大商所鐵礦石期貨作為全球首個實行實物交割的鐵礦石期貨合約，上市一年以來保持了穩健發展態勢——市場流動性持續提升，市場運作品質和效率不斷提高，期貨市場價格發現和避險功能逐步得到體現，並對國際鐵礦石價格形成機制帶來了深刻影響，市場服務産業和實體經濟的功能作用得到彰顯。

　　鐵礦石期貨快速成長、穩健運作

　　2013年10月18日大商所鐵礦石期貨上市以來，市場流動性持續提升，運作平穩，影響力不斷擴大，為市場發揮功能服務産業提供了堅實的市場基礎。據統計，截至2014年10月17日，鐵礦石期貨累計成交6764.02萬手(單邊，下同)，成交金額4.7萬億元，日均成交27.61萬手，日均持倉29.02萬手，成交量折合現貨約67.64億噸。

　　按現貨成交量，鐵礦石成為大商所僅次於焦炭的第二大品種。按可比口徑，鐵礦石期貨累計成交量約為同期新加坡鐵礦石掉期、期貨的23和54倍、美國CME的428倍。與新加坡掉期市場的日均持倉比值由2013年的0.32提高至2014年的1.26，國內鐵礦石期貨市場的深度已經超過境外同類衍生品市場。在市場規模擴大的同時，市場運作平穩。

　　特別是進入2014年後，現貨礦價進入下行通道，企業避險需求迫切，鐵礦石期貨的成交量和持倉量迅速放大，月均增速分別為50.51%和29.93%，最高日內成交量71.72萬手，最高持倉45.84萬手，期貨價格在趨勢運動中有序波動，市場運作穩健，展現出了較強的自我平衡能力。鐵礦石期貨市場流動性的持續提高、市場穩健運作，為市場價格發現和避險功能發揮提供了堅實基礎。

　　投資者結構多元化，産業客戶參與積極。

　　據統計，至目前參與鐵礦石期貨總客戶數達12.57萬戶，其中法人客戶日均成交佔比平均39.60%，日均持倉佔比平均30.63%。形成了包含礦山、鋼鐵企業、貿易商等産業客戶以及基金、私募和期貨資管等機構投資者的多元化結構。整體較高的法人客戶參與水準，顯示出鐵礦石期貨較大的市場影響力和現貨企業較高的市場參與利用興趣。

　　2014年3月以來，由於鐵礦石現貨市場融資風險加劇，市場價格波動較大，産業客戶參與期貨市場的積極性大幅提升，法人客戶成交佔比最高增至57.92%。體現了期貨價格的影響力和代表性得到市場充分認可，現貨企業避險和專業投資機構投資積極性的增強。

　　實物交割順暢，保障了期現市場對接。

　　作為首個實行實物交割的鐵礦石期貨，其實物交割能否順利實施是期現對接的保障，關乎著鐵礦石期貨市場作為定價市場長遠目標的實現。

　　自I1403合約第一次交割始，鐵礦石期貨共交割36萬噸，共有1403、1405、1406和1409四個合約發生交割，分別交割1萬噸、17萬噸、5萬噸和13萬噸;從交割地點及倉單類別看，日照港、連雲港港、天津港倉庫交割14萬噸，江蘇沙鋼(連雲港)和中鋼股份(日照)廠庫交割22萬噸。

　　交割商品品質良好，均為市場主流礦種，沒有發生上市之初市場擔心的混礦、差礦進入交割的情況。倉庫交割和廠庫交割各環節均較為順暢，鋼廠與貿易商等參與主體已經從初期了解成本、熟悉流程的嘗試性交割已過渡到通過規模交割來完善套保策略和方式，這也進一步印證了交割制度設計的合理性及市場的認同。

　　總體來説，順暢交割的實現使實物交割制度經受了市場的檢驗，為鐵礦石期貨未來發展和完善打下了良好基礎。

　　鐵礦石期貨市場功能得到發揮，産業服務作用彰顯

　　市場研究人士指出，鐵礦石期貨上市以來，受鐵礦石市場供需不平衡、相關産業結構調整及金融市場環境變化等一系列因素影響，鐵礦石價格波動較大，特別是今年來鐵礦石價格結束了連續十幾年上揚的狀態。鐵礦石後期的走勢無疑成為關注的重點，市場亦亟需能夠準確反映供求關係的權威價格作為生産經營的參考。鐵礦石期貨市場的快速成長和穩健運作使其在價格發現和規避風險方面的功能作用日益顯現。

