高位回落，環比降幅達到1%，高於預期；美國7月IBD消費信心指數降至45.5，意外連續兩個月下滑，並顯示悲觀情緒佔據主導；5月營建支出連續第二個月下降，降幅為0.8%，此前的4月份降幅調整為2%，創2011年1月以來最高。

(責任編輯：毛凱悅)

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