上海自貿區黃金國際板(下稱“上海金”)自9月18日正式上線以來，吸引目光無數。但一個月運營下來，成交量沒有外界預期的火爆。自首個交易日三大主要交易品種iAu99.99、iAu99.5、iAu100分別成交116.04手、125手、2.4手以來，上海金成交量一直沒有放大。

　　“這也是意料之中的。”一位熟悉上海黃金國際板的人士直言。作為上海金的運營機構，上海黃金交易所對每個參與者設定嚴格的反洗錢、反偷漏稅、反恐怖融資的審核標準，每個參與者要通過審核都需一段時間。為此上海黃金交易所先對具有自營資格的國際會員完成審核，尚未擴展到境外投資機構與個人，因此目前成交量比較平淡。

　　即便如此，上海金正在改變某些全球黃金交易遊戲規則。以往，具有黃金進口資格的境內銀行與企業必須通過國際中間商採購黃金，不排除個別歐美中間商從中囤積黃金抬高報價，令中國買家承擔更高購買成本。如今，中國買家可以在上海黃金國際板直購黃金，降低黃金採購成本同時，也推動國際黃金交易市場的“去中間商化”。

　　為了進一步盤活上海金交易量，上海黃金交易所擬多管齊下，一方面醞釀推出遠期交易與期權交易，擴大交易品種;另一方面採取措施調動國際A類會員開發國際客戶的積極性。

　　記者獨家獲悉，目前上海黃金交易所已引入近40家國際會員，其中兼顧自營交易與經紀業務的A類會員達到2/3，其餘1/3是只能自營交易的B類會員，主要包括全球大型黃金開採商等。

　　“上海金還需要解決的是，如何擴大國際客戶的離岸人民幣使用範圍。”這位熟悉上海黃金國際板的人士説。如何搭配其他投資工具讓離岸人民幣擁有更多增值機會，也將是吸引國際客戶參與上海金交易的又一大驅動力。

　　 自營交易佔主導

　　“目前上海黃金國際板主要是一個由會員機構自營交易主導的市場。”上述熟悉上海黃金國際板的人士表示。

　　不過，在相對平淡的交量市場，會員機構自營交易也有自己的考量：一是通過黃金國際板將實物黃金賣給擁有黃金進口資格的境內銀行，二是套取境內外的價差收益。

　　“要套取境內外的價差收益，現在難度也不小。”一位銀行黃金交易員説。目前上海金價格與倫敦黃金定盤價的價差只有0.3-0.5美元/盎司，這個價差正好覆蓋黃金運輸倉儲、進口與結算貨幣匯率波動等風險，純粹的境內外價差套利空間幾乎沒有。

　　境內外價差套利的最大觸發因素，是境內黃金市場供需不平衡。如今，國內買家對黃金採購已逐步趨向理性，加之國內監管部門批准15家銀行擁有進口黃金資格，大大拓寬國內機構採購國際黃金的渠道，令境內外價差套利的發生概率大幅下降。

　　因此，不少取得上海金國際會員資格的歐美銀行與黃金開採商更願意在上海黃金國際板直接出售交割黃金，提前鎖定買家應對黃金下跌風險。

　　“這種模式的最大優勢，就是省去中間商的溢價購買流程，等於平抑了價差套利空間。”一家股份制銀行黃金交易員直言。上海黃金交易所也鼓勵直銷直購模式，在設計上海金實物黃金交割條款時，規定國際會員和國際客戶可以對國際板合約辦理出入庫業務，無形間給他們將實物黃金賣給具有進口資格的境內銀行(企業)提供政策便利。

　　但主機板會員和境內客戶可以直接參與黃金國際板所有合約交易，不可以辦理出入庫業務(具有進出口資格的會員除外)。這在某種程度對上海金的交易活躍度有所制約。因為部分主機板會員與境內客戶對純粹的紙黃金交易興趣不高。

　　“這也為了防止國內某些企業通過黃金進行資金跨境轉移，導致資金非法外流或熱錢涌入。”上述股份制銀行黃金交易員解釋説。

　　 納入國際基金資産配置

　　“上海金既有黃金避險屬性，又有人民幣升值效應，可以作為資産配置的一部分，對衝美元匯率大幅波動風險。”一家國際大型對衝基金經理認為，目前其所在的對衝基金有10%資産配置黃金，並正考慮用一部分資金投資上海金。

　　一家國際投行人士透露，其所接觸的共同基金、退休養老基金與大學基金，也打算將上海金作為避險資産配置的一部分。這些基金對上海金的投資收益並無太高要求，而是看重其在美元匯率大幅波動期間，能夠有效地降低資産投資損失。

　　上述機構目前還未參與上海金交易，一方面是尚未通過反洗錢、反恐怖融資與反偷漏稅的資質審核，另一方面是要在上海自貿區註冊實體機構，還需相關部門審批。

　　記者獨家獲悉，目前一家國有大型銀行已基本完成資質審核流程，即將啟動經紀業務。一位知情人士透露，按照上述國有銀行的規劃，可能會優先開展境外投資機構的代理交易業務，然後擇機開展境外個人代理交易業務。

　　“要真正吸引大量境外個人與投資機構參與上海金交易，還需要健全離岸人民幣投資使用的配套措施。”上述熟悉黃金國際板的人士指出。

　　他透露，不排除在合規經營的情況下，上海黃金交易所可能向央行申請一個資金池額度，便於境外機構將黃金國際板交易所獲得離岸人民幣投資收益與本金投資于境內某些金融産品，通過擴大資金投資範圍盤活交易量，促進人民幣國際化與增強中國在黃金市場的定價權。但這個資金池由於涉及到自貿區離岸人民幣與在岸人民幣的自由雙向流通，還需相關部門審核。