　　價格發現功能顯現。

　　市場人士認為，近年來鐵礦石供求偏緊，價格高位運作。同時存在著由於市場不透明和資訊不對稱造成的小樣本決定大市場、一般招標決定指數等現象，國內現貨市場供求情況難以被真實反映。

　　而在鐵礦石期貨市場，由於其價格形成機制的公開透明，市場各類主體充分關注、參考，資訊發掘和吸收充分，使期貨價格具有公開透明性和預期性。

　　從鐵礦石期貨上市後價格運作效果看，隨著市場規模的不斷增加，價格影響力不斷提升，目前與普氏指數、PB粉現貨價、中鋼協指數、新交所掉期等幾大價格一起成為影響市場的重要參考價格之一。

　　值得關注的是，期貨價格已對普氏指數具有一定的引導作用。鐵礦石期貨與普氏指數的價格相關性高達0.98，而普氏指數公佈時間晚于鐵礦石期貨收盤時間，市場分析人士由此認為，期貨價格在時間上必然影響普氏指數的形成，同時也改變了普氏指數快漲慢跌、漲多跌少的規律，鐵礦石期貨己經開始影響鐵礦石市場定價模式。

　　據市場機構近期進行的一次市場調查問卷，參與調研的60家現貨企業中，85%的客戶認為鐵礦石期貨的上市促使普氏指數開始客觀反映國內市場供求關係。

　　同時，期貨價格與國內外現貨指數價格的相關性日趨增強，目前均保持在0.97以上，體現了期貨價格的合理性和有效性。隨著鐵礦石期貨的日益活躍、參與者逐漸增多，國內外現貨價格指數與鐵礦石期貨的價差趨於穩定。如上市之初各指數與鐵礦石期貨的價差較大，其中新交所掉期與鐵礦石期貨的價差為負數，隨著産業客戶參與度及市場運作品質的不斷提高，鐵礦石期貨與各相關市場的價差逐步收斂。

　　此外，鐵礦石與焦煤、焦炭、螺紋鋼等關聯品種的相關性逐步增強，鐵礦石期貨與焦煤期貨、焦炭期貨以及上期所螺紋鋼期貨相關係數從上市之初的0.49、0.15、0.29提高到目前0.98以上。

　　鐵礦石期貨價格與各現貨指數價格運作趨勢基本一致，體現了相同因素下公開透明的期貨市場圍繞現貨市場波動規律，能夠良好反映市場供求關係，也使越來越多的企業將其作為交易參照，這一價格甚至影響到國際市場投資。據澳大利亞媒體《澳大利亞人》3月份報道，大商所鐵礦石期貨合約較好地展現了對現貨市場價格波動情況的預期性，甚至已經成為證券市場礦業企業股價的風向標。尤其是在3月10日，大商所鐵礦石期貨合約率先下行，隨後普氏現貨價格下跌，期貨價格引導了期貨價格引導了國際投資者拋出必和必拓、力拓等公司的股票，避免投資損失。

　　避險功能作用發揮明顯。

　　因鐵礦石期貨價格與現貨價格的走勢高度契合，且市場流動性充分，為相關産業企業避險提供了基礎和條件。相關市場主體越來越多地利用期貨市場來規避風險、穩定利潤，催生了新的定價、套保和投資模式。近期，隨著礦山産能的集中釋放以及國內鋼材需求放緩，礦價由年初130美金/噸持續跌至目前的不足80美金/噸，而且一旦落地還面臨著30元/噸的內外盤價格倒挂風險。很多現貨企業反映，如果沒有鐵礦石期貨，今年的現貨根本沒辦法操作。

　　從鐵礦石期貨套保效率看，截至2014年9月底，共有58家企業申請套期保值，53家獲得套保資格，日均套保持倉佔比由2013年11月的0.23%，提高至2014年的6.09%，月均增長73.71%，而未進行申請直接在期貨市場上進行套保操作的比例更高。從套保效率來看，周套保效率由2013年的12.50%增加到2014年的46.20%，月套保效率由2013年的20.96%增加到2014年的68.07%。

　　在常規的通過套期保值交易規避風險操作方面，目前參與的現貨企業己經較為嫺熟。如河北唐山國豐鋼鐵公司己摸索出利用期貨市場進行原料和産品風險管理的模式。今年來，在鋼材出口形勢較好、出口增加同時又擔心後期原料價格上漲情況下，公司先與國外客戶簽訂銷售合同，確定遠期銷售價格，同時在期貨市場進行買入鐵礦石期貨，鎖定相應利潤。待採購現貨鐵礦石時，平掉期貨倉位，從而實現的對原材料的買入套期保值，規避價格波動的風險。

　　鐵礦石期貨與煤、焦、鋼品種共同完善了全産業鏈投資體系，現貨企業和投資者可通過焦煤、焦炭、鐵礦石、螺紋鋼等期貨品種進行組合，構建多樣的産業鏈的避險和投資模式。如山東某年産2000多萬噸鋼材的大型鋼廠在鐵礦石期貨上市後，成立了期貨部，有專門人員負責下單、風控、交割，並與集團的銷售、採購相關部門銜接，利用期貨工具服務生産。

　　企業常規操作是根據期現價差做保值，同時也利用原料與成品做套利，根據買進的原料做保值，如做多鐵礦石時做空鋼材。而在今年原材料和鋼材都預期下行時，企業也靈活操作。例如鐵礦石期貨價格在720元/噸時做空，同時在螺紋鋼期貨3100元/噸時做空，鐵礦石後期到650元/噸時平倉。螺紋鋼期貨一直持有，最後決定選擇進行交割，保證部分利潤時，也解決了鋼廠訂單銷售的問題。

　　談到期貨市套期保值功能時，江蘇沙鋼集團相關負責人深有感觸，“當現貨價格大幅下跌時，如果沒有期貨，特別是企業原料庫存較高時，往往會恐慌性地拋貨。現在我們可以通過期貨賣出保值，鎖定風險，心裏更有底”。

　　鐵礦石期貨上市後，企業參與、利用期貨的策略和模式也很多樣。例如，通過鐵礦石期貨與新加坡掉期、普氏指數等進行套利。今年上半年，內外價差較大，新加坡價格比大連價格貴10美金左右。為了保證庫存結構的合理，企業會採取拋出新加坡掉期等，買入鐵礦石期貨這樣的操作，在保證工廠正常的生産經營前提下儘量壓低廠內庫存。

　　據了解，今年沙鋼的産品出口量很大，較去年翻了一倍。形式上多是訂單式生産，如9月份就接了12月份的訂單，由於用於出口的訂單較多，企業對鐵礦石這樣的原材料的套保意願很強。如當鐵礦石期貨價格低於現貨價格時，企業會通過期貨對衝來鎖定風險。

　　除了跨市場套利外，由於黑色産業鏈上期貨品種的日益完善，沙鋼集團還常採用跨品種的套利策略。如按照原料配比，通過買入鐵礦石期貨，賣出螺紋鋼期貨來保證加工利潤。據介紹，年初在螺紋鋼價格3400元/噸左右，鐵礦石價格700-800元/噸時，企業採取了賣螺紋鋼買鐵礦石的操作，後期事實證明效果不錯。

　　這位負責人還表示，從鋼廠自身來講，鐵礦石期貨上市後，在現貨經營中企業心裏更有底了。以前命運掌握在別人手裏，市場一有風吹草動，就會恐慌。現在大家可以通過期貨操作，不用像以前那樣慌了。作為市場參與者，可以從過去“賭現貨”轉變成在期貨上操作，也不用“賭庫存”了。

　　現在鋼廠內庫存平均25天，較以前35天少了10天左右，庫存壓得這麼低在以前是不敢做的，特別是有季節性因素時。在鐵礦石期貨上市前，例如冬天前，很可能買不到現貨，價格會漲，只能先增加庫存。現在有了期貨，特別是近期期貨較現貨呈貼水狀態，鋼廠會通過期貨套保，隨時隨地通過期貨買入保值，不會恐慌地增大庫存。

　　國際成熟期貨市場上基差定價的交易模式也在鐵礦石期貨市場上出現。如今年7月，日照鋼鐵集團與永安資本、中信寰球簽訂鐵礦石基差貿易合同，日照鋼鐵集團以I1409合約作為基準價，並以一定的升貼水標準，在為期一個月的時間內完成點價。

　　這一成熟期貨市場上常規定價、避險模式在鐵礦石期貨市場上的出現，標誌著鐵礦石期貨在現貨貿易定價方面邁出了實質性的一步。中國鋼鐵工業協會朱繼民副會長認為，將基差定價貿易這一國際上普遍採用、國內農産品尤其是飼料油脂行業大量採用的定價模式推廣到煤焦鋼領域，表明鋼鐵産業利用期貨市場的水準又邁進了一大步。

　　打消上市之前的市場疑慮，市場建設發展得到高度認可

　　鐵礦石期貨上市之初，作為一個戰略地位僅次於原油、關係到國計民生的重要大宗商品，市場一方面迫切期待及早上市鐵礦石期貨，另一方面也有部分人士對其能否穩健運作發揮應有作用而有所顧慮，比如實物交割是否可行，期貨價格是否更宜被礦山巨頭壟斷操縱，以及鐵礦石期貨市場會否引發新的金融風險。

　　一年過去了，鐵礦石期貨以其市場穩定運作、較高的流動性、價格有效性及市場影響力，向市場交出了一份滿意的答卷，也打消了上市之初部分市場人士的疑慮，鐵礦石期貨市場建設發展得到市場高度認可。

　　從市場價格運作情況看，在市場運作中，期貨價格不僅未被操縱，相反對一直爭議不斷的現貨市場價格形成正發揮著積極作用。2010年起，全球鐵礦石定價機制由傳統的年度定價轉變為季度定價、月度定價和即期定價。

　　在短期定價機制下，鐵礦石價格的波動劇烈，且仍以賣方主導市場定價，使我國作為全球最大買家在鐵礦石貿易談判中一直處於弱勢。2013年鐵礦石期貨上市後，國內相關企業被動接受國際鐵礦石價格的局面開始改變。沙鋼集團證券期貨部負責人採訪中表示，“在期貨品種未上市前，現貨市場上很多産品的價格是不透明的，現在通過期貨産品的上市，實現了價格的透明化”。

　　在談到鐵礦石期貨價格發現情況時，該負責人表示“期貨價格具有前瞻性，企業在原材料採購和成品銷售時有了指引方向。如某時段期貨價格低於現貨價格、處於貼水狀態時，作為企業會判斷市場對遠期不看好，可能會暫緩原材料的採購，同時提前將産品銷售出去。”他強調，鐵礦石期貨上市後，對指導現貨市場生産和經營發揮了很大的作用。

　　市場人士認為，作為一個進口依存度超過60%的品種，鐵礦石進口一直處於國際礦石巨頭的“壟斷”定價爭議中，鐵礦石期貨上市後，隨著國際影響力逐步提高，有助於中國爭奪鐵礦石定價權。一位現貨企業負責人談到，以前是普氏指數説了算，幾船貨就能影響指數，私底下成交的一筆，就能決定整個市場的價格，現在這種情況和動作越來越少，在這方面可以説鐵礦石期貨對普氏指數等産生了很大影響。同時期貨價格是公開透明的，加之限倉制度等設計，不宜被操縱，並且價格指引性非常強，流動性充足也為企業避險操作提供了空間。

　　來自市場機構的問卷調查顯示，隨著鐵礦石期貨運作品質不斷的提高，有71%的客戶認為期貨價格更能反映國內現貨市場供求關係，有接近五成(46.7%)的産業客戶支援未來採用期貨價格進行定價。太鋼不銹副總經理柴志勇在一次行業會議上發言時指出，今後應該考慮以大商所鐵礦石期貨為基礎制定月度價格，並由買賣雙方根據戰略合作的程度、供需情況議定升貼水。

　　針對上市之前的指數和實物交割之爭，市場分析人士指出，市場實踐證明，相較國際市場的鐵礦石指數衍生品，國內進行實物交割的鐵礦石期貨具有更大的優越性。上市僅一年來，我國鐵礦石期貨的規模和流動性已遠遠超越新加坡市場。

　　截止到2014年9月底，鐵礦石期貨成交規模約為新加坡掉期和期貨的23和54倍。從日均成交情況來看，與新加坡掉期市場比值由2013年的4.85提高至2014年的27.30，與新加坡期貨市場的比值由2013年的39.30提高至目前的55.14。日均持倉與新加坡掉期市場的比值由2013年的0.32提高至2014年的1.54，與新加坡期貨市場的比值由2013年的3.47提高至目前的3.62。

　　國內鐵礦石期貨流動性充分，有利於産業客戶順利建倉。如果在新加坡市場建倉規模超過30萬噸，幾乎佔其日成交量25%，通常需要2-3天，而在國內鐵礦石期貨市場，30萬噸(3000手)僅相當於日均成交量的1%，當日即可順利完成建倉。

　　據市場人士反映，目前一些參與新加坡鐵礦石衍生品交易的國內貿易商和鋼鐵企業已經回流到國內期貨市場進行避險，大量套保頭寸從新加坡轉移回國內期貨市場。比如，日照某貿易企業在國內期貨市場套保的比例由原來的約10%左右提高到目前幾乎100%，其中約60%通過鐵礦石期貨套保，剩下通過焦煤、焦炭等相關品種套保。

　　同樣感受到中國鐵礦石期貨強勁發展潛力的還包括鐵礦石國際礦商。隨著鐵礦石期貨影響力逐步增強，國際礦商對鐵礦石期貨的態度由最初的觀望、不願參與轉變為積極了解、準備嘗試。據了解，己有國際礦山巨頭表示準備利用國內企業參與鐵礦石期貨市場並進行實物交割。

　　在近期于青島舉行的2014煤焦鋼産業大會上，中國鋼鐵工業協會副會長王曉齊表示，大商所鐵礦石期貨運作穩健、功能發揮良好，已成為得到國內外市場主體廣泛認可的價格發現工具，市場各主體有了期貨價格的參考，徹底改變了過去由於資訊不對稱造成的漫天要價卻無從判斷的不利局面;而在近日于大連舉行的第十四屆中國鋼鐵原材料國際研討會上，王曉齊進一步指出，“應該適時共建鐵礦石市場新秩序，這個新秩序的核心是：讓市場價格真正反映供求關係。在當前的市場形勢下，新秩序還要包括更多的現貨交易、透明多元的價格指數、期貨平臺，以及對市場壟斷的監管。”這一評價，體現了産業界對鐵礦石期貨市場運作發展的高度認可及未來的更多期望。

　　繼續培育鐵礦石期貨市場，推動市場國際化

　　採訪中，市場人士認為在國際鐵礦石衍生品市場啟動初期，國內鐵礦石期貨的上市抓住了國際鐵礦石衍生品市場發展先機。同時作為全球鐵礦石最大的消費國，中國擁有強大的現貨市場作支撐，鐵礦石或將成為中國在國際大宗商品定價話語權爭取中最有優勢品種。

　　北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越曾表示，從國際衍生品市場發展及商品價格定價權演變來看，衍生品的推出為定價話語權的爭取提供了平臺和籌碼，但定價話語權的大小還與金融衍生品市場發展程度、市場開發程度等有關，特別是市場的對外開放是爭取價格國際話語權的重要基礎條件之一。

　　鋻於此，鐵礦石期貨市場未來發展應分兩步走：第一步，通過鐵礦石期貨的推出和培育，發揮期貨市場價格發現和套期保值兩大功能，為行業企業提供一個公開、公正的價格參考及為行業企業提供規避風險工具，為國內鐵礦石增強價格話語權提供平臺。

　　在此基礎上，第二步，積極推動鐵礦石期貨國際化，引進境外投資者，增強價格權威性和影響力，爭取鐵礦石價格定價話語權。

　　大商所相關負責人在接受記者採訪時表示，我國煤焦鋼期貨品種發展速度較快、勢頭較好，但相比于境外發達期貨市場和國內期貨市場的成熟品種，相關品種的市場廣度和深度還不夠，在市場機制、投資者結構、産業客戶參與度等方面，還有許多市場培育工作要做。 未來大商所在持續推進完善鐵礦石期貨方面，將主要從以下幾方面著手，一是持續不斷完善合約、風控、交割等各項制度，提高市場效率，便利企業利用。如將研究解決主力合約不連續問題，以現貨貿易商為依託為更多有交割意願的投資者提供交割服務。二是繼續加大市場培育力度。

　　鐵礦石期貨上市以來，大商所一直把産業企業培訓和參與服務作為市場培育的重點，開展了多次産業鏈調研活動，舉辦煤焦鋼企業的套期保值培訓班和風險管理高級研修班。下一步，大商所將繼續做好市場培育服務工作，引導更多的産業客戶用好鐵礦石期貨工具，探索服務産業的新模式，支援、鼓勵更多的企業有效地參與和利用期貨市場。

　　三是探索開發掉期、指數等新型衍生工具，豐富品種和工具體系，滿足企業多樣化避險和投資者投資需求。四是推動品種的國際化，目前大商所正積極研究制訂鐵礦石期貨國際化方案，在資本市場對外開放總體安排下，通過探索開展鐵礦石保稅交割，引進境外合格投資者，提升市場國際影響力，努力把鐵礦石打造成我國具有國際定價話語權的期貨品種。